主题：国泰君安：中国联通目标价10.3港元


　　事件描述：公司公布4月份用户数据。1）2G新增移动用户环比下降16.0%至73万户，总数达到1.48亿户。2）3G新增移动用户环比下降10.3%至68万户，总数达到551万户。3）本地电话用户流失由3月份的27万户缩窄至20万户，总用户环比下降0.2%至1.02亿户。4）新增宽带用户环比下降50.3%至0.6万户，总用户达到4210万户。

　　观点评论：从过去经验看，公司4月份2G新增用户低于3月份，主因春节期间返乡用户在2月底前回城造成3月份的用户增长高峰。由于公司2G业务面向较低端用户而3G业务面向较高端用户，季节性因素对3G用户增长的影响小于2G用户。首4月2G用户增长符合预期，但3G用户增长逊预期，但我们预计5月份开始3G用户增长将加速，主因公司从5月1号开始在全国实行降价。固网方面，首4月本地电话和宽带用户表现好于预期，但考虑到联通固网业务用户表现有较强的季节性，即年初尤其是1季度新增用户较高而年底则有较多用户注销，我们预期本地电话用户流失将逐渐增加而宽带用户增长也将逐渐放缓。

　　投资建议：长远来看，我们维持正面看法，主因公司3G盈利前景好于同业，包括用户结构较好、ARPU值较高以及手机补贴较低等。目标价维持10.3港元，相当于4.6倍2010年EV/EBITDA和1.0倍2010年PB。投资评级维持"收集"。



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