主题：六大理由支持大盘5月见底

　周三大盘创出近一年新低2604点后出现弱势反弹。四月份数据反映经济复苏进程仍然健康，总体符合预期，发生二次探底的可能性较小，近期不存在因经济过热和恶性通胀引发加息的忧虑。同时，在屡屡创出新低之后，大盘已经进入构筑底部区域且成功的概率较大，本月将出现年度低点。

　　前半周大盘创出新低，是由于各方对数据解读差异，前期强势股出现分化后补跌与股指期货空头打压影响造成加速下跌态势，具体有几个方面的原因。

　　一是主要经济数据出台，通胀压力加大，特别是CPI接近3%，引发市场对紧缩预期过度反应；二是扩容速度不减，农行等IPO和国际板筹建进度有所加快；三是中小板、创业板由于整体估值偏高，个股出现补跌跳水，拖累了指数；四是受巨额救援计划引发的乐观情绪消退，欧美、亚洲市场“一日游”行情令市场恐慌情绪未能完全消退，A股市场跟跌不跟涨的“独立行情”魔咒仍然无法打破；五是基金成为空军主力军团，据统计，322只偏股型开放式基金的平均仓位继续下调，一周主动减仓的幅度为1.84个百分点。

　　经过大幅下跌之后，市场已经接近行情的底部区域，后期继续大幅下跌的可能性较小，阶段性调整进入尾声阶段。

　　首先，四月份CPI同比上涨2.8%，增速基本符合预期。因为4月份CPI上涨是结构性价格上涨，仍属于温和上涨，五月会处于政策真空期，央行不会依据一个月CPI的短期变动，就轻易运用加息工具，加息的时间窗口会推迟到三季度。

　　其次，市场流动性仍然充裕。4月末人民币贷款增加7740亿元，基本符合贷款投放进度，信贷扩张势头仍然较强，市场流动性仍然充足。对上调存款准备金率等政策市场前期已有所反映，市场冲击也已逐步消化。

　　第三，截至周二，两市共有39只个股跌破发行价，破发个股中有28只为中小板、创业板新股。同时，2009年以来宣布增发的公司中，有31家跌破增发价。在新股屡屡破发或者股价破净出现时，往往底部信号确定性较高，这是A股市场屡试不爽的参考。

　　第四，在Bloomberg追踪的全球93个主要市场中，A股已成为今年以来表现第二差的市场指数，这与中国经济率先全球复苏的宏观背景极不相符。再加上目前大盘估值处于历史最低区域，金融股多数价格已经接近或低于H股，再度大幅下跌的理由并不充分。

　　第五，近期出现了产业资本增持的信息，今年以来共27家上市公司发生过31次股东增持行为，4月30日至5月10日，已有6家上市公司大股东增持股份合计1741.43万股。虽然增持数量较小，但毕竟向市场传递出产业资本已开始出手的积极信号，大股东增持可视为是看好公司长期发展，已经基本认同目前的市场价值。

　　第六，周四是重要时间窗口。从技术上看，大盘从3361点结束反弹，中长期下跌波动比率目标位下限是2605点，周三已跌到位。时间上看，2008年10月28日见底1664点，2009年8月4日见顶3478点，耗时189天。2009年8月4日至今是187天，到5月13日将出现“涨跌时间周期对称”的时间共振。

　　综上所述，操作上建议短线关注市场反弹机会，关注周三率先反弹的银行、保险、地产等蓝筹股，以及前期超跌的被错杀成长股，如新兴产业中的技术创新、节能环保、新能源、新材料等个股。



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市场有望阶段性企稳

　　国都证券 张翔

　　由于银行、地产等周期性股的超跌反弹，近日市场有望阶段性企稳并小幅反弹。不过，考虑到调控压力仍在加强，投资者对周期性行业缺乏信心，因此大盘反弹空间较为有限。投资者应谨慎参与周期性反弹，同时仍应回避已进入调整趋势的小盘股。

　　调控压力难以缓解

　　一方面因为金融、地产板块前期严重超跌，同时也是因为市场有汇金增持银行股的传闻，金融、地产两大板块周三联袂反弹，使得大盘呈现出探底回升、小幅走高的格局。考虑到周期性大盘股估值已处低位，且前期大幅下跌已在很大程度上消化了近期利空，预计大盘近日有望阶段性企稳并小幅反弹。

