主题：农行IPO申请9日上会

中国证券监督管理委员会发行审核委员会定于6月9日召开2010年第89次发行审核委员会工作会议。审核中国农业银行股份有限公司及浙江艾迪西流体控制股份有限公司的首发申请。



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　证监会消息,发行审核委员会定于2010年6月9日审议中国农业银行股份有限公司首发申请。农行本次拟发行222.35亿A股。

　　招股说明书显示，农行本次A股发行募集资金扣除发行费用后，将全部用于充实本行资本金，以支持未来业务发展。

　　中国农业银行股份有限公司本次拟通过A+H发行上市,计划发行不超过222.35亿股A股股票,占A股和H股发行完成后总股本的比例不超过7.00%（未考虑A股发行的超额配售选择权发行）,若全额行使A股发行的超额配售选择权的话,则发行不超过255.71亿股,占A股和H股发行完成后总股本的比例不超过7.87%。

　　农行在预披露的招股说明书中表示,本次A股发行募集资金扣除发行费用后,将全部用于充实本行资本金,以支持未来业务发展。不过其并未透露募集资金总量,只是表示募集资金总额将根据实际发行股数和发行价格确定。

　　农行本次上市的承销商最终敲定由四家本土投资银行构成,中国国际金融有限公司、中信证券股份有限公司、中国银河证券股份有限公司、国泰君安证券股份有限公司榜上有名,财务顾问则选定招商证券股份有限和海通证券股份有限公司。此前媒体传闻的外国投行--瑞银、摩根士丹利、高盛以及摩根大通均落榜。

争锋正酣。

在低迷的市场环境之下,农行IPO定价的比较基准,已经不再是当初2006年工行(601398)等上市时的定价,而是争取达到当前银行业估值的平均水平。而围绕农行IPO定价,买方卖方的博弈已经极为细化。农行在向潜在投资者展现自身的新方向和优势,买方则寻找农行的问题所在。

《第一财经日报》多方访问,解剖这一场不仅对于农行,更关乎银行业的定价博弈。

博弈一

农行比同业有什么财务优势？

单就财务指标而言,农行有什么优势？

据有关承销商人士对记者透露,农行在和投资者交流中,介绍的几项财务指标得到了部分投资者的认可。其核心指标是关乎银行业利润竞争力的"净收息水平"和"存款付息率"。

据透露,2009年农行净收息水平是2.28%,在四大行中名列第二,次于建设银行(601939)的2.41%,高于工行的2.26%和中行(601988)的2.04%。

另据透露,农行2010年第一季度净收息水平继续提高,达到了2.42%的水平。而从目前一季度季报来看,工行上升至2.32%,建行则下降到2.39%,中行维持在2.04%的低水平,农行2.42%的高水平夺魁四大行。

从存款付息率指标来看,农行2009年为1.49%,低于工行的1.6%和建行的1.51%。这主要是由于农行活期存款占比高所致,2009年农行活期存款占比高达57%,而工行、建行、中行分别为50.9%、54%、47%。

此外,2009年农行存贷比只有55%,低于其他同业,这显示出农行存款业务优势,以及较大的信贷增长空间。

"以上几个指标是营业利润率指标,是市场评估一家银行盈利能力最为关注的。可以得见,农行在四大行中盈利能力并不差,至少,农行净利差水平、拨备前利润水平都大幅高出中国银行(601988),因此农行有理由得到高于中行的定价水平。"一位承销商人士对记者指出。

不良资产情况,是市场对农行财务指标的另一个争议之处。2009年农行不良贷款余额约1200亿元,工行约800亿元,建行和中行约900亿元。

据承销商透露,农行在投资者交流时透露了一个数据来证明其资产管理能力。即农行内部以2004年1月1日为界,将贷款划分为旧贷款、新贷款,其中新旧贷款比例为93%比7%。让投资者印象深刻的是,这6年以来,新贷款资产质量一直较低。2009年底农行不良率为2.33%。

博弈二

"数据差"还是"潜力大"？

本报记者访问了多家承销商,包括A股承销商和H股承销商人士,投资者在以下几个方面对农行财务数据提出了疑问。

一是农行较高的"成本收入比"水平,这反映出了农行较高的费用成本。

据了解,目前农行成本收入比为43%,而其他大行为32%~33%的水平。农行高出约10个百分点。这部分反映了农行更多的网点和更多的人员,农行拥有约44万名员工。

成本收入比下降,是国有银行改革最大的股改红利之一。以工行为例,2000年时成本收入比高达60%,到股改前的2005年下降到40%,2006年启动股改至今,该数据持续下降至2008年的不足30%,2009年回升到32.87%。

