主题：银 行 业：行业2008年4月月报——疲态已现？

1、利润增速已现疲态？（上市银行1季度利润表分析）

　　
　　 1季度银行净利润同比增速120.62%，季度环比58.36%。国有银行由于在去年末普遍大量计提了员工费用，故而净利润环比增速较高。

　　
　　 我们觉得净利润增速受费用计提的季节不均衡性影响较大。事实上，净利息收入的环比增速已经放缓，一季度环比增速仍在上升的只有上市银行中按揭贷款占比最高的深发展和兴业2家。

　　
　　 好消息是非息收入仍然保持了比较稳定的增长（营业收入的增长高于净利息收入增长），但可持续性值得怀疑。

　　
　　 2、资产配置情况较为稳定（上市银行1季度资产负债表分析）

　　
　　 今年1季度外汇储备增速超预期，导致银行总资产增速超预期。

　　
　　 08年1季度一个超预期因素是国有银行的贷款净额环比增速要高于股份制银行，这主要由两方面造成：

　　
　　 A)股份制银行普遍没有用完全年贷款35-38%的额度，调研的情况表明这与管理层的窗口指导、按揭市场的低迷有关；

　　
　　 B)国有银行的贷款增速中包含了外汇贷款，这部分贷款由于不占用监控指标，股份制和城商行的外汇存款存量通常很低，无法支持高速的放贷。

　　
　　 3、2008年净息差将较07年更为平稳

　　
　　 几乎所有银行的1季度息差（年化后）都要高出07年全年NIM，但接近半数的银行1季度单季息差已低于去年4季度。1季度NIM仍在扩大的银行主要包含两种：

　　
　　 受按揭重定价影响较大（深发展、兴业、招行），或1季度贷款增长超出行业平均（3家城商行）。

　　
　　 我们判断，加息的滞后表现从今年2季度开始基本会消失，08年全年的NIM和利差会较07年更为平稳。

　　
　　 此外，负债压力上升或者会是一个超预期因素，另外部分股份制银行的长期债券大多是每年重新调整一次利率，这部分成本的上升压力是比较大的。

　　
　　 我们经常用来衡量银行周期的指标包括：贷款（资产）增速、净利息收入增速（或营业收入增速、净利润增速、净息差（或净利差）。

　　
　　 有关贷款增速的讨论请参见后续报告，本月报第一部分详细的讨论了净利息收入和净利润的增速，第三部分讨论了银行净息差和净利差的变化趋势，对银行2008年一季报情况及与去年四季度的环比情况做行业方面的数据梳理。

　　
　　 由于上市城市商业银行无论从规模还是业务发展模式方面，都不具备行业代表性，以及数据不可得的原因，我们的讨论主要集中针对国有银行和股份制银行。

　　
　　 1.利润增速已现疲态？（上市银行1季度利润表分析）

　　
　　 1.1. 1季度银行净利润同比增速120.62%

　　
　　 一季度上市银行利润平均同比增速120.62%（季度环比平均增速58.36%），应该说是略高出行业分析师的预测。国有银行由于在去年末普遍大量计提了员工费用，故而净利润环比增速较高，更好的观测数字是营业收入、净利息收入的环比增速。

　　
　　
　　
　　 1.2.盈利拐点已现

　　
　　 为了更好地考察行业盈利情况，我们将上市银行的数据加总，得到行业分季度利润表和资产负债表（下页，表1）。

　　
　　 从净利润季度环比的角度来看（表1-b），1季度增速要高于去年4季度，这似乎有悖于我们之前关于“行业景气高点已经过去”的判断，但是如果看银行净利息收入、营业收入的季度环比数据，比较明显的是，一季度尽管部分银行（如兴业、招商）受到贷款重定价等利好的影响而保持了较高的主营业务增速，行业的总数据却清晰地走出了向下拐点。

　　
　　 1.2.1.回顾：2007年银行盈利高点在二季度和四季度

　　
　　 2007年，银行的主营收入环比曾出现两个高点（表1-b）：一个在2季度，一个在4季度：2季度的高增长主要是由于加息始自4月、手续费的爆发增长同样始于2季度；4季度的高点不如2季度明显。

