主题：煤炭行业：从国际视角看待中国煤炭行业目前发展

中国煤企盈利能力具备可比性 国内企业在业绩总量规模上已经达到甚至超越可比美国企业，而量化到单位指标，国内企业吨煤指标已实现超越，但单工指标显著低于美国企业，总体盈利能力具备可比性。具体表现为吨煤毛利中国神华、中煤能源、兖州煤业分别较BTU、ACI、MEE高19.92美元/吨、19.04美元/吨、23.87美元/吨，每工毛利分别少11万美元/人?年、8万美元/人?年、5万美元/人?年。
中国煤企发展趋势总体好于美企 通过比较同类美国企业季度数据，可比中国煤炭生产企业营收、成本、毛利水平、资产规模、资产负债率水平、净资产收益率水平发展趋势上优于美国企业。
中国煤企估值不高 通过比较，美国主要煤炭上市公司市盈率水平仍然维持在15（X）—30（X）之间，而国内企业经历几次暴跌后平均估值水平已经回落至13（X）—16（X）区间内，也就是说基本回到2009年3月的估值水平上。从动态角度分析，按照国外分析师对美国标的公司的预测，EV/EBITDA指标预测波动区间5.45—7.78，对应国内波动区间7.43—12.10，该指标国内企业偏高；动态市盈率美股区间13.83（X）—18.45（X），国内13.23（X）—15.22（X），指标区间基本重合；预测 PB美股区间1.73（X）—5.23（X），国内1.9（X）—3.33（X），国内指标处于合理范围；股息率指标美股波动区间0.60%—1.50%，国内1.21%—2.17%，国内指标显著高于美股。
中国煤炭行业趋势判断 总体而言，考虑到宏观经济有放缓的可能性，淘汰落后产能、节能减排等产业结构调整措施处于初级极端，短期内会对行业产生影响，行业有可能提前进入平缓增长阶段；进一步分析原因很简单，淘汰掉落后产能后，替代产能补齐缺口有个时间差，但考虑到政策导向有可能会以“边下边上”的形式展开，故影响不会过于剧烈。从长期看，中国用能结构调整的时间仍然相当漫长，行业毛利离被严重稀释阶段尚远；同时伴随用煤增速的相对放缓，煤企过度开采的情况将得到遏制，煤炭利用效率也有望提高，产业链条延伸步伐将进一步加快，行业可持续发展得到保证。基于以上分析，煤炭板块虽然短期面临的困难较多，但长期发展动力犹在（增速有可能放缓，但总量规模扩大），故仍然维持煤炭板块“强于大市”的判断。
风险提示 市场系统性风险；动力煤企公用事业化；资源税改影响；下游淘汰落后产能对煤炭需求存量及增量的影响等。



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