主题：下周8股密集发行 如何申购？

海康威视：建议股份区间

　　光大证券（601788）：建议询价区间为66.5元～76元

　　光大证券认为，海康威视建议询价区间为66.5元～76元，按发行后股本摊薄计算，预计公司2010年～2012 年EPS分别为1.90元、2.59元和3.46元。参考与公司主业相同的大华股份（002236）和大立科技（002214）的当前估值，预计公司2010年合理估值在35～40倍，对应内在价值66.5 元～76元。

　　光大证券5月12日研究报告中指出，在市场需求高速增长的前提下，海康威视产能不足问题凸显，外协产品占比逐年提高。以占收入比重超过60％的DVR 产品为例，公司2009年DVR 的外协加工比例高达50.3％，足以见得公司目前正面临产能严重不足的局面。因此本次募集资金除少量用于研发和渠道建设外，大部分均用于产线扩产。公司已从2009 年起以自有资金进行了前期投入，若2012 年顺利达产，届时DVR 产能将增长为现在的3.8 倍，监控摄像机产能将增长为现在的12.4 倍。

　　考虑到产品价格的下降，预计达产后两

　　种产品实际收入将分别增长为如今的2.5 倍和8.1 倍。核心管理人员和技术人员间接持股，激励平台完备公司核心管理人员和技术人员均间接持有公司超过11％的股份，将能有效调动管理人员及技术人员的主观能动性，为公司长期良好发展奠定坚实基础。建议询价区间66.5 元～76 元按发行后股本摊薄计算，预计公司2010 年～2012 年EPS 分别为1.90 元、2.59 元和3.46 元。参考与公司主业相同的大华股份和大立科技的当前估值，我们觉得公司2010 年合理估值在35～40 倍，对应内在价值66.5 元～76 元。

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　　国都证券：建议询价区间58.20-67.90元

　　海康威视：国内安防设备龙头

　　询价结论：

　　我们预计公司10-12年每股收益为1.94元、2.61元和3.44元，对应10年市盈率在30-35倍之间，建议一级市场询价区间为58.20-67.90元。

　　主要依据：

　　1、公司专业从事安防视频监控产品的研发、生产和销售，产品包括硬盘录像机(DVR)、视音频编解码卡等数据存储及处理设备，以及监控摄像机、监控球机、视频服务器(DVS)等视音频信息采集处理设备。公司产品广泛应用于金融、电信、公安、交通等各大行业的安防系统以及包括国家公安部“平安城市”、“科技强警建设工程”等重大公共工程项目在内的各大安防工程项目。

　　2、公司是国内最大的安防视频监控产品供应商，销售规模连续数年居于国内全行业第一位，综合竞争能力在行业内居领先地位。据全球权威安防媒体杂志《安全&自动化》评定，2009年公司排名全球安防企业第12位，是中国唯一进入全球安防行业前15强的企业，2008年在视频监控专业领域排名全球第6位，2007年公司营业收入增长率在全球视频监控专业企业中排名第一。

　　3、根据IMS Research对全球主要国家和地区的安防视频监控设备的销售收入预测，全球市场销售额将在2009年至2013年间保持11.86％的年均复合增长率。ABI预测，2014年整个视频监控市场价值将超过410亿美元。其中，至2013年，传统市场美洲地区保持10.4％的年均复合增长率，EMEA地区保持9.2％的年均复合增长率，亚太地区保持14.7％的年均复合增长率。

　　4、我国是全球安防领域增长速度最快的市场之一，随着经济持续快速发展，人民生活水平不断提高，安防市场不断扩大。预计十一五期间我国安防视频监控市场预计将保持年均20％以上的增长速度。根据赛迪顾问的数据，2008-2012年我国安防视频监控行业市场容量年均复合增长率为24.03％，十一五期间将成为中国安防行业发展的黄金时期，公司作为国内安防设备的龙头企业，业绩将得到更快的发展。

　　风险提示：

　　1、产品、技术研发风险；2、产品价格下降的风险；3、行业竞争加剧的风险。

　　上海证券：合理估值为60.64-72.76 元

　　朝阳产业,前景广阔。

　　公司所处的行业属于安防行业中的视频监控行业。虽然其在国内起步较晚,尚处成长初期,但具有一定后发优势,市场潜力巨大。目前,我国的安防行业已经形成集研发、生产、销售、工程与系统集成、报警运营与中介服务等为一体的朝阳产业,其中安防视频监控行业在DVR 等部分产品领域已达到了国际水平。

