主题：云南白药2010年一季报点评


收入和利润均实现较快增长:公司业绩的增长是由于自产产品销售的增长及商业规模的扩大共同作用形成,其中去年1 季度工业收入基数较低,同时09 年底白药胶囊、白药散剂、白药气雾剂等产品均有不同幅度提价,因此我们预计今年1 季度工业收入增速超过50%,商业业务维持稳定增长,在30%左右。
三七价格攀升对公司毛利率影响并未显现:一季度公司综合毛利率为27.5%,同比上升了4.2 个百分点,由于目前公司生产使用的是库存三七药材,三七涨价并未对公司造成直接影响,另外公司今年已与文山州签订开发文山三七产业的协议,三七收储已被公司提到战略高度,同时公司对白药产品提价权的掌控又可将风险向下游转移,因此我们认为未来药材价格波动因素将会被公司的有效举动所稀释。
期间费用率小幅上升:一季度公司期间费用率为17.6%,同比增加3.5 个百分点,其中营业费用率的提高最为显著,同比增加3.9 个百分点,主要来自于市场维护费用和运输费用的增加。
经营活动现金流降幅较大:一季度经营活动产生的现金流量净额为-8826万元,同比降低-197%,主要是应收票据较期初增加1.3 亿元。
盈利预测:我们预计2010 年公司自制产品及代理产品的销售仍然会保持快速增长,基本药物制度的推进低于预期。我们预计2010-2012 年,公司实现每股收益1.48 元、1.92 元、2.42 元,同比增长31%、30%、26%,给予买入的投资评级。

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