主题：龚方雄：未来十年A股回报超房地产

谢百三：买票最多买两只 炒股要炒小盘股

　　　　　宋鸿兵拉响警报：今年下半年全球金融市场仍不乐观

　　　　　中国地产三剑客齐聚郑州 称泡沫2012年破裂

　　　　　李彦炜：隐形“猎手” 保持仓位等救市

　　"若把西湖比西子，淡妆浓抹总相宜"。五月的西湖没有暴雨过后的湿热，亦不见春天划过的躁动。摩根大通证券(亚太)有限公司董事总经理龚方雄说，这是一个非常适合投资人居住的地方。5月23日，"中证·国信2010年春季金牛策略全国巡讲"正是在这宜人的西湖畔举行。会上，颇受投资者欢迎的龚方雄为近期被市场弄得焦头烂额的投资者，带来了一张清晰的投资路线图。他认为，在全球经济二次探底风险加大的背景下，宏观调控政策可能放缓，A股仍有望走出"前低后高"行情。

　　未来十年A股回报超房地产

　　龚方雄认为，如果单从技术角度来看，目前市场已经进入到底部区间。因为目前市场是最强势的、最抗跌的板块已经出现恐慌性下跌。从本轮全球股市下跌的过程来看，中国市场先跌，然后整个亚洲、新兴市场下行，最后美国这个相当强势的市场出现调整。板块方面，上周香港很多以前非常抗跌的中小盘股都跌了10%-20%，这个幅度甚至都超过近期大盘股的跌幅，全球股市的表现也是如此。在技术上，这确是一个好现象，如果市场向上趋势没有发生改变，那么这应该就是市场的底部区间。

　　从政策面的演绎情况来看，龚方雄重申了今年股市"前低后高"的观点。他认为，未来全球经济出现二次探底的可能性正在增大，故中国未来的紧缩政策会变得非常谨慎，很多想推的紧缩政策可能暂缓甚至放弃。中国在未来一段时间的政策信号应会变得更为明朗，宏观经济的不确定性将大幅降低。这会使得股市呈现"前低后高"的走势。

　　龚方雄认为，中国股市最困难的时候已经过去，未来十年的回报率有可能大大好于房地产。但投资者不要去跟风炒作，投资一定是要冷进热出，从估值、市场风险、行业风险把握住投资机会。

　　全球经济或持续低增长

　　在谈到欧元区主权债务危机时，龚方雄表示出了一定的担忧。他认为，债务危机导致的欧元走软，对全球经济增长的负面影响非常大。

　　他表示，现在中、美两国支撑着全球的经济增长，欧元区作为一个整体，经济总量达18万亿美元，比美国14万亿美元的经济体还大。欧洲又是美国最大的出口市场。欧元大幅度走软，导致美元大幅升值，美国出口企业的营运能力将因此大大削弱。欧元区也是中国最大的出口市场，欧元贬值将使出口商汇兑损失大增，欧元区和美国经济放缓对中国出口企业形成双重影响。

　　另一方面，龚方雄认为，2008年金融危机的根源在一个"债"字。目前欧美国家的个人、非政府机构、金融企业等的财务状况良好，但这是因为债务转由政府承担的缘故。随着经济的复苏，还债也提上了日程，要还债就必须提高税率，无形之中又会加重企业和个人未来的压力。可以预见，未来数年全球经济都可能处于低增长期。

　　不过，龚方雄并不认为一定会爆发第二波金融危机。他表示，目前的情况跟2008年比有诸多不同，比如民间财务状况较好、各国利率水平较低、金融机构去杠杆化压力不大。全球经济增长虽然放缓，但二次探底的可能性不太大。但他认为，在这种情况下，中国的经济结构调整很难进行。同时，他还提醒关注各国的政策风险。

　　龚方雄 摩根大通亚太区董事总经理, 并任中国综合公司/企业投融资主席, 同时为J.P.摩根中国投资银行副主席，连续多次在全球《机构投资者》及《亚洲货币》年度评选中排名第一。