　　据 iSuppli 公司研究,2012 年中国安防产业的营业收入预计将从2007 年的151 亿美元增长到247 亿美元,年均复合增长率为10.3％。

　　具备市场领先的地位。

　　2007 年,公司的安防视频监控产品国内市场占有率达到8.17％,位居全行业第一,其中DVR 和板卡合计占据了国内40.30％的市场份额。公司目前已经成长为国内安防视频监控领域的龙头企业,在国际市场也有一定的影响力,具有较突出的行业地位。

　　由于公司所处行业是技术与资金密集型的行业,成功上市将有助于公司完善资本结构,加强资金实力,支持视频监控产品持续滚动研发、生产和更新,巩固市场领先地位,获得更良好的收益。

　　股票估值。

　　和可比上市公司比较,公司的盈利能力和运营能力均较好。

　　预期未来 6 个月内其相对2010 年动态市盈率可达35-42 倍,对应合理估值为60.64-72.76 元/股。建议公司的IPO 询价区间为48.51-58.21 元。



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高德红外：建议股价区间

　　湘财证券：建议询价区间为21.2-23.9元

　　国内红外热像仪领先企业 高德红外专业从事红外热像仪产品研发、生产和销售,公司自成立以来一直专注于该领域。具备国内领先的红外热像仪全系统设计、制造能力,以较高的性价比参与国际竞争。公司测温类红外热像仪全球市场份额为约2％左右,排名全球第四位。红外热像仪销售规模及毛利率在国内处于领先地位。公司已具有国内领先的光、机、电、图像处理一体化设计技术和集成技术,尤其是红外光学系统自主设计技术和图像智能化处理技术国内领先。技术研发实力雄厚。

　　应用领域广泛,行业取得较快发展 红外热像仪在民用及军用领域均得到广泛应用,应用市场广阔。民用市场形成十多个成熟应用领域,未来仍会有不断的新应用需求开发。预计2014年民用红外热像仪消费额达到61.77亿美元,2009-2014年年均复合增长率达15％。红外热像仪是现代化军用装备,预计军用市场将一直以稳定的趋势增长,2011年将达到68.95亿美元,2006-2011年年均复合增长率将达到8.8％。

　　军用市场的开拓是公司发展着力点 公司在2004年即通过了军工产品质量体系认证,是国家二级保密资格单位和武器装备科研生产许可单位。国内军用市场将是公司未来发展重点,为公司成长性提供保证。

　　募投项目提升产能及配套能力 此次募投项目将解决公司生产能力难以满足市场对公司产品需求的问题,提升产能。同时将使公司能够进行关键部件的自主加工和自主检测,提高产品生产效率,实现公司在质量控制、生产效率、产能扩张等方面的快速发展。

　　风险因素 关键部件采购风险,市场开拓风险、新产品开发风险。

　　盈利预测 我们预计公司2010-2012年可实现销售收入4.71亿元、5.62亿元、7.12亿元,以本次公开发行后总股本计算,全面摊薄EPS 为0.59、0.71、0.9元,。给予公司2010年每股收益40-45倍市盈率区间,对应股价为23.6-26.55元,建议询价区间为21.2-23.9元。

　　光大证券：合理发行价格区间是19.47元至23.37元

　　光大证券认为，高德红外主打产品红外热像仪的国内需求正处于高速增长阶段，合理发行价格区间是19.47元至23.37元。

　　光大证券5月11日研究报告中指出，高德红外(002414)募集资金项目有望解决产能瓶颈问题:在需求旺盛的情况下，公司目前的发展主要受制于产能瓶颈。如果不考虑IPO项目之外进行的其他扩产行为，自2012年下半年起，公司产能将比现在增加118％，自2013年下半年起，公司产能将较当前增加141％。产能的大幅扩张将有效解决产能瓶颈带来的发展受限问题。

　　盈利预测与估值:按发行后总股本摊薄计算，光大证券预计公司2010年～2012年EPS分别为0.56元、0.67元和0.80元。参考近期发行的十支中小板股票的发行PE与PEG，光大证券认为公司的合理发行价格区间是19.47元～23.37元。另一方面，如果参考相同主业的上市公司大立科技目前的估值水平，光大证券认为如果不考虑大盘及电子板块股价后面可能出现的波动，高德红外上市后的合理价格应在25.49元或稍高一些。

