主题：中国国航：股价超跌维持买入

中国国航[10.34 -6.51%]在近期股价达到高点后，股价下跌近18%。我们认为股价超跌，维持买入评级，目标价15元。

据我们研究，航空公司在经济复苏的过程中，首先会经历油价温和上涨与航空公司毛利空间同时扩大的时期，这一时期，票价水平的上涨与客座率的上升可以盖过油价的上涨，当经济发展到一定时期，油价陡峭上涨，航空公司毛利空间被压缩。从2009 年下半年以来，伴随油价上涨，航空公司毛利也快速扩大。2009年3季度，4季度，2010年1季度，WTI原油均价维持在68$/桶、76$/桶、79$/桶，目前又有回落到76/桶。这样的一个温和波动始终没有突破我们对2010年原油价格80-85$/桶的假设，使得航空公司业绩预测的兑现有所保证。

数据表明,航空业运营持续向好,4月份上海货运站的数据与香港空运货站的数据显示航空业淡季不淡,从中可以看出航空业在继续恢复中。在不考虑汇兑情况下，我们预计中国国航2010年、2011年、2012年EPS 0.53 元、0.46元、0.44元。



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