主题：火电旺水电衰 行业整体业绩回升

　　电力行业业绩整体回升，火电尤为显著。

　　从统计的数据来看，2009年电力行业上市公司整体累计实现营业收入3489.29亿元，同比增长13.73％；累计实现净利润219.93亿元，同比增长721.24％；平均毛利率19.78％，同比上升了4.71个百分点；平均净利率5.12％，同比上升了6.02个百分点；扣除非经常损益后的净资产收益率为7.06％，同比上升9.91个百分点。

　　火电业上升

　　分板块看，火电业绩回升显著。受益于煤炭价格的下降，2009年，火电板块上市公司平均毛利率为14.68％，同比增长9.22个百分点；扣除非经常损益后的净资产收益率为7.97％，同比增长13.69个百分点；受来水偏枯影响，水电板块上市公司平均毛利率为31.72％，同比下降5.22个百分点。

　　分季度来看，子行业压力各现。火电业绩升中有降，煤价上涨压力重现。2009年3季度，受益于用电需求回升及煤炭价格下降，火电板块平均毛利率继2008年3季度低谷（2.37％）已回升至16.24％；但受累于煤炭价格上涨，4季度，毛利率环比下降约1.5个百分点；2010年1季度环比下降2.22个百分点。扣除非经常损益的净资产收益率，亦从2008年3季度低谷（－2.98％）回升至2009年3季度高点（3.18％）后下滑至2010年1季度的1.31％。

　　水电业下降

　　水电业绩受累于来水偏枯。自2009年8月以来，水电板块业绩出现下滑。2009年3季度平均毛利率为37.39％，同比下降约4个百分点；2009年4季度平均毛利率为24.85％，同比降幅扩大至约7.5个百分点；2010年1季度平均毛利率为17.39％，同比降幅进一步扩大，为10.25个百分点。

　　投资策略

　　从上市公司业绩来看，2009年东部火电公司盈利能力相对较强。2010年1季度受煤炭价格继续上涨，约70％上市公司毛利率出现下滑，受来水量影响，水电上市公司毛利率仍同比下滑。

　　我们认为2009年业绩恢复较好，2010年1季度仍保持增长，估值相对有优势的火电公司值得关注。如内蒙华电（600863）（600863）、深圳能源（000027）（000027），分别给予“买入”、“增持”评级。

　　投资的潜在风险主要在于煤炭价格上涨会否超预期以及用电需求增长情况会否低于预期。


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