　　招商证券（600999）：合理估值为29.90-33.30元

　　红外热像仪行业的国内龙头。高德红外是国内的红外热像仪行业龙头,测温类产品全球排名第四,国内排名第一。整体红外热像仪销售收入也在国内企业中排名第一,是国内红外热像仪行业的龙头;高进入壁垒、高成长潜力的红外热像仪行业。红外热像仪行业存在技术壁垒高、产业化困难、原材料采购难等进入壁垒,来自新进入者的威胁很小。目前,国内无论军用领域还是民用领域,红外热像仪的应用都还处于初级阶段,未来成长空间还很大;军品市场给国内红外热像仪企业提供了快速成长的沃土。军品市场的市场化竞争程度较低。国内的军品市场只有本土企业能够参与,出口也往往不由市场决定,不少发展中国家的军品市场,中国企业也是主要参与者。这些军品市场需求的快速增长,给国内红外热像仪企业提供了成长沃土;09年是高德在国内军品市场突破的元年,后续快速成长可期。军品市场高度定制化、注重品质和性能的特征正好可以发挥公司定制化研发能强、产品品质及性能高的竞争优势,因此公司在该领域表现非常突出。我们认为09年是公司在国内军品市场突破的元年,后续将在军品订单支撑下快速增长;盈利预测和估值:我们预计10、11、12年公司EPS 分别为:0.67、0.87、1.07.元。同业公司大立科技估值水平为09年63倍PE、10年45倍PE。考虑到公司的竞争优势,以及公司本质上是军工电子股,可以给予比一般电子股更高的估值。我们认为公司的合理估值为29.90-33.30元,相当于10年45-50倍PE。

　　风险提示:军品订单的盈利贡献占比较大,因该领域会受一些非市场因素影响,容易引起公司盈利状况大幅波动。

常发股份：建议股价区间

　　光大证券：合理申购价格在14.5元至16.2元

　　光大证券认为，常发股份试水两器产业链整合，合理申购价格在14.5元至16.2元。

　　光大证券5月11日研究报告中指出，2010年，铜、铝、钢材等原材料价格上涨是大概率事件，这将对常发股份(002413)形成成本压力。当前空调和冰箱需求还很旺盛，成本压力还不明显，但未来毛利率存在下降风险。房地产销量同空调存 (0)(0)评论此篇文章其它评论发起话题相关资讯财讯论坛请输入验证码

　　在一般相关性，同冰箱存在弱相关性。光大证券认为空调市场销量增长一旦趋缓，生产企业对外转移两器产品订单的动机将减弱，对公司收入增长形成压力。

　　合理申购价格14.5-16.2元。预计公司2010年可实现增发后EPS为0.58元，未来保持稳定的增长。目前股市处于弱势，公司上游的冰箱、空调企业PE估值都已经下移至20倍PE以内。此外中小板新股破发已经出现，说明新股上市溢价区间缩减。预计公司合理申购价格在14.5-16.2元，对应PE估值为25-28倍。弱势下不排除新股溢价区间进一步缩窄的风险。

　　国都证券：合理询价区间18.04-20.44元

　　常发股份：空调冰箱两器行业的龙头企业

　　询价结论：

　　根据我们的盈利预测，公司2010-2012年业绩按发行后股本计算为0.60、0.81、1.07元/股。我们给予公司2010年每股收益30-34倍PE为询价依据，建议网下询价区间为18.04-20.44元。

　　主要依据：

　　1、公司是国内最大的从事冰箱、空调用蒸发器和冷凝器的生产厂家，生产的蒸发器和冷凝器的国内市场占有率连续三年国内市场占有率排名第一。蒸发器、冷凝器具有2000万套以上的年生产能力，国内市场占有率50％以上，公司90％以上的销售面向国内外一流的冰箱、空调生产厂家，如三星、海尔、美的、BSH(西门子)、开利、伊莱克斯、LG、海信、松下、三洋等。

