主题：化工行业：应寻找业绩明确的被错杀品种

进入4月份后，整个化工板块出现补跌的迹象。截至4月28日，化工类个股多数跌幅较07年高点近一半，目前整个行业对应08年市场普遍预期盈利水平在剔除负值后市盈率仅为18.35倍，接近历史低点，行业整体估值处于历史较低水平。山西三维(000755)、远兴能源（000683）、金发科技（600143）这三只个股08年业绩增长明确，属被市场错杀品种，投资者可积极关注。

　　
　　 近期化工行业跌幅较大一方面由于之前行业市场表现相对抗跌，另一方面则是出于对行业成本压力和欧盟REACH法案的实施以及政府行政管制的担忧。行业压力显现。

　　
　　 预计山西三维(000755) 08年和09年每股收益分别为0.84元和1.13元，给予26倍08年动态PE，对应目标价22.36元，给予公司“买入”评级。公司风险主要来自氨纶、浆料、鞋底原液等下游行业需求下降导致产品价格的下降。
　　
　　 预计远兴能源（000683）全年实现每股收益0.54元，公司股价较前期下跌50%，跌幅巨大，目前股价对应08年动态市盈率为26.87倍，给予买入评级。公司风险主要来自我国甲醇汽油标准推出时间和甲醇市场价格的波动。

　　
　　 预计金发科技（600143）08年和09年每股收益分别可达到1.31元和1.52元。公司目前股价对应08年动态市盈率为18倍，价值明显低估，给予买入评级。公司主要风险在于房地产业务可能造成公司资金紧张。

　　
　　 进入08年以来，由于A股市场持续深幅调整，市场“泥沙俱下”，那些业绩增长依然出色的板块和个股，在近期调整行情中，同样出现了较大幅度的下跌。如化工行业中的部分子行业，虽然08年业绩增长明确，但也出现大幅下跌，特别是进入4月份后，整个化工板块更是出现补跌的迹象。截至4月28日，化工类个股多数跌幅较07年高点近一半，目前整个行业对应08年市场普遍预期盈利水平在剔除负值后市盈率仅为18.35倍，接近历史低点，行业整体估值处于历史较低水平。摇钱术：分层递进选股法

　　
　　 近期化工行业跌幅较大一方面由于之前行业市场表现相对抗跌，另一方面则是出于对行业成本压力和欧盟REACH法案的实施以及政府行政管制的担忧。

　　
　　 4月份，国际油价继续高企，期货价格接连创出新高，长时间稳定在100美元上方。而国内煤炭价格也持续走高，作为化工行业两大原料价格的居高不下引发市场对行业赢利能力的担忧。

　　
　　
　　
　　 根据REACH法案，自2008年6月1日起，所有每年向欧盟供应商出口大于1吨的化学物质都要在欧盟进行预注册。到2008年12月31日，届时未经预注册的化学品将无法进入欧洲市场。

　　
　　 4月17号，国务院关税税则委员会日前作出决定，在2008年4月20日至9月30日国内用肥旺季内，对所有贸易形式、地区、企业出口的所有化肥及部分化肥原料在现有出口税率基础上，加征100%的特别出口关税。加征特别出口关税后，化肥出口税率将为100%至135%不等。这将对今年化工行业中表现最好的化肥行业产生负面影响。

　　
　　 我们认为国际油价目前处于高位，已经脱离了供需基本面因素，预计下半年将会有所回落，全年油价波动幅度在80－125美元之间。如果油价继续维持高位，国家则将可能使用财政税收等手段来改善相关行业和公司的经营状况。

　　
　　 目前我国化工产品对欧盟出口额占化工产品出口总额的15%以上，从出口的化工产品结构上看，大多数为大宗、低附加值、资源类、污染耗能较为严重的产品，而且大多数是中小化工企业生产的产品，REACH法案的实施，将大大削弱这些产品的竞争力。但长期来看，将加速我国化工行业整合，促使行业加快向低能耗、低污染的高技术含量方向转型。

