主题：医药行业：上市公司2009及2010一季度业绩分析

　成长是医药板块主旋律

　　2009医药板块收入增长14.6%，扣除短期投资收益和营业外收支后利润总额增长40%。2010Q1收入增长23%，净利润增长55%，扣除大幅回暖增长85%的原料药子行业后净利润增长49%。板块毛利率稳中有升，管理费率持续下降显示运行质量提高。

　　上市公司强者更强、弱者开始好转

　　09年下半年以来上市公司业绩大面积转暖，与行业情况相符。09和10Q1实现20%以上业绩增长的公司数量占比达50%、59%，龙头公司增势更好。10Q1出现老牌国企业绩普遍大幅增长的态势，显示在新医改拉动下，基层医药消费开始放量，行业竞争环境逐步有利于品牌规模企业。

　　预计10年保持良好增势

　　预计医药板块10年全年收入实现约20%增长，利润增速将继续高于收入增速：1)去年上半年业绩基数相对较低；2)“新农合”全覆盖杠杆式撬动基层消费；3)新医保目录和基本药物目录药品逐步完成招标，企业受益逐步体现；4)原料药公司业绩可望环比回升。

　　急速“补跌”释放风险，优质股仍是良好的避险品种

　　Q2出现医药板块主流行情。但4月份医药指数表现持续强劲，与大盘形成显著“跷跷板”效应，促使估值溢价不断累积最高达到130%，近期调整后已降至106%，医药重点公司的溢价率降到90%左右。重点公司10-11PE平均34x、27x，绝对估值水平已进入合理区间，后续回调幅度将有限；持有优质医药股至年底仍会有绝对收益。

　　投资建议：持有优质白马股，增持业绩可能超预期的个股

　　仍建议4条主线投资医药股“价涨量增、产业升级、受益共卫、工商区域龙头”，并关注“国企转折”主线的持续性。建议持有白马股，不断以时间换空间(云南白药、恒瑞医药、东阿阿胶等)；调整中增持估值有弹性、业绩可能超预期的优质公司：天士力、中恒集团、上海医药、哈药股份、华东医药、一致药业、三九医药、海正药业等。


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