　　2、行业得到国家产业政策的大力支持。近年来，由于电力等能源供应紧张，国家大力倡导节能型和环保型产品。2005年3月1日，由国家发展和改革委员会和国家质量技术监督局共同发布的《能源效率标识管理办法》规定在国内销售的家用冰箱、空调(定速型，非变频)实行能效标识制度，该类产品的能效比不得低于2.6。冰箱和空调的能效比取决于蒸发器和冷凝器的换热效率，其可再生利用率也与蒸发器和冷凝器有很大关系。能效比的提高和可再生利用率指标的实行后，冰箱和空调厂商对两器提出了更高的性能要求。这也使得行业中规模较小、产品质量差和研发能力弱的企业被淘汰，从而为一些规模大、技术优势强的企业提供了更好的发展空间。

　　3、行业的产品出口量逐年增长。国内生产基地地位的逐步加强和巩固，两器产品具有国际竞争力。一些国际大型冰箱、空调厂商逐步将零部件生产采购基地转移到发展中国家。在诸多国家和地区中，中国成为其首选，外商在中国境内设立独资或合营公司进行采购和加工，甚至与国内两器生产企业结成战略伙伴关系，长期稳定地采购国内厂家的两器产品。

　　风险提示：

　　1、下游行业变动的风险；2、原材料价格波动风险；3、客户集中的风险；4、汇率风险。

　　湘财证券：合理价值区间为15.6-17.4元

　　两器行业取决于下游冰箱、空调的发展 公司是国内最大的冰箱、空调用蒸发器和冷凝器的生产厂商,蒸发器和冷凝器属于制冷系统中的热交换器,是制冷系统中必不可少的两大部件。近几年冰箱、空调的稳定增长为两器行业的发展带来较大增长空间。行业特征:冰箱、空调夏季为销售旺季的特征决定了空调两器的生产旺季为2-5月,冰箱两器为1-8月。铜材、铝材是蒸发器和冷凝器制造的主要耗材之一,二者合计占据两器成本的40％-60％。铝和铜材料的价格和供应量对蒸发器、冷凝器的生产成本和产量具有较大影响。

　　竞争力强,份额位居首位 2006-2008年公司“常发”牌蒸发器和冷凝器的国内市场占有率分别为13.3％、16.5％和13.8％,连续三年占有率位居第一。公司90％以上的产品面向国内外一流的冰箱、空调生产厂家销售,如三星、BSH(西门子)、海信、海尔、美的等。公司通过取得资质认定发展了稳定的客户群体,与其他行业不同,两器行业客户在选择供应商时所需时间较长、要求高、程序相对复杂、成本也较高,因此一旦两器生产厂商获得家电企业的正式认可,其客户资源一般不易流失。

　　向上游延伸,降低成本 铝箔是蒸发器和冷凝器的主要原材料之一, 2007-2009年铝箔占公司生产成本的比重分别为11.16％、11.03％和7.36％。目前公司铝箔原料均为外购,随着公司募投项目“年产3万吨铝箔项目”的建设,公司2010年的铝箔产量将达到2.7万吨左右,2011年完全达产后,产量为3万吨,届时铝箔自给率有望达23％。项目建成后将改变公司所需原材料完全依靠市场采购的局面,成本也将得到有效降低,自产铝箔比外购的加工费可节省1900元/吨。

　　盈利预测与估值 我们预计公司10-12年的EPS分别为0.60元、0.75元和0.90元,参照可比公司平均PE估值,我们认为公司的合理PE水平应为26-29倍,合理价值区间为15.6-17.4元。

　　风险提示 原材料价格剧烈波动的风险;冰箱空调增长预期的风险。

爱施德：建议股价区间

　　民生证券：合理询价区间为33.8元-40.5元

　　公司概况:深圳市爱施德股份有限公司(以下简称公司或“爱施德”)是国内领先的手机及数码电子产品销售渠道综合服务商。

　　公司通过增值分销服务为三星、索尼爱立信、摩托罗拉、宇龙酷派等手机品牌厂商大规模分销产品;通过连锁零售服务销售富有个性化、功能化的以苹果产品为代表的数码电子产品;并为中国移动、中国电信、中国联通（600050）、苏宁、国美等关键客户提供手机销售渠道综合服务。

　　业务简介:公司2009年实现营业收入87.5亿元,实现净利润4.78亿元,2007-2009年年均复合增长率达到40％以上。从公司的收入构成来看,近三年贡献最大的是手机增值分销业务,2009年贡献收入的69.8％,对三大运营商和苏宁国美等关键客户的综合服务贡献了27％的收入,数码电子产品的连锁销售收入占比虽然逐年提升,但仅占3.21％。利润贡献最大的也是手机增值分销业务,因此,判断公司价值取决于公司在手机分销行业中的渠道地位和竞争优势。

