主题：4月数据再引加息忧虑


　　 5月11日电 4月份宏观经济数据悉数公布,面对创出18个新高的CPI增速,市场对于加息的讨论再度升温。多名专家预计未来CPI将温和上涨,而当CPI涨幅达3％时,或将成为加息的重要关键节点。

　　专家预计未来CPI温和上涨

　　4月份居民消费价格(CPI)同比上涨2.8％,工业品出厂价格(PPI)同比上涨6.8％。多名专家对数据的解读基本保持一致,认为数据符合预期,后几个月走势将会是温和式上涨。

　　银河证券高级经济学家左小蕾表示,CPI同比上涨2.8％,并不表示会来带来恶性通胀,也不必因同比数据上涨过高形成恐慌,因为CPI环比仅上涨了0.2％,属于温和上涨,通胀的压力并不明显。加之考虑到去年经济的“翘尾因素”,以及去年同期数据较低,CPI上涨2.8％依然是在可控的范围内,是可以接受的。

　　财政部财政科学所所长贾康也认同这两个数据在意料之中,符合大家预期。因今年上半年通胀压力比较大,特别是春节期间的数据影响和带动了后面的数据。从整体看,今年物价肯定是上涨的趋势,但是后面几个月将会是温和、平稳的上涨,不会出现大幅上涨的局面。

　　对于未来的CPI走势,国家统计局总经济师姚景源预计,未来3个月CPI还会继续走高,尤其6、7月份去年同期的底数低,翘尾因素影响较大。今年物价水平控制在3％的目标,实现起来“有难度,能实现”。

　　普遍共识:CPI涨幅3％将成加息时点

　　4月的居民消费价格指数(CPI)超过了2月份2.7％的涨幅,创下2008年以来18个月新高,市场加息的讨论再起。

　　对于加息的窗口何时开启,海通证券（600837）研究所汪异明表示,准备金率已再无上调的空间,6月份加息的可能会比较大。股市不会像有些人预测的那样跌到2000点,而如果真正加息,对股市将会是利好,市场可能会出现拐点,地产股和银行股的机会都比较大。

　　兴业银行（601166）资金营运中心首席经济学家鲁政委表示,CPI涨幅未破3.0％上限,仍旧维持原来的加息周期在6-9月预期。

　　北京大学光华管理学院教授曹凤岐认为,目前加息的可能性不大,但应注意对通胀的管理,以及加强对流动性管理。 “如果CPI涨幅达到3％以上,加息马上会到。”

　　东方证券首席经济学家闫伟认为,不管是CPI上涨了2.6％还是2.8％,政策收紧的态势不会改。 “目前看来,信贷量大,通胀压力过高,应该适度加息。”

国家统计局昨日发布的经济数据显示，4月份居民消费价格指数(CPI)的同比(与去年同期相比)涨幅从3月份2.4％上扬至2.8％，创下2008年11月以来新高。

　　这一数据接近中国政府制定的2010年全年CPI涨幅控制在3％之内的“红线”。

　　尽管今年以来央行已三次上调存款准备金率至17％，但4月CPI的出炉再度触动了市场关于加息的敏感神经。有市场人士甚至称，不排除本周末加息的可能性。

　　疯狂的菜价

　　国家统计局新闻发言人盛来运昨日在新闻发布会上表示，4月份CPI价格涨幅是一种结构性的上涨，不是全面上涨。因为其中，食品和居住两大类价格合在一起拉动CPI上涨2.6个百分点，占2.8％的93％，“2.8％的上涨水平目前来看还比较温和，年内CPI涨幅控制在3％以内仍然是可能的。”

　　4月份，食品价格上涨5.9％，拉动CPI上涨1.9个百分点，其中鲜菜价格上涨24.9％，鲜果价格上涨16.4％。居住类价格上涨4.5％，又拉动CPI上涨0.7个百分点。

　　受今年特殊气候影响，“疯狂菜价”助推CPI——从4月末到5月初，全国各地菜价一直居高不下，多地区菜价贵过肉价。更有报道称，河南大蒜身价在短时间内暴涨100倍，柴米油盐也涨声一片。