　　
　　 但是如果从净利润的角度来看，20007年银行的净利润环比增速只有一个高点，就是中报（2季报），原因是下半年（尤其是4季度）银行的员工费用、贷款减值准备大幅度上升。员工费用的季度计提不均或与银行的费用计提和考核机制有关，而减值准备的上升（考虑到银行的不良率在四季度仍普遍降低）则很明显是银行在为随后的过冬（宏观调控）做粮食储备。

　　
　　
　　
　　
　　
　　 表2是主要上市银行利润表关键指标在过去四个季度的环比增速数据。摇钱术：分层递进选股法

　　
　　 1季度，净利息收入环比增速放缓（低于去年四季度相对去年三季度的环比增速），有几家银行的情况特别明显（交行、中行出现净利息收入负增长，民生、建设、工商、北京的回落速度较快，环比增速低于3%），而环比增速仍在上升的只有上市银行中按揭贷款占比最高的深发展和兴业2家，可见按揭贷款年初的重定价对一季度的业绩有明显的提升作用。

　　
　　 好消息是，到目前为止，银行的非息收入仍然保持了比较稳定的增长（营业收入的增长高于净利息收入增长），但可持续性值得怀疑，尚不清楚净手续费支出是否存在季度不平衡性。

　　
　　 2.资产配置情况较为稳定（上市银行1季度资产负债表分析）

　　
　　 同样的，我们将主要上市银行的资产负债表加总，以考察行业的资产负债变化趋势（表3）。

　　
　　
　　
　　 2.1. 1季度国有银行放贷速度超预期

　　
　　 银行系统总资产的增速取决于同期外汇储备新增额(图4)，因此07年银行资产环比增速最高的是2季度（之后逐季降低），其中股份制银行的资产增速高于行业平均（表3-b），体现股份制银行仍处在高速成长阶段。

　　
　　 今年1季度外汇储备增速超预期，导致银行总资产增速超预期。

　　
　　
　　
　　 众所周知，07年股份制银行的贷款投放行为十分激烈，即便在四季度，股份制整体仍维持了1.5%的贷款净额环比增速；而国有银行尽管受到自身规模的限制而放贷速递低于行业平均，但也处在历史较高水平。

　　
　　 08年1季度一个超出我们预期的因素是国有银行的贷款净额环比增速要高于股份制银行，仔细来看主要由两方面造成：

　　
　　 1、股份制银行普遍没有用完全年贷款35-38%的额度，调研的情况表明这与管理层的窗口指导、按揭市场的低迷有关；2、国有银行的贷款增速中包含了外汇贷款，这部分贷款由于不占用监控指标，自去年四季度宏观调控以来上升速度迅猛，而自前六大银行（中农共建、交行、招商）

　　
　　 之后，其他股份制和城商行的外汇存款存量通常很低，无法支持高速的放贷。

　　
　　 2.2.未发现股份制银行吸储能力明显弱势

　　
　　 尽管市场普遍担心股份制银行的吸储能力，但事实是2007年后三季度，股份制银行的存款环比增速都要优于国有银行。

　　
　　 08年一季度银行存款出现回流，在我们的调研过程中，除招行等个别例外，银行普遍表示存在一定由此带来的负债成本上升压力。

　　
　　
　　
　　 表4是主要上市银行资产负债表关键指标在过去四个季度的环比增速数据。

　　
　　 3. 2008年净息差将较07年更为平稳

　　
　　 3.1.部分银行单季度息差开始降低

　　
　　
　　
　　 几乎所有银行的1季度息差（年化后）都要高出07年全年NIM（图6），但背后的拐点已经出现：

　　
　　 接近半数的银行1季度单季息差已低于去年4季度。如果仔细观察（图6），1季度NIM扩大的银行主要包含两种：受按揭重定价影响较大（深发展、兴业、招行），或1季度贷款增长超出行业平均（3家城商行）。

　　
　　
　　
　　 3.2.预计08年全年息差情况较为平稳

　　
　　 1季度的息差扩大是可以预见到的，而我们判断，08年全年的NIM和利差会较07年更为平稳。

　　
　　
　　
　　 此外，负债压力上升或者会是一个超预期因素，另外部分股份制银行的长期债券大多是每年重新调整一次利率，这部分成本的上升压力是比较大的，我们的模型已经考虑这一因素。


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