　　行业地位与竞争优势:公司手机分销业务行业地位仅次于中邮普泰、天音通信(天音控股（000829）“000829”控股子公司),2009年上半年全国分销市场份额依次为29.0％、28.6％、12.2％,从近三年的市场份额提升幅度上看,爱施德优于前两家公司。公司的盈利能力也明显优于上述两家。公司的竞争优势主要体现在聚焦型的核心产品销售战略、强大的产品运营能力、与运营商全面合作的拓展战略、倡导“渠道扁平化”对全渠道直供的终端掌控力、高效的后台运营效率、良好的激励机制(公司高层管理人员大多持股)、稳定优秀的管理团队上,这些构成了公司较强的核心竞争力,提升了公司产品运作成功率,有效延长了产品销售周期,且中高端的手机销量占比较大,从而获得超出行业平均水平的高毛利率。公司盈利能力突出,09年手机分销毛利率高达14.56％,高于天音通信5.46个百分点。

　　多品牌战略:公司是陪伴三星手机在中国成长起来的全国性手机分销商,05年之前收入绝大部分来源于三星手机分销,是三星手机最大的核心分销商。06年公司开始实施多品牌战略,分别引进了索尼爱立信、摩托罗拉、宇龙酷派等手机品牌厂商,并于06年设立子公司深圳市酷动数码有限公司,正式与苹果公司合作。非三星手机的销售占比已经由07年的6.75％上升至09年的27.94％,公司已将与三星的成功合作经营迅速向其他上游手机厂商进行复制,公司还将进一步开拓新的手机厂商合作。

　　公司的多品牌战略减少了对单一品牌过于依赖的系统性风险。

　　市场前景:我国手机用户数量过去五年年均复合增长率高达18.4％,手机普及率未来仍有较大的上升空间,3G手机带动下的产品升级将推动手机市场规模持续增长,公司也将受益于3G手机爆发式增长带来的商机。另外,3G也带来了手机销售模式的变革,目前主要有三大手机销售模式:全国性分销模式、电信运营商定制模式和厂商直供模式。2009年分销模式占手机销量的56.9％,未来3G将促使分销模式占比逐步下降,取而代之的是运营商定制模式的提升。正是顺应这一趋势,公司已经由传统的全国性分销商向渠道综合服务商进行转型。

　　发展空间:公司08年6月成为中国移动深度定制全网营销战略合作伙伴,2009年1月子公司北京酷人成为中国电信战略合作伙伴之一,2009年2月成为中国联通战略合作伙伴之一。由于上游的手机厂商品型众多、下游的零售终端又极为分散,公司目前覆盖的零售终端达2万多个(天音通信覆盖约3万个),运营商较为依赖有竞争优势的全国性分销商的局面短期难以改变。运营商需要全国性分销商提供目标销量承诺、产品选型、业务推广、人员培训等增值服务及高效的资金、物流及信息服务。因此,随着电信运营商之间竞争加剧,争夺拥有分销资源优势的渠道综合服务商成为电信运营商竞争的重要手段,由全国性分销商共同参与的运营商定制模式发展空间巨大。

　　募投项目:公司本次募集资金拟投资于补充营运资金项目(包括增值分销渠道扩建项目、关键客户综合服务提升项目)、数码电子产品零售终端扩建项目、产品运营平台扩建项目以及信息系统综合管理平台扩建项目四个项目,均与主营业务密切相关。

　　其中,数码电子产品零售终端主要是以苹果产品为代表的3C连锁网络建设。截至09年末公司已经成长为苹果在国内最大的核心零售商,酷动数码占苹果零售体系销售额约45％,公司已经有酷动数码直营店68家,以提供体验式消费的3C产品为主。酷动数码已经具备了较强的异地复制能力,公司拟在1.5年内,在全国12个省、38个城市开设数码电子产品专卖店90家。我们认为,苹果产品在中国的良好发展空间和前景以及较高的毛利率将为公司借力苹果进军3C数码连锁带来发展机遇。

　　盈利预测:我们预计公司2010年、2011年两年分别可实现净利润6.6亿元和8.7亿元,按本次发行后股本摊薄计算,2010年、2011年每股收益分别为1.35元和1.75元。

