主题：国都证券：纸及纸板产量保持持续快速增长 荐5股

　核心观点：
　　产量保持快速增长。4月，造纸行业完成机制纸及纸板产量845万吨，同比增长13.6%，环比略有下降；前4个月共完成机制纸及纸板产量3128万吨，同比增长19.3%，增速明显高于去年全年12.1%的增速。

　　箱板纸产量持续快速增长。从分品种来看，卫生用纸原纸产量增长最快，但是与当前A股上市公司联系较小，因此我们关注较少；其次，目前箱板纸增速也持续保持较快增长，前4月增长28.7%，4月同比增长24.1%，产量与上月基本持平；再次是未涂布书写纸，前4月产量同比增长11.9%，4月同比增长13.8%，增速较上月扩大近一倍；增速最慢的为新闻纸，前4月产量同比增长3.1%，4月份同比增长4.4%，目前新闻纸需求恢复较慢，特别是数字媒体冲击较大。总体来看，我们认为全年纸及纸板产量同比增速将呈现前高后期局面，主要是09年上半年行业处于低谷，产量基数较低。

　　国内纸浆产量增长与进口木浆下降形成鲜明对比。4月，我国进口木浆98万吨，同比下降17.7%，环比下降9.3%，前4个月木浆进口量同比下降9.2%；在进口量下降同时，进口价格持续攀升，4月进口木浆单价744美元/吨，环比上月增长3.4%，进口单价已经连续11个月环比增速超过3%，目前进口单价已经超过08年的历史高点。国内纸浆产量持续增长，4月达到198万吨，同比增长21.9%，产量也创下历史新高。进口量下降以及国内产量增加，主要是由于当前木浆价格处于高位，制浆行业盈利明显好转，国内木浆产能利用率明显提高，从而厂商提高产能利用率降低进口。

　　国际市场木浆价格持续走高降低了国内木浆价格持续走低的可能性。近期，欧洲市场木浆价格持续走高，NBSK和BHKP报价名分别为945美元/吨、866美元/吨，均是超过08年高点，随着欧美造纸业复苏，对木浆需求也将增加，近期智利地震等因素也推高了木浆价格，有消息称2012年后将有大量木浆产能投放，届时将缓解供需矛盾。另外，日照森博年产100万吨阔叶浆项目延后至2010年第三季度开机，投产后可能会对阔叶浆价格产生一定冲击。

　　维持行业"推荐-A"评级。造纸行业景气度处于较高水平，上半年行业业绩同比大增没有悬念，目前预增的公司业绩增长幅度都在50%以上，行业估值也处于历史低位，我们关注的重点公司大部分估值都低于15倍，所以维持行业"推荐-A"评级。随着木浆价格高涨，自制浆比例较高的公司将会成本优势将更加明显，综合考虑，我们依次推荐太阳纸业(002078)、岳阳纸业(600963)、博汇纸业(600966)以及晨鸣纸业(000488)，可适当关注超跌的华泰股份(600308)。

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