主题：机场行业：选择稳定增长 关注政策风险

　投资策略——行业中性评级，精选个股防御

　　从长期投资来看，仅有少数机场公司可以持续为股东创造投资价值，并具有较好的防御功能。从短期投资来看，催化剂可以为机场股提供交易性的机会，而这需要投资者认清“故事”的本质，并准确把握交易区间。

　　国内机场普遍面临成本上升压力，我们建议投资者选择成本管理能力优秀，且非航业务经营良好的机场公司。

　　航空主业——航线结构与成本结构的匹配是关键

　　在目前的机场价格管制模式下，中国机场资产航空主业的长期股东回报率取决于航线结构与成本结构的匹配。

　　从航线结构与成本结构的匹配度来看，厦门空港与浦东机场均是高回报机场资产，虹桥机场是低回报机场，深圳机场扩建将导致回报率下降。

　　非航业务——先天基因与后天开发

　　中国对航空主业的价格管制倒逼非航业务的发展。扩建导致航空主业投资回报率下降，非航业务经营水平是投资机场的重要考量指标。

　　从先天基因与后天开发综合评价，我们认为首都机场、厦门空港、深圳机场的非航业务能够为股东创造较大价值。



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