　　估值区间:结合可比公司天音控股,当前股价对应2010年的预测市盈率25倍左右,公司作为民营企业激励机制相对到位,成长性好于天音控股,但由于目前的市场环境比较低迷,我们认为合理询价应按照2010年预测市盈率25-30倍,可以给后市留下一定的估值提升空间,合理询价区间为33.8元-40.5元。

　　国都证券：合理估值区间26-28 元

　　公司是国内领先的手机和数码产品销售渠道综合服务商,以有效的服务模式提高品牌厂商对各类消费者的供应效率。

　　2.竞争优势

　　强大的渠道管控能力——公司的销售网络覆盖30000 多家以开放渠道为主的零售终端,形成了覆盖全国,深入市、县、乡镇市场的营销服务网络;高效的运营效率——公司现已建立起以ERP 系统为核心的企业信息化管理平台,实现了业务流程的自动化处理和管理;已成为电信运营商深度合作伙伴——公司第一批成为中国移动、中国电信、中国联通深度合作战略合作伙伴。

　　3.主要风险

　　流动性风险——随着公司营运规模持续扩大,如果未能及时增加流动资金,或业务运转不良,将导致流动性风险;存货风险——09 年末公司存货净值占期末总资产比重高达36.48％,存在存货管理不善的风险;应收帐款风险——09 年末公司应收帐款占总资产比重达27.52％,若应收帐款不能如期收回,将对公司业务运营和财务状况带来不利影响。

　　4.业绩预测

　　预期公司2010-2011 年每股收益1.12-1.32 元。

　　5.询价建议

　　按2010 年25 倍PE,合理估值区间26-28 元。

　　光大证券：合理股价区间30.5元至36.6元

　　光大证券认为，爱施德为受益于3G的手机分销商，合理股价区间30.5元至36.6元。

　　光大证券5月12日研究报告中指出，综合而言全国分销商模式为主要手机销售渠道3年内不会改变，但分销模式市场占比会逐渐被电信运营商占领，直至保持在40％-50％的水平。原因有四点：（1）对于运营商而言，为了争夺市场占有率，三大运营商争先联合全国性分销商；（2）在缺少全国性销售网络的情况下，厂商更愿意将分销业务外包。（3）手机销售区域分布零散，分销模式显示了渠道优势。（4）运营商模式将逐渐侵占分销市场。

　　爱施德下设产品研发部，保证产品的市场接纳性，从而保证公司存货周转天数较短；不断加强直销比例，省去了二级经销商的环节从而提高了利润；

　　从公司的主营产品三星迅速占领我国手机市场份额，带动公司毛利润、营运能力以及销售量。

　　光大证券预计公司在分销行业内的市场份额将近一步加大，10年达到14.8％,11年达到17％。光大证券预计公司10年-12年实现营业收入分别为110亿元、148亿元以及190亿元，净利润分别为6亿元、7.2亿元以及9.6亿元，折合每股收益为1.23元、1.47元以及1.93元。鉴于公司相比传统零售业态具有较大的业绩波动性，估值存在一定的折价，光大证券给予公司10年25倍-30倍市盈率。对应合理价格区间30.5元-36.6元。

　天虹商场：建议股价区间

　　申银万国：合理价值区间在35.7-41.7 元

　　天虹商场是全国性的连锁零售企业:天虹商场在国内首创"百货%2B超市%2BX"多业态经营模式,是广深地区销售额最高、商场数量最多的连锁百货企业,在珠三角优势地位明显。现拥有直营连锁商场35 家,营业面积达到85 万平米,另有2 家特许经营管理商场。2009 年天虹商场实现销售80.6 亿元,实现归属母公司净利润3.56 亿元,连续8 年跻身于全国连锁百强行列。公司百货超市两业态盈利能力均较强,毛利率分别为23％和21.5％,高出行业平均水平2-3 个百分点。

　　顺应百货行业差异化连锁经营的趋势:差异化连锁经营有助于百货打破区域壁垒,实现异地扩张。天虹商场差异化经营策略主要体现在选址差异、错位经营、弹性业态,三个主要方面。目前已在深圳以外连锁经营着16 家门店。

　　三大竞争优势胜人一筹:"集群式"%2B"轻资产"的全国扩张策略是以城市中心店确立商业地位,以社区购物中心占领市场份额,两类店面互相配合,充分发挥连锁经营的规模优势。天虹首创了"百货%2B超市%2BX"的"小型购物中心"模式,满足了消费者一站式需求。精益管理提升了整个公司的竞争力。