　　国家统计局总经济师姚景源昨日也分析，推高4月份CPI的主角是食品，其中4月份蔬菜价格平均走高24.9％，蔬菜对物价提高的贡献超过90％。

　　他建议吸取2006年猪肉价格上涨导致全局问题的经验，警惕个别商品导致的全局问题。

　　姚景源预计，未来3个月CPI还会继续走高，尤其6、7月份去年同期的底数低，翘尾因素影响较大。

　　盛来运认为，近期物价上涨仍存在很大压力，具体表现在四个方面：一是来自于流动性还比较充足；二是从国外进口的大宗生产资料价格涨幅偏大；三是生产资料和燃料动力价格涨幅有所扩大，将加大生产成本的压力；四是翘尾因素的影响还在不断扩大，去年物价涨幅的低点是在二季度，走势是前低后高。

　　他预计，随着翘尾影响不断消失，今年物价走势很可能是前高后低。

　　“下半年通胀较显著”


　　针对最新CPI数据，瑞穗证券亚洲大中华区首席经济学家沈建光对早报记者表示，政府稳定通胀预期非常难，通胀水平在下半年将比较显著。

　　沈建光认为，与以往不同，通胀面临面临长、中、短期三方面压力。本轮通胀周期为工资增长型推动，中期面临货币宽松的压力，短期内面临工业品出厂价格指数(PPI)高企的压力。

　　接近央行的人士对早报记者表示，前4月的通胀水平较为温和，但年内通胀将持续面临压力。不过，若房地产调控政策执行到位，年内通胀压力不会太大。

　　该人士称，通胀的形成机制可分为国际和国内两个层面。在国际层面，目前世界经济恢复性增长对国际大宗商品的走势有一定支撑，同时大宗商品以美元计价，目前市场对美元指数的一致判断是走强。预计年内大宗商品不会出现2007-2008年那样大幅上扬的局面。在国内层面，实体经济的快速增长对物价构成压力。

　　燕京华侨大学校长华生则指出，4月通胀数据与大家预期的走势一致，不过由于房价未计入物价统计，当前CPI还不能充分反映真实的通胀水平。若宏观刺激政策不退出，按照目前的趋势，年内物价肯定会突破政府制定的控制在3％以内的目标。

　　华生说，他期待年内宏观经济政策的退出，“货币政策肯定要进行调整，应该加息。”

　　“启动加息，解决负利率”

　　关于加息一说，沈建光提醒，4月份通胀数据表明负利率水平应引起当局重视，货币政策不应忽视负利率的影响。若短期的负利率是失业等临时原因造成，则货币政策可以容忍。但目前政府调控稳定通胀预期非常困难，因为本轮通胀预期是长期性的，包括了工资增长的因素，较难逆转。

　　负利率是指通货膨胀率高于银行长期存款利率的情况。若以中国一年期存款利率为2.25％，减去4月通胀数值，则表示当前利率水平为负0.55％。

　　兴业银行（601166）资深经济学家鲁政委预计，随着CPI突破3.0％的警戒线，预计6-9月央行可能启动首次加息，年内最多加息1次。

　　德意志银行大中华区首席经济学马骏近日也表示，中国决策层应该及时通过利率调整，向市场传递出控制负利率进一步恶化的信号。

　　在马骏看来，目前内实体经济面临的主要风险仍然是通胀和过热。预计5月CPI很可能超过3％，此后几个月还可能达到5％左右的高点，PPI(工业品出厂价格指数)有可能达到11％。

7740亿元，4月份新增人民币贷款超出此前普遍预期的6000亿-7000亿的水平；同样超出市场预期的，还有当月的CPI、PPI增速。

　　5月11日，国家统计局公布，4月CPI同比上涨2.8％，与上月相比，同比增幅扩大0.4个百分点；而PPI继续大幅攀升，同比上涨6.8％。

　　国家发改委国家信息中心经济预测部宏观经济研究室主任牛犁则告诉本报记者，尽管市场认为CPI高于预期，但仍低于他所作出的CPI 3.5％的判断。

　　通胀压力与日俱增，流动性压力依旧不减。

　　央行同日公布的数据显示，2010年4月，尽管广义货币供应量M2增长回落至21.48％，但仍处于历史较高水平。与M2减速走势不同，4月狭义货币（M1）却再度出现反弹，同比加速1.3个百分点至31.25％，M2与M1之间“倒剪刀差”继续扩大。

　　中国社科院金融所中国经济评价中心主任刘煜辉向本报表示，M1反弹，M2、M1之间剪刀差扩大，货币活期化趋势明显，暗示通胀风险有待进一步释放；通胀压力之下，央行货币收缩力度已赶不上货币扩张速度，应毫不犹豫启动加息。