　　
　　 对于化肥行业，虽然出口受到限制，但由于1季度出口大增，国内库存减少，预计2季度春耕时期价格仍将维持高位，同时，9月30日以后，关税水平恢复低水平后，出口仍将加大。因此全年业绩增长较为明确。

　　
　　 虽然目前投资者对经济增长、宏观调控等仍心存疑虑，但从1、2月份的经济数据来看，在行业整体发展减缓的同时，部分子行业快速增长的趋势依然明显。化工行业中的部分子行业，如纯碱、氯碱、新材料、化肥农药等08年的盈利预期仍然明确，市场对利空反映过度。这些业绩表现依然出色板块中的优秀个股存在非理性下跌现象，很有可能已经成为近期调整行情中所被“错杀”的品种。随着市场气氛的逐步好转，这些有业绩支撑的“错杀”品种，其投资机会值得投资者积极关注。摇钱术：锤炼黑马品种

　　
　　 山西三维(000755)

　　
　　 2007年山西三维实现销售收入27.13亿元，净利润3.30万元，较上年同期分别增长28.62%和138.01%，净资产收益率为14.99%，摊薄后每股收益0.70元，07年利润分配方案为每10股转增2股，派发现金1.5元。股价前期超跌，较07年最高价下跌55%，具备投资价值。

　　
　　
　　
　　 公司是国内最大的1,4-丁二醇(BDO)生产商，公司BDO是世界上最先进的以电石乙炔为原料的低压淤浆床Reppe法丁二醇生产装置，BDO系列产品凭借低成本和高品质完全具备了同世界一流产商同台竞技的实力。07年公司通过增发募资投建7.5万吨1，4-丁二醇项目。该项目完成后，公司BDO产能将达15万吨，进入世界前5位。

　　
　　 公司PVA生产装置能力为10万吨/年，居世界前五，定向增发项目2万吨/年聚乙烯醇扩产项目建成后，公司PVA生产能力将达到12万吨。由于下游产品中维纶具有替代石棉的优势，加上另一产品可降解塑料需求的增加，PVA正顺应了我国节能减排政策的实施，因此2007年价格基本稳定，目前还出现了一定上涨迹象。2007年PVA业务毛利率达到15.97%，增长了5.38个百分点，并同时带动了醋酸、醋酸乙酯、干粉胶等相关业务的增长。

　　
　　 山西三维多项产品业务均居国内龙头地位，产品盈利能力已远超行业平均水平。公司不断在电石乙炔衍生精细化工产品链领域延长、深化、完善，消化吸收引进的国外先进技术，形成大量自有技术，使得竞争对手难以在短期内跟进。凭借技术、规模、成本、质量与柔性生产等多方面的领先优势，在PVA、BDO、胶粘剂三大主导产品领域均形成强大竞争力。

　　
　　 预计公司08年和09年每股收益分别为0.84元和1.13元，给予26倍08年动态PE，对应目标价22.36元，给予公司“买入”评级。公司风险主要来自氨纶、浆料、鞋底原液等下游行业需求下降导致产品价格的下降。www.topcj.com

　　
　　 远兴能源（000683）

　　
　　 公司通过资产置换、合资合作、增资扩股、新建项目等多种方式，在经济效益逐年提高的同时，实现了产业转型的阶段性目标，形成了以天然碱化工为基础、天然气化工为主导、煤化工为发展方向的产业格局。2007年，公司实现营业收入137,866.35万元，同比增长24.32%；实现净利润11,450.21万元，07年公司每股收益为0.24元。

　　
　　 甲醇项目：公司甲醇项目由两个控股子公司实施，公司持有51.20％股权的博源联合化工公司100万吨天然气制甲醇项目进展顺利，一期40万吨/年和二期60万吨/年分别于07年7月底和12月底投产，产品符合国家统一标准，预计08年降为公司带来43万吨的权益产量；持股88.76％股权的子公司内蒙古苏里格天然气化工有限公司拥有18万吨甲醇产能，在建技改项目可扩产15万吨甲醇产能，预计08年6月达产，可为公司带来约20亿的权益产能。

