主题：中国银行：零售存款占比在同业中最高


公司业绩完全符合我们预期

22009 年公司贷款净额年增长率创近年来新高，达到50.4%，预计2010年贷款净额增速将回落到17%。2009 年中行在制造业、商业、房地产和住房抵押贷款增长惊人。

存款中零售客户占比是所有上市银行中最高的，占比47.6%，2009 年客户存款同比增速达到29.2%。

净息差企稳回升

中行手续费净收入占营业收入比重逐年上升，一年一个新台阶，2009年占比提高到19.8%，主要增长因子是顾问咨询费、信用承诺和代理业务收入。

公司 2009 年净利润增长的主要贡献之一是信贷成本下降，不良贷款减值准备计提大幅减少。公司的拨备覆盖率重新上升到157.2%，但准备金/贷款总额较上年下降0.9 个百分点，为2.3%。


2010 年业绩敏感性分析。我们的模型假设信贷成本为0.5%，净息差因为加息上升8 个基点。我们的敏感性假设信贷成本为0.3%--1%，净息差上升8--79 个基点（净息差达到历史最高水平），每股收益在0.29—0.59元。对应的动态市盈率为6.8--14 倍。

投资建议：预计2010 年净利增长15%。考虑到敏感性分析时公司的动态市盈率区间处在较小范围里，特别是公司含有较高收益率的可转债权益，我们给予中国银行“增持”评级



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