主题：中信证券：忍痛割舍“下蛋金鸡”

　　中信建投在“中信系”的地位可谓举足轻重。除了经纪业务本身外，庞大的网络资源也是未来公司加大资产管理、创新业务等必须依靠的渠道。因此，此次股权转让后，中信证券（600030）不仅是经纪业务龙头地位将让位华泰证券（601688）系，更为重要的是丧失大量的客户资源

　　中信建投证券公司和华夏基金作为国内龙头券商中信证券的“下蛋金鸡”，曾几何时为中信证券的业绩频添亮色。然而，随着券商“一参一控”的大限临近，中信证券不得不忍痛割爱。

　　6月2日，中信证券公告显示，公司将以85.86亿元的价格挂牌转让中信建投53％的股权，保留剩余7％的股权。其中，转让的53％部分由于交易金额过大，将拆分为45％和8％两部分转让。

　　转让价低于预期

　　“中信证券这次出让中信建投股权的价格明显低于市场预期，这多少有点无奈的味道。”西南证券（600369）分析师王大力在接受《国际金融报》记者采访时指出，中信建投证券2009年净利润26.06亿元，53％股权可享受13.81亿元的权益利润，按照85.86亿的转让价格来说，对应2009年PE（市盈率）为6.2倍。但目前，即使经过连续调整的中信证券估值也有13倍左右，而上市券商2010年的动态PE也在20－25倍。这样看来，被转让的这部分中信建投股权是明显偏低的。

　　根据资料显示，中信证券和中信建投结缘应追溯到2005年的证券业大整顿。2005年8月，中信证券与建银投资共同接盘破产的华夏证券，中信证券出价16.2亿元，以60％的持股比例成为新组建的中信建投大股东。

　　中信建投俨然是中信证券经纪业务的一只“下蛋金鸡”，2009年底，中信建投营业部总数达到120家，占整个“中信系”券商（共222家）的54％，市场份额更是达到3.255％，占“中信系”的40.84％。然而，一旦中信证券成功转让中信建投股权后，无疑是将经纪业务的“老大”头衔拱手让出。

　　国海证券研究员黄秋菡在最新报告中指出，中信建投在“中信系”的地位可谓举足轻重。除了经纪业务本身外，庞大的网络资源也是未来公司加大资产管理、创新业务等必须依靠的渠道。因此，此次股权转让后，中信证券不仅是经纪业务龙头地位将让位华泰证券系，更为重要的是丧失大量的客户资源，这会增加公司开展增值业务的难度。

　　股价不跌反涨

　　值得注意的是，中信证券在发布公告之后，昨日公司股价不跌反涨，截至收盘，股价上涨2.10％，收报19.90元。除了受昨日大盘反弹影响外，业内人士认为，中信证券出让中信建投以及华夏基金股权早已在市场预期中，目前中信证券股价估值已含有上述两项风险，利空出尽自然市场会有正面回应。

　　“任何事情都有利弊两方面。”一位券商人士告诉《国际金融报》记者，“尽管中信证券这位卖主看上去多少有些无奈，但为了达到‘一参一控’的要求，这部分中信建投的股权迟早得卖，完成交易后可以持有大量现金，这对于身处当前的震荡市场是非常有利的。”

　　王大力也指出，“目前A股前景不明朗，持有大量现金的中信证券不仅可以将部分资金投入自营，在适当的时间抄底，也可以在经纪业务盈利下滑的情况下，转而发展像融资融券、股指期货这样的创新业务。”

　　券商股权转让频繁

　　根据证监会对证券行业提出的“一参一控”要求，一家机构或者受同一实际控制人控制的多家机构参股证券公司的数量不得超过两家，其中控股证券公司的数量不得超过一家。证监会明确关于券商落实“一参一控”政策的具体要求共包括5个方面：一是2010年12月31日前达标；二是2009年12月31日前提交整改计划；三是逾期将采取监管措施；四是汇金及建银要在2013年5月31日前达到要求；五是关于券商上市前要达到“一参一控”要求。

　　北京一位业内人士告诉记者，一些股权关系比较复杂的券商要达到“一参一控”要求必然要经历股权买卖。然而，券商股权买卖涉及到的资金量比较大，并且涉及到的利益主体较大，甚至有些与地方政府挂钩，要权衡出一套各利益方都满意的方案也是比较困难。

　　然而，一些新业务的开展，尤其是IPO上市必须符合管理层“一参一控”的要求，这就使得近期券商股权转让的动作异常频繁，包括国泰君安、申银万国（行情,资讯,评论）、东方证券、德邦证券等券商股权日前均在产权交易所挂牌转让。随着“一参一控”的大限临近，业内人士预计，今年下半年会有更多的券商股权公告转让。



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