谢百三：买票最多买两只 炒股要炒小盘股

　　拿不准行情时，可以用仓位来控制风险，而不是重仓买多只股票。"昨日，复旦大学金融与资本市场研究中心主任、复旦大学管理学院教授、博士生导师、著名金融证券专家谢百三做客成都，有着"教授型股评家"之称的他，为四川金融投资界高管做《当前中国经济、金融、证券发展态势及热点分析》的专题讲座。讲座后，谢百三接受了本报记者的专访，并就当前楼市、股市以及人民币加息等热点问题进行了深入探讨。

　　对话

　　成都房价并不算高

　　记者：你认为成都房价目前处在什么样的水平？

　　谢百三：成都房价不算贵。相比和成都处于同等水平线的杭州、南京而言，成都的房价还算是比较稳定。没有过山车的状态。

　　记者：楼市新政出台之后，很多购房者都在观望，希望未来房价会有一个下跌空间，你认为呢？

　　谢百三：当前房地产市场有泡沫，应该调控，但调控难度很大。现在的措施还没调控到关键，所以楼市新政后房价降得不多。接下来，房价可能下跌，但肯定跌得不深，近期内也不会再有严厉的房地产调控措施出台。

　　记者：现在很多学者都认为，是房地产绑架了中国的经济，你怎么看？

　　谢百三：我不认同这个观点。房地产目前就是中国经济的支柱产业，房地产垮掉了，中国经济也不会好到哪里去。房地产对中国经济的影响，我们谁都不能小看。

　　记者手记

　　令人佩服的"谢大炮"

　　在房地产界，什么都敢说的任志强是有名的"任大炮"；而在经济学界，这称号给了谢百三。

　　尽管谢百三是复旦大学金融与资本市场研究中心主任，但他从来以观点犀利闻名，面对记者的提问，他的回答也从不拖泥带水，痛快至极，其深厚的学术根底，开阔的国际视野，将中国经济剖析的脉络清晰，令人佩服。

　　关键词：汇率

　　"最近，美国很多议员一致要求人民币升值，认为美中之间出现了较大的贸易逆差是由于我国压低了人民币汇率。对此，经济学家蒙代尔与林毅夫都坚决支持人民币不升值的政策。我认为他们是正确的，人民币汇率绝不应该在美国的政治压力下让步。"谢百三说。

　　人民币升值也难改中美贸易大局

　　"2005年7月人民币开始升值，从1：8.28升到1：6.85，但结果是出口急剧下降，当然金融危机也是一方面原因，这样一来外贸企业处境就十分困难，原本一个集装箱可获利几千、上万元，但到后来只能挣到三四百元了，当时几十万家私营企业歇业、倒闭甚至破产；2000万农民工返回农村；工人与农民的生活水平下降，这与人民币升值有直接的因果关系。"谢百三分析认为，当时部分企业出口仅剩3%-4%的微利，连给工人发工资都很难。"2008年，我国人民币升值停止了，并开始实行盯住美元的汇率政策，这是完全符合我国国情的正确举措。"谢百三话锋一转："其实，即使人民币升值，中美贸易大局也不会有大的改变，中国的市场将会被马来西亚、越南、印尼等抢走，美国人依然不会干这些'脏活、累活'的。"谢百三露出了自信的笑容。

　　关键词：股市

　　在业界，谢百三有着"教授型股评家"的美誉。"做股票，很多投资者最关心的是两件事，'抄底'和'逃顶'。"谢百三笑着说，如果能在2005年6月6日中抄到998点的"底"，在2007年10月16日从6124点"逃顶"成功；又从2008年10月28日抄到1664点的"底"，这次能再成功"逃顶"，那很快就成千万富翁了。

　　看好电力、消费、新疆等板块

　　"有人信奉'不要把鸡蛋放在同一个篮子里'，这其实是错误的行为。我的股票池里面最多只有不超过2只的股票。"谢百三说，当拿不准行情时，可用仓位来控制风险，而不是重仓买多只股票。

　　对于后市，谢百三直言看好电力、消费、新疆、信息等板块，尤其是创业板和次新股。"我现在就不买大盘股。"谢百三告诫投资者，目前基金的投资思路已经从布局价值低估大盘股开始转变。之前不少人认为股指期货上市后，市场热点会由小盘股转向大盘股，但事实证明转换并没有成功，创业板和次新股仍是市场热点。

