主题：日照港：短期存在资产收益率下降风险



1.事件

公司拟于2010年6月4日召开2010年第一次临时股东大会,审议公司向不超过10名特定投资者非公开发行1.25~2亿股A股,募集不超过14.5亿元资金,投资建设日照港石臼港区南区焦炭码头工程项目等议案。

2.我们的分析与判断

(1)新项目依托山西中南铁路大通道项目,货源增长有保障。

本次募集资金拟投资建设专业化焦炭码头,该项目主要包括建设5万吨级泊位、7 万吨级泊位各一个,年设计通过能力730 万吨,建设焦炭堆场及污水处理厂,满足焦炭堆存及卸载的技术、环保要求,并兼顾其他散杂货的装卸需求。

新建专业化焦炭码头主要依托以日照港为终点的山西中南铁路项目。2009 年12 月,以日照港为出海口的山西中南部铁路通道已经开工建设,该项目设计运输能力2 亿吨/年。沿该通道的临汾、运城、吕梁和长治等地区为焦炭与炼焦煤的主产地。日照港为山西中南部临汾、运城、吕梁和长治等主要焦炭产地最便捷的出海口,目前由于日照港缺少焦炭码头,大量焦炭通过天津港、连云港港等港口转运。

近年来,我国已发展成为世界焦炭产量最大的国家,2008 年,国内焦炭产量达到3 亿余吨,出口量超过1,000 万余吨。日照港腹地内生产规模在50 万吨以上的焦化企业超过29 家,其中拥有焦炭进出口权的企业有18 家。

(2)近期基建规模偏大,短期存在资产收益率下降风险。

公司2006年首发上市以来,通过资本市场融资的建设项目总额超过35亿元:2006年首发2.3亿股,每股发行价4.7元,募集资金10.8亿元,用于东港区矿石码头工程和煤炭出口系统改扩建工程项目建设,其中煤炭出口系统改扩建项目受煤炭出口量大幅度萎缩影响未达到应有的效益;2007年,发行分离式可转债募集资金9200余万元(含权证行权募集资金),用于日照港矿石码头二期工程和日照港中港区护岸工程项目建设;2009年7月,公司非公开发行24951万股A股,每股发行价5.13元,募集资金12.8亿元,用于日照港西港区三期工程项目建设。

2010年,公司还有26亿元的资本项目有待支出,这些项目为投资6.2亿元的岚山8#、12#泊位改扩建项目;本次非公开发行募集资金投资14.16亿元的专业化的焦炭码头项目和斥资6.36亿元收购承租的集团公司拥有的部分国有土地使用权等。

港口基础设施投资具有一次性投入巨大而投资回收期漫长的特点。公司短时间内大规模的基础设施建设,虽然可以为长远发展打下基础,但由于新建项目投产至达产有一定时间的市场培育期,因此在短期会导致资产收益率及每股业绩的下降。

(3)完成本次非公开发行尚需股东大会和证监会批准。

首先非公开发行股票需经本次公司股东大会审议批准;其次,本次非公开发行股票尚需取得中国证监会的核准,能否取得相关的批准或核准,以及最终取得批准和核准的时间尚存在不确定性。

3.投资建议

未考虑本次增发的业绩预测显示,公司2010~2012年EPS分别为0.29、0.36和0.43元。按照20倍市盈率测算,公司合理估值在7.2元左右,报告期公司二级市场价格为6.25元,给予“谨慎推荐”评级。



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