主题：韶钢松山：区域需求回升提升议价能力



　　区域需求回升提升公司议价能力，预计2010年每股盈利0.35元

　　今年以来广东建筑钢材需求较为稳定，板材需求快速提升，目前板材盈利能力已经好于建筑钢材。自年初以来，建筑钢材提价500元，达到了4600元/吨；中厚板提

　　价900元/吨，达到了4900-5000元/吨，部分船板达到了5300元/吨左右，盈利能力非常突出。公司据此调整了各轧线之间的生产平衡，将铁水资源向盈利能力较好的板材倾斜，我们预计2010年公司吨钢综合净利可达120-150元/吨2010年EPS0.35元，给予增持评级。

　　产能利用率提升及产能投放推动产量增长预计2010年公司粗钢产量530万吨，较2009年增长25%。钢材产量的增长来自两个方面，一是现有产能利用率的提高，一是原有生产线技术改造带来的产能增加。公司目前具有 500 万吨粗钢的产能，09年产能利用率85%左右，从一季度的生产情况来看，公司一季度产能利用率回升较快，产量同比增长40%左右。在不考虑产能扩展的情况下，我们预计现有产能利用率将提高5个百分点至90%左右。另一方面，公司现有多个技改项目正在实施，预计全部完工后公司产能也将有15%左右的提升。

　　原料结构利于应对协议矿涨价

　　原料构成方面，受益位于大顶、怀集等矿石产区供应半径的空间优势，公司现货矿占比较高。公司目前每年采购铁矿石650万吨，其中进口矿与国产矿对半，进口矿中又约有一半为协议矿，一半为现货矿，现货矿总计占比达到了70%-80%。较低的协议矿占比使公司在协议矿涨幅较大的背景下影响较小，相对占据一定成本缓冲优势。

　　宝钢整合短期难以实现

　　我们认为宝钢对旗下钢铁资产的整合短期内难以实现，目前，宝钢对于公司的支持主要体现在技术援助和管理输出，增强公司成本费用控制能力。



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