　　谢百三说，目前A股市场的市盈率较国际市场普遍偏高，如果准予大型国际企业在国内上市，可能有大量类似花旗银行等"航空母舰"到中国上市，它们同样可以享受高市盈率发行价带来的便利，上市最终将演变成一场"外资圈钱秀"，这不仅会挤压国内中小企业的融资机会，还会对国内资本市场稳定带来冲击。

　　关键词：楼市

　　"本轮房地产调控的主要着力点，是投资性需求的购房者。但推高中国房地产价格上涨的众多原因依旧存在。"被问及上月起实施的"史上最严厉的房地产调控"时，谢百三认为中国楼市应该调控，但调控难度极大。

　　物业税不能有效调控房价

　　谢百三认为，楼市疯狂上涨主要是"土地财政"及货币政策过于宽松所致，不仅仅与炒房等具体行为相关，同时与依旧强劲的刚性需求分不开，中国当前的人均住宅面积仍未达到世界平均水平的30平方米，且处在快速城市化的进程中。"我们买房也就是买了70年的房屋产权，没有土地所有权。实际上，是不存在所谓'物业'的，那怎么又能够征收物业税呢？"对物业税或者房产税一说，谢百三称自己一贯反对征收"物业税"。

　　谢百三认为，就算物业税相关政策出台，依旧不能起到大家所期待的作用，"假离婚"就可能逃避物业税，所以物业税或者房产税不能起到调控房价的作用。（天府早报）


宋鸿兵拉响警报：今年下半年全球金融市场仍不乐观

　　QDII投资远离北欧，寻找短期避风港

　　目前，欧元区爆发的债信危机，导致欧元及在内的资产价格受到强大的冲击。欧盟和IMF联手斥资7500亿欧元的救助计划能否稳定欧盟局势，也是目前投资者最为关心的问题。

　　本期，理财周报邀请了国务院发展研究中心院长、《货币战争》的作者宋鸿兵先生，来深入的解析这场影响深远的希腊危机。

　　理财周报：欧盟和IMF联手斥资7500亿欧元救助机制，这对于欧盟其它国家来说，如何看待救助问题？

　　宋鸿兵：7500亿欧元救的不光是希腊，希腊的问题只需1100亿欧元足矣，剩下的主要是用来拯救西班牙和葡萄牙。如果欧洲央行不出面拯救，机构会在7月1日前大量抛空三国国债，对欧洲金融体系造成重大冲击。这就是为什么欧美债券市场动荡不安的根本原因。这就是设立7500亿欧元救市基金的根本原因。

　　理财周报：这套救助机制短期内能对希腊起到多大的帮助？

　　宋鸿兵：这套救助机制可在短期内缓解希腊的主权债务违约问题，但是对于西班牙、葡萄牙来说，这7500亿中的2500亿由IMF提供救助，比较可靠。另外4400亿是政府担保贷款，还没有完全落实；还有600亿由私人投资者在资本市场上募集，也还没有到位，以上两种资金都需要在资本市场上募集，成效如何，还有待观察。

　　理财周报：后期欧盟在救助问题上预计会出什么样子的组合拳来解决这场危机？

　　宋鸿兵：德法等经济强势国家会提出一系列财政税收方面严格纪律的问题，换句话说欧盟国家除了要在货币领域实现统一，也要实现在财政税收方面的一体化制度安排。

　　理财周报：是否会出现跟美联储进行货币互换？在市场中购买国债及债券？如果有可能的话，又会带来何种隐患？

　　宋鸿兵：我认为这次欧洲中央银行与欧盟建立了三条防线：第一条，7500亿欧元救助计划；第二条，欧元央行与美联储的货币互换；第三，欧洲央行再度启动金融海啸期间的长期贷款。

　　货币互换，只是将问题资产暂时在一定期限之内转移到美国去，同时使欧洲中央银行的情况看起来更健康。在这种情况下，如果7500亿挡不住葡萄牙、西班牙的这种局势，那么就由美联储通过货币互换大量注入美元流动性，基于美元流动性达到欧元流动性去拯救金融体系。