　　不过，在宏观调控压力持续加强的背景下，我们对市场反弹动力不应寄予过高预期。

　　首先，房地产调控政策仍可能加码。此次房地产调控以房价显著回调为目标，但目前来看，资金面十分宽裕的开发商仍无主动降价的意愿，楼市呈现出量缩价稳的格局。这一状况很可能刺激又一重磅调控工具——房产税政策的出台。事实上，地方政府已经意识到，土地财政无异于“坐吃山空”，对土地拍卖收入的过度依赖是无法持续的，而目前正好是顺应民意推出房产税的最佳时机。在中央看来，开征房产税既有效打击了楼市投机，同时也将改善地方政策的财政收入，进而缓解其债务偿付困境。可以预见，一旦该政策开始试点，势必引发投资者对该政策大范围推广的担心，由此导致房价大幅回调。

　　其次，对加息的顾虑仍未消除。宏观经济已有减速的迹象，从这个角度考虑，以加息来抑制经济过热的迫切性有所下降。不过，4月CPI数据显示通胀压力明显增强，而5月份CPI增速很可能超过3%，负利率的持续存在不仅会刺激资产泡沫，而且也会加强通胀预期。因此市场上关于加息的呼声始终很强烈，这意味着投资者的做多信心仍将受到压制。

　　谨慎参与周期股反弹

　　在房价回落、经济减速的预期下，A股的基本面面临较大的不确定性。而从资金面来看，同样无法乐观。信贷紧缩的力度不断加大，决定了A股流动性正由宽松向中性发展。与此同时，市场期待的人民币升值仍未到来，而近期NDF走势也显示投资者对人民币升值预期有所降温，因此海外热钱流入冲动将受到抑制。此外，目前新股发行压力并未因市场大跌而减轻，小盘股仍在密集发行，农业银行、光大银行的IPO也在酝酿之中。

　　综合来看，估值上最具优势的周期性大盘股虽具备了反弹的“地利”，但由于行业前景有较大不确定性，其反弹缺乏“人和”，预计反弹空间较为有限。因此投资者在参与银行、地产、煤炭等周期股技术性反弹时应持谨慎心理。与此同时，前期强势的小盘股已全面补跌，后市仍面临一定的调整压力，投资者也应回避为宜。(国都证券 张翔)

调整进入时间换空间阶段

　　航空证券 邢振宁

　　□航空证券 邢振宁　

　　大盘在4月15日冲击3200点受阻后，走出单边下跌行情。在下降通道中，大盘屡有反弹出现，但均止步于5日均线。周三，大盘终于完全回补2009年6月1日所留下的2635-2668点缺口，在回补该缺口后，大盘加速下挫的势头有望得到缓和，后市大盘或将进入震荡盘整阶段。

　　在市场重心不断下移的过程中，通过对市场领跌板块的跟踪观察，我们发现大盘在运行至历史缺口附近时，市场的领跌板块产生了变化。一路领跌的银行、地产等两大板块初现止跌迹象，市场领跌主力被股价高高在上的中小市值股所取代。从股指的跌幅对比来看，沪指近4个交易日的跌幅为3.06%，中小板综指同期的跌幅高达9.35%。中小板新股上市首日即有破发现象出现，今年130只上市新股有近三成呈现破发现象，这些均表明市场原有的权重股领跌格局已发生了转变，新的杀跌动能正在出现。相比而言，先于大盘调整的权重股周三表现出了较强的反弹势头。金融、地产两大板块位居涨幅榜前列，其中银行板块全线飘红，鼓舞市场人气。银行板块的反弹主要是得益于估值优势的体现，目前银行股平均市盈率在10倍左右，政策面加息预期的升级也形成利好刺激。

　　主权债务危机的爆发来自欧洲的希腊、西班牙、葡萄牙等国家，欧盟5月10日推出了一项总额高达7500亿欧元的欧洲债务危机稳定计划。计划的推出刺激了当日欧美股市的大涨，在一定程度上起到了维稳作用，但是危机影响仍有蔓延的隐忧存在。从亚太地区来看，日本财务省10日发表的数据表明，截至2009财年(今年3月底结束)年底，日本的国家债务已增至882.9235万亿日元(约92.8日元合1美元)，再创历史新高，已引起学者及机构的重视。因此，针对欧元区国家的债务危机，国内有必要继续坚持国际金融危机中所实施的积极政策。但自地产行业遭到政策打压调控后，市场对政策方向比较敏感，对政策会否退出有所担忧。面对4月份CPI创出2.8%的新高、当前国内物价水平情况，加息是否马上实施仍有很大矛盾。正是由于政策面有很大不确定性因素存在，市场中期做多人气难以积聚，所以大盘后市很难构成趋势上的彻底扭转。

　　大盘技术上回补缺口后，调整格局将由“空间”向“时间”进行转换。权重股的止跌迹象将会遏制大盘的下跌空间，而政策面的不确定性因素将会影响到大盘的调整时间。大盘进入时间换空间的调整阶段后，走势上可能以震荡盘整为主，建议投资者做好两方面的准备,一方面适度把握超跌股的波段机会,另一方面坚决回避市场补跌风险。