主题：神火股份：煤炭盈利增长 电解铝扭亏


公司煤炭业务是利润的主要来源,10 年煤价缓步上涨,预计综合煤价比09 年上涨8%。同时,10 年薛湖、泉店、庇山和边沟的技改后的产能扩张,预计新增权益产量103.4 万吨,较09 年增长18%。梁北矿实施扩建,预计12 年下半年产能达到240 万吨。09~12 年煤炭产量年均复合增长率13.3%。12 年后还有超过千万吨的产能会逐步投产。

电解铝业务将扭亏为盈

持股69.38%的神火铝业电解铝产能52 万吨,10 年后产能将逐渐释放,10~12 年预计产量34、43 和52 万吨。10 年以来由于下游需求复苏,平均铝价已经较09 年平均铝价上涨了17%。电解铝业务跨过盈亏平衡点,10 年将变拖累公司业绩为促进公司业绩增长。

赵家寨煤矿投资收益贡献每股收益0.16 元

公司持股39%的赵家寨煤矿,10 年正式投产,可年产原煤300 万吨。并且计划2-3 年内开发出来一个新采区,产量达到450-500 万吨。预计10~12 年赵家寨矿每年为神火股份贡献投资收益1.2 亿元,折合每股收益0.16 元。

风险提示

电力供应不足或者成本上涨影响电解铝正常生产或成本上升;房地产紧缩可能影响较大,导致煤炭、电解铝下游需求下降。

合理价值在32~36 元/股之间,给予“谨慎推荐”评级

研究机构：国信证券 分析师： 国信证券研究所

预计公司10~12 年EPS 分别为1.67、1.79 和2.37 元,年均复合增长率为43.5%。我们认为公司股票合理价值区间为32~36 元,对应10 年PE 为19.2~21.6 倍,11 年PE 为17.9~20.2 倍,12 年PE 为13.5~15.2 倍。鉴于公司10 年煤炭产能扩张、价格回升、投资收益增加,电解铝业务扭亏,给予公司“谨慎推荐”评级。


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