　　如果这还挡不住，第三道防线就是欧洲中央银行直接在市场上收购问题国家的国债和债券。如果这样的话，将严重动摇欧元在市场空间所拥有的币值稳定的形象，以及它的信心基数。它所采取的方式和美联储所采取的量化宽松的货币政策，实际上是完全一样的。这样很可能出现欧元在市场上大幅度贬值，同时使欧洲中央银行未来收缩流动性时更加艰难。

　　理财周报：欧元到了低点位置，对人民币、美金有何影响？欧元短期是否还会下跌？摆脱这一局势，需要多少时间？

　　宋鸿兵：从刚才的分析来看，欧元所处现在的这个位置，实际上还没真正到达它的低点，等到西班牙、葡萄牙问题暴露之后，欧元可能会进一步下挫，特别是如果欧洲中央银行采取美联储那种印钞票的政策，那么欧元还有可能下跌。

　　这个对于人民币和美元形成什么影响？美元和人民币相对于欧元存在一个走强的趋势，要摆脱这个趋势需要多少时间，这个取决于西班牙、葡萄牙之后，欧元区还会不会有新的国家陷入危险，比如说英国、爱尔兰、意大利这三个国家会在多大程度上出现类似与西班牙、葡萄牙和希腊这样的问题，甚至包括英国在内的这些国家都有可能出现问题。

　　理财周报：能否点评一下其它的国家，帮助购买QDII的投资者指引哪里是安全岛、哪里是危险区域呢？是意大利、葡萄牙、爱尔兰、法国、德国、西班牙、英国、金砖四国、韩国、日本吗？

　　宋鸿兵：西班牙、葡萄牙、英国这几个国家都是高危地区，除了这之外，日本最近债务膨胀得非常厉害，银行系统现在正在大举举债，通过在中国市场上第一次发售10亿人民币债券、在欧洲市场和在日本市场通过股票以及其他债券市场进行大规模的融资，可见日本的金融体系到年底会暴露银行系统自有资本金不足的问题，就是受巴塞尔协议2规定的第一级核心的资本的充足率是和这个有关系的。那么特别在中间涉及到对一些延期支付的税务，不能够进行资本运作还有一些金融产品、第一级核心资本，这都有密切联系。日本银行体系存在资本金的潜在风险，所以说这些国家都是面临巨大风险的。剩下是德国和法国、金砖四国，德国和法国虽然财政和金融市场相对来说比较健康，但是他们受南欧各国的风险影响也是比较大。如果南欧各国都出现问题，法德也难以自保。

　　金砖四国的繁荣其实依赖于发达国家，发达国家的经济、贸易一体化，如果这些国家也都出现严重问题的话，金砖四国的经济发展也将出现问题。哪里是安全岛？短期来看，中国可以算作一个避风港。另外，中国和韩国的经贸关系是比较密切的，韩国在短期内可能出现一个稳定的局面，但是受国际局势影响，这种安定的局面并不长久。

　　应该说2010年下半年，全球金融市场将会出现非常不乐观局势，这个领域真正的安全岛和诺亚方舟可能是贵金属领域与美国国债。就短期来看，美国国债是一个诺亚方舟，但长期来看，连美国国债也不安全，2010-2014年美国将出现一个还债的高峰期。这就是目前全球的一个基本局势，只能说是一个相对的安全局势与状态。长期来看，有待进一步观察。（理财周报）

中国地产三剑客齐聚郑州 称泡沫2012年破裂

　　“在现行调控政策可持续的情况下，高房价的拐点很快就会到来。”今日，中国地产“三剑客”曹建海、时寒冰、牛刀齐聚郑州，围绕“高房价的拐点是否到来”展开热议，与数百名郑州市民零距离对接。

　　“中国的房价还有40%到50%的回落空间，2010年底国家一线城市房价会有20%到30%的跌幅，2011年房价跌幅将更大，2012年将是中国房地产泡沫崩溃的一年。”中国社会科学院研究生院教授、《向高房价宣战》作者曹建海对目前高房价发表自己看法，他说，买房时不能看短期，要看长期，要考虑中国经济的发展趋势，比如，30年后，你所买的房子是否还存在、质量有没有问题、价格能否上涨等等。在房价居高不下的情况下，买地盖房还是有利益的。