　　募投项目提升公司综合竞争力:通过新商场开设和已有商场的装修改造,进一步巩固在珠三角的优势地位,继续开展跨区域经营;通过购置商场房产优化资产结构;通过在东莞建设仓储加工中心提高公司物流水平建议询价区间为 32.1-37.5 元:我们预计2010-2012年公司EPS 将分别为1.19元、1.61 元、2.08 元。目前A 股市场百货类和区域零售类上市公司2010 年市盈率主要集中在27-32 倍的范围内。鉴于天虹出色的管理能力和跨区域扩张能力,给予其10 年30-35 倍PE 是合理的,合理价值区间在35.7-41.7 元,考虑到新股询价,给予10％左右的折扣,建议询价区间为32.1-37.5 元。

　　中投证券：建议询价区间37.20-43.40元

　　公司概况:公司是深圳和广东地区销售额最高、门店数量最多的百货连锁企业。

　　截止2010 年4 月,公司在深圳、厦门、南昌、等开设37 家直营商场和3 家特许商场,连续9 年进入中国连锁百强企业(2009 年列33 位)。主要收入来源于深圳(2009 年销售占比69.94％),确立了“立足珠三角、辐射闽三角、拓展长三角”的发展战略。

　　公司投资亮点:(1)定位明确。公司“百货%2B超市%2BX”的业态组合模式,将超市打造成可与百货共享顾客群的精致超市,强化了业态协同效应,有效吸引客流增长。(2)管理高效、精细化。公司是国内较早进入卓越绩效管理模式、精益六西格玛(LSS)、平衡计分卡(BSC)的零售企业,管理上能不断创新。过往3 年公司综合毛利率及净利率分别为31.03％、4.82％、明显高于行业平均,显示了公司的优秀管理及执行能力。(3)激励机制到位。公司115 名管理层通过控股可来公司、奥尔公司、康达特公司,从而间接持有公司发行后7.95％股权,这有利于公司治理的完善及业绩的释放。

　　财务分析:(1)公司2007-2009 年综合毛利率及净利率分别为31.03％、4.82％、明显高于行业平均。一方面公司不以追求高层次为主要目标,品牌结构中以国内二、三线为主,扣点率较高;另外深圳地区的百货扣点较高,而公司的主要收入来源于深圳。(2)公司过去3 年营业费用%2B管理费用率平均为17.47％,高于百货行业平均水平。主要由于公司“轻资产”的发展战略,92％营业面积为租赁,导致租金费用高;另外,公司超市占比较高(约30％),也增加了公司的人力成本。

　　募集资金项目分析:本次募投项目包括(1)在长沙、苏州、北京等开设7 家商场,预计动态回收期4.55 年;(2)收购东莞东纵店物业,将适度优化公司资产构成和财务结构;(3)东莞新建仓储加工中心项目,有助于解决超市部门配送瓶颈。

　　盈利预测与公司估值:公司过往5 年的净利润复合增长率达41％,未来2-3 年公司门店扩张会较快,2010 年预计新开门店8 家(已开业3 家),以后的年均开店在8-10 家。按发行后股本4.001 亿股,预测公司2010-2012 年EPS 为1.24 元、1.62 元、2.11 元。考虑可比公司及中小板估值情况,我们建议的询价区间为37.2-43.4 元,相当于2010 年30-35 倍PE。

康盛股份：建议股价区间

　　光大证券：合理申购价格在16.3元至18.2元

　　光大证券认为，铝代铜技术的成熟有望使得制冷铝管业务成为康盛股份新增长点，合理申购价格在16.3-18.2元。

　　光大证券5月12日研究报告中指出，康盛股份制冷铝管业务自2008年开始，至2009年公司该业务收入0.56亿元，收入占比8％。理想状况下，铝代铜技术的成熟有望使得该业务成为公司未来业绩增长亮点。但目前市场存在以下风险：首先，高能效空调的普及对铝代铜的技术提出更高的要求；其次，消费者还无法普遍接受空调铝代铜。目前，空调龙头格力电器（000651）还未采用铝代铜，该技术还未成为主流，爆发增长点存在不确定性。

