主题：中国联通：4月3G新增用户数不及预期

联通4月新增3G用户数降至68.1万户，不及预期。4月联通3G新增用户数降至68.1万户(其中上网卡用户为2.04万户)，环比下降10.3%，低于先前预期。2G新增用户为73.3万，环比下降16%。月宽带新增用户环比降至59.6万户，固定电话小幅流失20.1万户。

3G业务推出一年，用户发展比预期艰难;营销策略5月进行了调整。联通3G发展用户已近一年，客观的讲比预期来的艰难。公司针对各种情况5月起也逐步调整了一些策略:(1)降低iPhone入网门槛至96元/月，合约价格下降千元左右。(2)套餐门槛降至66元，通过语音和数据业务的重新搭配实施AB套餐计划。(3)提高年度手机补贴至30-50亿元。(4)更为注重中低价位终端的推广与补贴。预计后续3G新增用户数量有望上升，但与此同时支付的成本也随之上升。

投资建议:维持"把握交易性投资机会"判断。联通目前PB在1.5倍左右，处于历史低位，下行空间有限。但是4月3G新增用户数不及预期，有碍于10Q2交易性机会的出现。过去两个季度中我们一直认为:联通将"跑平或小幅落后于"大盘，只适合把握阶段性机会。目前我们维持此判断，但阶段性机会的出现也有赖于3G新增用户数的加速增长。

盈利预期明确提升后，才有望产生"趋势性机会"。在现在的股价及市场环境下，趋势性机会需盈利增长预期的明确提升。考虑到联通3G网络单季度的盈利拐点将推迟到明年，那么"趋势性机会"判断的合适时间窗口也将至少推迟到今年3季度后，在这之前我们将维持"把握交易型机会"判断。

投资风险。3G新增用户数波动中低于预期、市场对今年业绩担忧强于预期，受累于大盘股整体乏力。


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