　　“国家土地是全民所有，可普通百姓根本体验不到，必须付出高昂的代价才能拥有住房，或者享受房产的增值。要解决住房问题关键是还地于民，改变住房供应结构。”上海证券报评论员时寒冰指出，高房价问题是1998年的房改之后而产生的。1998年，国家提出住房市场化，推行住房体制改革，改革规定保障房、商品房、经济适房的比例分别为10%、10%、80%。炒房客通常炒商品房，此时大量的经济适用房不受炒作资金追捧，房价表现比较平稳。2003年，建设部下文，把商品房的比例提到80%。自此，大量的房源可供炒作，开发商勾结地方政府联合哄抬房价，房价上涨加速。

　　中国房地产最具影响力的的评论家牛刀指出，上海、北京等国家一线城市，房价收入比高达20:1，而国际房价收入比平均为2:1或3:1，因此在中国三代人凑钱买房子的情况十分普遍，很多人都沦为“房奴”。与此同时，炒房、囤积房、暴力拆迁比比皆是，甚至遍布全国，在这种体制下，高房价是不可持续的。

　　同时，自称要刺破房地产泡沫的“三剑客”还提醒郑州市民，目前不要急于购房，暂时观望，到年底再做决定。他们希望通过公益宣讲把宣战的声音传得更远，把宣战的信心传递给每一个人，希望大家都团结起来，一起向高房价宣战。

　　此次论坛吸引了数百名郑州市民，他们把活动场地围得水泄不通，用阵阵掌声回应“三剑客”自费、自发、睿智犀利的宣讲，对他们的良知和勇气表示由衷的钦佩，并与他们进行了积极的互动，提出了房价上涨的根源在哪里，影响高房价的物业税和加息政策的为何迟迟不能出台等一系列问题。

　　“三剑客”精彩的宣讲结束后，很多听众还在现场回味、讨论，久久不愿离去。（中国新闻网）



李彦炜：隐形“猎手” 保持仓位等救市


　“4月中旬时我已经开始减仓，直降一半，但现在回头来看，还是减少了。”北京京富融源投资公司投资总监李彦炜对《投资者报》记者开门见山地检讨自己。他今年33岁，言语中彰显着活力。

　　李所管理的阳光私募产品隐形冠军1期，截止2010年5月14日，净值1.44元，今年以来的总回报达16.2%，跑赢大盘34个百分点，在301只同类产品中排名第6.

　　谈及现在的业绩，李认为最主要一点是去年12月份时坚持“守拙”，全仓中小市值股票。

　　全仓中小盘股

　　今年初到4月中旬，A股市场始终保持箱体震荡。4月19日，股指以出人意料的150点大跌打破箱体，进入持续下跌通道，市场哀鸣一片。

　　去年10月，迪拜事件引发了人们对第二波金融危机的恐慌，隐形冠军1期恰好在此时摸到了较低的建仓点位；而去年12月，就在“市场风格转换”的言论大行其道的时候，坚持“守拙”，继续全仓中小市值股票，李彦炜认为这即是该产品能超越大盘的主要原因。

　　从去年年底开始，“风格转换”的呼声就很高，但现实是“雷声大，雨点小”，直到4月份市场大跌前，始终是中小盘股的天下。隐形冠军1期全仓中小市值股票顺应了市场状况，能获得超额收益也就不难理解。在其重仓的股票中，智能电网相关个股对产品收益的贡献最大。“今年的业绩很大一部分贡献来自于智能电网，能有百分之六七十吧。”

　　“年初我们判断今年会走一个箱体震荡的格局，定的思路是‘跌多不卖、涨多不买’，我当时主要看深证综指，初步判断箱体情况是，箱顶12500点左右，箱底是10500点左右，当涨到箱顶时就不再买了，跌到箱底时就不再卖了。”

