主题：中国神华：不断深化的一体化 将继续巩固中长期竞争优势

公司近况:近期中国神华与海外投资者进行了业绩交流,我们认为神华的一体化业务模式将帮助公司保持并强化公司中长期的竞争优势。

1) 控制电力、铁路、港口和航运船队有助于神华从整个供应链获得更高的利润,虽然公司的销售中合同煤占有很大比重。

2) 在铁路、河流和港口沿线建设煤炭储备基地将帮助神华更好地管理供应链系统,扩大公司在供应日益紧缺的中部地区的市场份额。

3) 将10+%的合同煤销售与秦皇岛现货动力煤价直接挂钩,既能受益于现货市场的价格上升,同时还可以锁定绝大部分的煤炭销量。

4) 成本上升是煤炭行业所面临的一个长期趋势,主要受外部成本(环境、资源收购等)内部化的影响,同时也会推动长期煤价逐步走高。

5) 在准格尔矿区扩产和未来新街矿区投产的支撑下,公司煤炭产量将会有较大增长空间,实现五年营业收入翻番的发展计划。

6) 长期来看,随着集团煤炭资产质量及效益的提高以及煤化工和风电业务的逐步成熟,母公司的资产注入将进一步提升公司价值。

估值与建议:中国神华A+H股目前股价对应的2010年市盈率分别为14.2倍和13.9倍,股息收益率均为2.0%。考虑到其竞争优势,神华A股的估值在同类公司中具有吸引力,而港股方面的溢价也反映出市场对行业龙头的认可。近期股价调整显示出市场对欧洲债务危机、中国调控过度及全球复苏进程的担忧,但煤炭基本面仍较为坚实,而股价大幅调整也为长线而有耐心的投资者提供了逐步介入机会。目前神华估值仍低于历史平均水平。

风险:国内宏观调控的超调风险;产量增速低于预期。



【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。