　　
　　
　　
　　 纯碱项目：公司持股99.50％股权的锡林郭勒苏尼特碱业有限公司具有纯碱35万吨，小苏打13万吨，烧碱5万吨，芒硝碱5万吨和元明粉10万吨的生产能力，07年纯碱收入占公司营业收入的35.81%，毛利率为43.09％，08年纯碱行业下游需求继续保持旺盛，行业景气度维持高位，产品价格较07年有大幅度上涨，整个行业业绩增长明确，公司将从中受益。

　　
　　
　　
　　 增发加速公司转型：公司08年4月以15.16万元非公开发行4287万股，这直接减轻公司资金压力，将加快公司无机化工向有机化工的转变。公司在合适的时机将纯碱业务置换出去，把更多的甲醇业务置换进来将使得公司主业更加突出。未来公司将向甲醇生产的多元化方面发展，即通过天然气和煤炭两种原料来生产甲醇。

　　
　　 公司08年1季度净利润同比增长287.11％，实现每股收益0.10元，预计全年实现每股收益0.54元，公司股价较前期下跌50%，跌幅巨大，目前股价对应08年动态市盈率为26.87倍，给予买入评级。公司风险主要来自我国甲醇汽油标准推出时间和甲醇市场价格的波动。

　　
　　 金发科技（600143）

　　
　　 公司是目前国内规模最大、产品最齐全的改性塑料生产企业，拥有阻燃树脂、增强增韧树脂、塑料合金、功能母粒和降解塑料5大系列60多个品种2000多种牌号的产品，主导产品市场占有率稳居国内市场前列。07年公司共销售各类改性塑料产品47.53万吨，比上年同期增长43.86%；实现营业收入64.23亿元，较上年增长38.03%，实现净利润39653.22万元，较上年同期增长56.51%。

　　
　　
　　
　　 塑料被广泛应用于包装、农业、交通运输、建筑建材、电子电气、通讯等多个领域。在应用到家电、汽车、通讯等对性能要求较高的行业时，需向一种塑料基质中加入合适的改性剂，使其获得某些特殊功能，这样的材料被称为改性塑料。目前国内改性塑料市场容量约占塑料树脂消费总量的10%左右，远低于国外20%的水平。随着“以塑代钢”、“以塑代木”逐渐成为趋势，家电、汽车等下游行业对改性塑料需求日益增大，行业成长空间巨大。

　　
　　 国内改性塑料企业起步较晚，跨国公司占据国内70%--80%的市场份额，其在高性能专业型改性塑料研发上处于领先地位，在中高端产品市场上占有优势。金发科技做为国内改性塑料行业龙头，无论在技术力量还是资金投入方面都远高于国内同行，公司竞争风险主要来自跨国企业，但公司在中低端产品的生产生产成本上具有一定优势，同样品质的产品价格低于国际厂商。

　　
　　 公司房地产业务将在08年贡献利润。07年公司利用自有资金收购长沙高鑫房地产开发公司75％的股权。由于长沙高鑫开发的高鑫.麓城项目尚未办理竣工验收，销售收入无法确认。截至07年底，项目已经销售住宅443套，面积56046.30平方米，收到货款1.39亿元；未销售套数196套，另外商铺与车位也尚未销售，预计项目将在08年贡献每股收益约0.16元每股。

　　
　　 07年8月，公司公开增发募集资金82549.94万元，随着公司募集增发项目的完成，公司未来改性塑料业务市场占有率将进一步提高，公司原材料采购逐步国产化和产品结构逐步优化，公司毛利率有望保持行业较高水平。预计08年、09年将贡献每股收益1.15元和1.42元，结合公司房地产业务，预计公司08年和09年每股收益分别可达到1.31元和1.52元。公司目前股价对应08年动态市盈率为18倍，价值明显低估，给予买入评级。公司主要风险在于房地产业务可能造成公司资金紧张。



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