　　合理申购价格16.3-18.2元。预计公司2010年可实现增发后EPS为0.65元，未来将保持稳定的增长。目前股市处于弱势，公司上游的冰箱、空调企业PE估值都已经下移至20倍PE以内。此外中小板新股破发现象增多，说明新股上市溢价区间缩减。预计公司合理申购价格在16.3-18.2元，对应PE估值为25-28倍。弱势下不排除新股溢价区间进一步缩窄的风险。

　　申银万国：合理价格为18.6元-20.1元

　　“材料替代”已成制冷管路行业发展的趋势。制冷管路及蒸发器、冷凝器是空调、冰箱、冷柜等制冷电器的重要部件。传统的管路以铜管为主,随着材料技术的进步和铜成本压力的上升,近年开始出现制冷钢管和铝管替代铜管趋势。目前冰箱、冷柜的制冷管路基本替换为了钢制管路。

　　空调领域“铝代铜”市场刚刚启动,容量超200亿。平均每台空调的原材料成本中有近30％来自铜管,我国是空调生产第一大国,每年总需求超过8000万套,按照每套平均用铜管400元计算,估算改用每套用合金铝280元,则市场容量为224亿。目前市场上合金铝占比不足7％,未来替代空间广阔。

　　公司在制冷管路新材料领域龙头地位确立。公司从成立之初就积极推广冰箱制冷钢管及配件,市场占有率从2003年的8.67％上升到2009年的28.98％;2009年公司制冷用合金铝管及铝制配件已经实现销售收入5575万元。

　　募集资金项目主要投向制冷用合金铝管路系统制造和钢制冰箱管路系统节能降耗技术改造;前者在新领域扩张产能,是公司未来几年的主要增长看点,后者降低钢制管路的制造成本,提高盈利能力。

　　风险揭示:钢、铝、铜价格的波动;空调“铝代铜”市场开拓的不确定性。

　　我们预计公司10、11、12年完全摊薄EPS 为0.61元、0.78元和1.01元,结合白电上游配件同类企业的平均估值,给予10年30倍、11年25倍的PE,对应的合理价格为18.6元-20.1元。

　　特别提示:本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现,而是在现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。

毅昌股份:合理价格为12.3元-13.0元

　　公司是本土最大的电视机外观结构件供应商。公司主要从事电视机外观结构件的设计、生产和销售,市场份额为6％,位居供应商第一。主要客户为整机生产厂商海尔、康佳等,产品还延伸至白电、汽车、IT 等领域。

　　整机企业将外观结构件外包成为发展趋势。平板时代的到来,给电视机的外观提出了更高的要求,而平板市场的快速增长也使得整机厂商将更多的外观结构件外包,到08年外包比例达到36％,并处于不断扩大的趋势中。

　　公司的核心竞争力是"设计力"与"制造力"的有效结合,将工业设计产业化。目前国内年销量超过60万套的电视机外观结构供应商共有13家,但大部分为模具制造商或注塑生产商,工业设计能力较弱。公司管理层为工业设计师出身,团队多次获或内外设计奖项,专业化的工业设计能力突出。独特的DMS(Design,Manufacture,Service)顺利实现工业设计产业化,规模是行业第二名的5倍以上。

　　未来主要增长点:1)电视机外观结构产能放量;2)向白电、汽车领域延伸。

　　募集资金项目解决了电视机领域产能瓶颈;完善了产业链中模具制造短板。

　　风险揭示:核心客户过于集中、电视机行业增长低于预期。

　　我们预计公司10、11、12年完全摊薄EPS 为0.45元、0.59元和0.75元,结合黑电和塑料行业的平均估值,给予10％的设计优势溢价,10年和11年的目标PE 分别为29倍、21倍,对应的合理价格为12.3元-13.0元。

　　特别提示:本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现,而是在现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。（申银万国）

　三元达拟发行3000万股

　　经中国证监会核准，福建三元达通讯股份有限公司拟公开发行3000万股新股，发行后总股本为1.2亿股，并将在深交所中小板上市。

　　三元达以射频放大技术为核心，现已发展成为境内最具规模优势、技术水平领先的无线网络优化覆盖设备供应商和服务商之一，其无线网络优化覆盖产品至2008年度在国内市场的占有率已达4.12％。

　　该公司本次募集资金拟用于投资2G移动通信直放站数字化技改扩能和3G移动通信直放站产业化等六个项目。（中国证券网）