　　短存长贷错配加剧

　　央行统计数据显示，4月份，本外币贷款增加8093亿元，其中人民币贷款增加7740亿元。

　　不过，交通银行（601328）金融研究中心认为，考虑到当月新增贷款较1月份回落较多，且基本符合规定额度。按照监管层要求的“3、3、2、2”信贷投放季度要求，2季度月均投放贷款在7100亿左右，因此，4月新增贷款并不算高。

　　从新增人民币存、贷结构看，中长期对公贷款占比过高及存款活期化导致“短存长贷”现象并未明显缓解。

　　4月新增贷款中，对公贷款仍是主力，当月对公中长期贷款增加3259亿元，占总新增贷款的比重为42％。加上2303亿的居民中长期贷款，4月中长贷款新增5562亿，占本月新增总额的74.6％。

　　另一方面，存款活期化趋势愈演愈烈。

　　4月，存款增速仍在放缓。当月金融机构人民币存款余额64.99万亿元，同比增长21.95％，增幅分别比上月和去年同期低0.14和4.26个百分点。

　　同时，进入2010年房价涨幅过快，房地产贷款的迅猛增加，成为存款搬家、存款活期化的动力之一。

　　数据显示，4月居民户贷款增加3255亿元，较上月多增549亿元，占总新增贷款的比重为42％，其中居民户中长期贷款增加2303亿元，显著高于2、3 月新增量；与此形成鲜明对照的是，4月份住户存款却罕见减少419亿元。

　　“房价大涨和通胀预期下，存款被挪出，转移到房地产市场了。”刘煜辉分析。

　　尽管4月中旬，房地产调控政策已出台，但政策效果尚未显现。兴业银行（601166）资深经济学家鲁政委分析，房地产贷款大增，可能与3月及4月上旬住房成交火爆，而放款有所延后有关。

　　2010年以来，存款活期化与贷款投向过度集中于中长期贷款的现象愈加严重。短存长贷，使金融机构资产负债期限结构错配加剧。

　　刘煜辉分析，这种资产负债错配对大型国有银行来说，没有多大压力，但对存贷比过高的一些中小银行来说，假设出现储户临时调拨，会给银行的流动性管理造成压力。

　　数据显示， 4月人民币增量存贷比为65.59％，比上月上升32.97个百分点。

　　不过，一些积极因素亦在显现。其中，4月份票据融资一改自去年7月份以来的减少态势，当月增加470亿元；而对公短期贷款增加467亿元，较上月多增723亿元，3月份为下降256亿元。

　　鲁政委分析，由于蓄水池已近干涸，未来继续“压票放长贷”的空间已不大；同时，房地产调控政策效果将进一步显现，开发贷款和抵押贷款都将会出现显著回落，而票据融资也可望在中场贷受压的情况下再度充当调结构的角色。

　　负利率挑战

　　4月，由于M2增速放缓、M1反弹，M2、M1之间“倒剪刀差”继续扩大，由上月的7.4％扩大为9.8％。

　　鲁政委认为，所有这些均指向货币的进一步活化，暗示通胀风险仍待释放。

　　2009年央行大量投放基础货币，刘煜辉分析，基础货币作为高浓货币，在经济趋热的状态，流动速度必然加快。4月M2虽略有放缓，但仍达到21.5％，仍高出历史平均增速3个百分点。

　　此外，今年4月净投放现金577亿元，同比多投放66亿元；一季度现金净投放834亿元，同比多投放1307亿元。

　　流动性如此充裕，进入2010年以来，央行已连续三次上调存款准备金率、并先后推出两期三年期巨量央票，但货币收缩的力度仍然无法覆盖货币扩张速度。

　　4月，央行继续大规模回笼货币，当月实现净回笼4370亿元，尽管回笼力度较上月有所减弱，但仍属较高水平。

　　交行金研中心分析，鉴于5、6、7月的到期资金流量依然较大（分别为6130、7800和7480亿元），预计央行在未来几个月内将保持大规模回笼态势。

　　未来，外汇占款的变化情况仍需持续予以关注，交通银行认为，年内准备金率可能继续上调0.5-1.5个百分点。

　　不过，目前负利率（1年期存款基准利率减CPI为负值）压力之下，央行坚持使用数量型货币工具，其操作空间有多大值得商榷。

　　刘煜辉认为，目前中国国内通货膨胀程度要远高于公布的数据，且负利率状况已经持续多月，“长期负利率会加剧企业、家庭和个人对于通胀的恐慌；因而应毫不犹豫地提高基准利率。”

　　“从政策收紧角度看，加息宜早不宜迟。”牛犁亦认为。



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