　　“‘五一’上调准备金率之前，这种判断是成立的，4月中旬之所以只降了半仓，就是因为在箱体内不可能全清掉。同时按我们的策略，‘五一’前认为已经到箱底了，所以又加仓，但调整存款准备金率出台之后，箱体被打破，我们又减仓，尽量降低仓位，但减仓速度还是有些慢，力度不够。” 李再次检讨。

　　“4月份时，很多媒体开始来采访我，我就开始害怕了——‘历史’上，基本我一上电视、报纸，后市就开始有比较大的调整。”李半玩笑半认真地说。

　　等待救市政策

　　“我个人认为调整准备金率是一个错误的行动。”李彦炜判断目前的通胀是假象，很快会变成通缩。“从市场上看，是缺钱的，不存在通货膨胀，如果在缺钱的状况下紧缩，产生的危险就是所有的资产下跌，其结果会和2008年一样。”

　　“我认为后市就是，下跌、救市、反弹、再下跌、再救市、再反弹，然后货币政策转向，然后见底，类似2008年节奏。”李认为时下的市场明显是由政策主导，“因此目前不用去看经济数据，就看政策面，如果政策不转向，市场连续向下的可能性大。”

　　“君威难测！”李感叹，现在的政策市仿佛回到1992、1993年的光景，因为目前市场还没有稳定性政策出台，李表示不预测市场点位。现在政策在一个紧缩过程，因此建议投资者看货币政策什么时候转向，到时候再进场，“最简单指标是看准备金率。货币政策近期不可能转向，但可能会有救市政策。”

　　对于投资重点，李认为同样要看政策，因为“覆巢之下无完卵”。即便是近期热议的新疆板块，李也认为没有太大意义。“经常是上半年说在哪里援助，下半年就没声音了，而且地域性政策是一次性的，对企业来说，开始能降低成本，过一段时间后，这种成本优惠就被消化掉了；但是像智能电网这种产业政策，主要是为企业提供持续的收入增长，提高了盈利预期，这种方式是为企业做了一块大蛋糕，而前一种则是切了一小块。”

　　受房地产新政影响，银行、地产板块早已进入估值洼地，但却始终不见两板块见底企稳迹象，李认为，只有房价下跌，如跌了10%~20%，房地产股就可以买了；但对银行股目前还没有太明确的判断，“银行股现在是挺便宜的，但现在资本市场没钱，银行股盘子大，也做不起来，加上银行还有再融资，政策得先救市才行。”

　　“我们仓位暂时不动了，等着救市。”

　　寻找隐形冠军

　　李彦炜称自己是价值投资者中的趋势投资者。“我在投资标的的选择上绝对是个价值投资者，我注重企业本身、企业的生命周期，所看的趋势也是指这个企业的上升趋势，并非单纯看大势。”

　　他经常奔赴上市公司调研，多次对外宣称“不见到董事长不重仓。”这种投资理念其实就是他所推崇的“寻找隐形冠军”，“这是我的一种理想。”

　　李和他的团队认为，国内政策变化显示，从垄断性寡头到竞争性巨头的转变是寻找有价值企业的大背景。同时，融资限制的逐渐放开和股市融资功能的恢复，给这些中国经济中最有活力的企业进一步扩张提供了资本市场的支持。“这就为我们寻找隐形冠军提供了基础。”

　　隐形冠军必须具备9条企业特征、3个层次的管理特征，在此基础上李又定出以下筛选标准，即企业销售额3年以上匀速递增；剔除整体性行业亏损之后，最近3年销售额增长率为正且在同行业排名前列；毛利率水平为正且在同行业排名前列；利润增长率有超过销售额增长率的迹象；小市值、大销售额，销售额与市值比最好在同行业中排名前列。

　　隐形冠军1期定位于主动型股票投资组合，主要采取“自下而上”为主的投资方法，研究员着重选择质地良好的企业和持续成长性突出的公司构造核心股票池；其次在行业内通过分析上下游产业链景气状况、供需情况、传导机制的变化等影响企业发展的因素，再进一步通过宏观经济、金融货币、产业景气等运行状况及政策情况，对行业判断进行修正，结合证券市场状况，做出资产配置及投资组合的构建，并根据上述因素的变化及时调整资产配置比例。（投资者报）





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