主题：银行业：维持底部震荡 政策收紧洪峰或已过

　一。本周观点及投资视线。

　　1。管理层将进入一段政策效果观察期，短期内出台新的大幅紧缩政策的可能性较小，尽管后续的政策力度不会加大，但基于房价仍未出现明显回落、宏观调控的政策惯性以及去年天量流动性使得通胀率可能随时上扬，调控政策难以获得放松，对已有政策的执行也难以打折扣。

　　2。从中期看，国内经济面临二次回落的压力，经济回落的过程将伴随着资产质量风险一定程度的暴露。再融资压力、加上银监会可能进一步提高资本充足率和拨备覆盖标准，使得部分银行股存在着业绩下调的风险。以上这些都对板块估值构成负面压力。

　　3。目前银行板块(尤其是大银行)估值距离08年末的估值低点只有10%左右，我们认为银行板块有潜在的长期风险，但目前的股价已经反映了未来一年多可能的所有不利因素，政策利空压力下降后，未来一段时间最可能的是在底部区域震荡。总体的投资机会来自于超跌后的反弹。

　　二。行业评论与动态：

　　1。近两周票据需求上升，收益率下行。

　　2。四川省4月贷款利率环比上升。

　　3。上海银行业问卷调查：担忧通胀和房地产走势。

　　4。房产信托发行量大减，利率显著上浮。

　　5。北京住建委为银行配发“钥匙盘”，银行可登陆系统查询购房人房屋信息。

　　6。人民币结算试点扩容。

　　7。温州人行调查报告：温州本地民间借贷容量估计达到560亿，89%的家庭个人和56.7%的企业参与民间借贷。

　　8. 4月货币信贷：对公贷款回落但仍属较高水平，票据有所反弹但比重仍创新低。

　　9. 4月贷存比有所回落，但一般性贷款占比继续攀升。

　　10。银行间利率：趋于从低位持续回升。

　　三。公司动态：

　　1。建设银行：或下调新增贷款目标，再融资或推迟至明年初。

　　2。招商银行：企业年金基金托管突破200亿。

　　3。邮储银行：小额贷款逾期率高。

　　4。上海银行：上市万事俱备，员工持股问题悬而未决。

　　四。估值跟踪：

　　目前银行板块当前动态PB约为1.7倍，动态PE为10.1倍，银行板块落后于沪深300的PE估值差异为30%，PB估值落后约21%。



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上半年银行规模将稳步快速增长，业绩增速则略有下降：初步预计净资产增加15%，净利润增长27%。

　　初步预测上半年四大国有行所者权益增长14%，全国股份制银行增长31%，城商行增长15%；净利润上，四大国有行上半年将增长24%，股份制银行增长33%，城市商业银行增长38%。

　　继续快速扩张

　　中国银行业一年扩大两成。2010年一季度中国银行业继续快速扩张。相比2009年同期，中国上市银行总资产、总负债同比增长19%，所有者权益扩张18%，均接近两成。

　　贷款带动资产扩大，加大资本金与存款压力。相比2009年同期，上市银行贷款增加了47万亿，增长近1/4，显著高于总资产、存款(19%)以及所有者权益的增长速度。贷款相对更为快速的增加一方面提高了银行的净息差与盈利水平，另一方面也增大了分别以资本充足率、贷存比为代表的资本金与存款压力。

　　银行营业收入全面恢复。首先， 一季度开始，上市银行的净利息收入恢复快速增长，超过2500亿，同比增长23%。基本存贷业务收入恢复增长，为营业收入的持续提高打下基础。其次，银行手续费佣金业务继续高速增长，相比去年增长超过4成，中间业务逐渐成为业绩的重要增长极。

　　收入恢复增长，成本相对降低，银行业绩快增过三成。由于营业收入全面恢复快速增长，而包括资产减值损失在内的营业费用增长相对较少，导致一季度中国上市银行的业绩同比大幅增长32%。

　　业绩增速将略降

　　存款负债压力大，净资产增加有限。从2009年上半年的情况看，中国上市银行继续保持了相对快速的贷款增长，同时增加了存款负债的吸收力度。2010年银行资本金与存款压力大幅增加。预计二季度银行吸收存款负债的压力更大，净资产增加的幅度也会相对更为有限。

　　收入保持快速增长，费用优势有所降低。银行营业收入全面恢复的趋势已经形成，不过成本收入比可能有所提高。从2009年上半年看，中国银行业管理费用增加速度相对更快。虽然2009年资产减值损失在二季度增加相对更少，但考虑到银行损失准备金回拨的空间不断缩小，对银行业绩的贡献也会更为有限。

　　2010年上半年银行规模将稳步快速增长，业绩增速则略有下降。考虑到银行的发展形势，结合中国银行业的历史经验，初步预计总资产增加16%、总负债增加17%、净资产增加15%、净利润增长27%。

　　城商行业绩潜力足

　　股份制银行净资产扩张速度最高。一季度四大国有行、全国股份制银行与城市银行的贷款均快速增加。其中城商行的增速高出平均水平16个百分点。除四大国有行，银行总产的规模扩张也与贷款基本一致。从存款与负债增加的角度来看，股份制银行的存款与负债增长滞后于其资产业务；这导致其贷款比压力扩大，同时净资产增速最高。

　　股份制净资产优势难改，城商行业绩潜力十足。受制于存款负债等压力，预计上半年股份制银行的净资产增速会有所降低，但仍然是相对最高的。业绩增长方面，受益于2010年生息资产的高速扩张，城商行的业绩与盈利增长优势将体现出来。

　　具体而言，初步预测2010年上半年四大国有行所者权益增长14%，全国股份制银行增长31%，城商行增长15%；净利润上，四大国有行上半年将增长24%，股份制银行增长33%，城市商业银行增长38%。

　　个股分析

　　城商行、中国银行、中信银行与兴业银行规模扩张快；宁波银行、中国银行、南京银行、中信银行、北京银行贷款增长快。同时，城商行、中信银行、中国银行与兴业银行的存款与总负债的扩张速度也相对更快。华夏银行、中信银行、民生银行的存贷业务与营业收入恢复最快。

　　净资产方面，民生银行、浦发银行、招商银行、深发展与建设银行的将资产增长更快。这五家银行净资产的增长速度分别达到62、61、44、30、21个百分点，在所有上市银行中排前5名。

　　费用方面，2010年一季度招商银行、建设银行、深发展、中国银行、宁波银行管理费用增速低，而北京银行、深发展、建设银行、浦发银行、民生银行资产减值降低多。这些银行在控制管理成本与信用成本方面取得了相对突出的成果，虽然不排除上述费用存在反弹空间，但它们上半年费用控制在银行业将是相对更好的。