农行有关人士对记者指出,相比于行业而言,农行未来拥有成本收入比继续下降的空间。农行有望将成本收入比从目前的43%下降到35%~38%的水平,下降5~8个百分点,一个百分点的下降,会带来20亿元利润的提升。

二是信贷成本率水平。这主要和银行不良信贷水平、拨备覆盖率等数据相关。目前很多银行该比例低于0.5%。

而农行信贷成本率目前高达1.2%,这主要是由于农行的高拨备。根据农行披露数据,2009年农行计提拨备440亿元,拨备覆盖率为105.4%。这和监管部门要求的150%还有相当差距。

据有关承销商透露,农行有关人士在与投资者交流中指出,2010年第一季度,农行继续加大拨备,目前拨备覆盖率已经高达123%。在尽快达到150%的监管要求之后,农行信贷成本将大幅下降,今后将实现每年150亿元~200亿元的普通拨备水平,信贷成本率将降低到0.3%~0.4%的水平,这会贡献大量利润。

由于2009年巨额拨备,农行当年利润650亿元,增幅26%。以工行为例,2009年利润1294亿元,增幅16.3%,但当年工行拨备增加仅232亿元,比2008年大幅减少323亿元。

博弈三

"三农"业务看高利差还是看风险？

在农行定价博弈之中,"三农"业务是一个最大的焦点,但在分析过程中,由于市场掌握的农行相关财务信息并不多,因此市场争议纷杂。

据承销商透露,"三农"业务领域,投资者的态度也有极大的认识分歧,有投资者认为这是农行独特的投资故事,因为增速快、利差大;也有投资者认为,这块业务风险高,担心未来会形成不良资产。

在农行的定义中,所谓"三农"业务在地域上不是农村业务,而是县域业务（县及县以下）。目前农行总信贷规模约4.1万亿元,其中县域信贷规模约1.2万亿元,占比为28.8%。这1.2万亿元之中,约有8000多亿元企业贷款,约3000多亿元的个人贷款。

据承销商透露,农行在投资者交流时指出,县域贷款的增长、收益率、利差水平都高于全国水平。

具体而言,2009年农行全行净息差为2.28%,但其中县域水平高达2.33%。2009年农行全行贷款收益率为5.25%,其中县域高达5.5%。在增长方面,2009年农行贷款增长率33.5%,其中县域贷款增长率为43.4%。

在良好的财务数据之外,农行5月份还获得了财政部、央行、银监会共同的政策支持,部分县域机构在税收减免、监管费免收、存款准备金率下调等多方面获得优惠。

有香港机构投资者在交流中认为,看好农行在县域信贷市场中的领导地位。根据国家统计局数据,近几年以来,县域GDP增速一直高于全国水平。

中央财经大学银行业研究中心郭田勇教授对记者指出,将县域纳入"三农",是农行的一张王牌,尤其是县域概念,突破了传统的"三农"范围,而将业务拓展到县域所有经济体。

农行目前在县域拥有1.27万家分支机构（其中约7200家分布在县城,5500余家在县以下）,是另几家国有大行的总和。

交银国际银行业分析师李珊珊对记者指出,农行的"三农"业务是金融渗透率较低的领域,从中长期看,是银行竞争日趋激烈的领域,农行具有政策优势和先发优势。但李珊珊同时认为,农行"三农"事业部的改革只是在少数省市进行试点,尚未全面铺开,短期内,框架和盈利模式是否成熟还很难说。相比城市业务,"三农"业务的收益也存在较多不确定性。

博弈四

未来农行成长性是否高于同业？

另据承销商透露,农行在与投资者交流中,还表达了一个概念,在投资者中得到了部分认同,即"未来农行成长性将高于同业"的概念。这个思路的理由主要有两个方面,一是所谓"股改红利"问题,其他大行股改红利已经耗尽,农行刚刚开始;二是农行县域业务的高成长性。

这位人士对记者透露,农行主要表达了以下几个方面的对比:

第一,未来几年,过去的不良资产在经过处置之后变成生息资产,将持续获得利息;第二,农行资产久期较短,重定价,速度快,在升息环境之下,净利息收益反弹会更快;第三,农行成本收入比有望从40%区间降低到30%区间;第四,信贷成本率有望从1%下降到0.3%~0.4%;第五,存贷比有望从目前55%的低水平,提高到60%左右;第六,县域业务"蓝海战略"将赋予农行高成长性。

这位人士对记者指出,县域领域为农行提供了大量存款业务,在目前整个行业资金偏紧的状态下,将为农行提供稳定的业务增长支撑。问题的关键在于,农行未来的高成长性,要和同步提升的风险管理水平相协调,避免出现不良贷款。

据承销商透露,基于对农行未来高于同业的增长预期,农行高层在与投资者沟通时还提出了这样的概念:完成改革的中国银行业已经进入中年,而农行刚刚是青年。

该来的总会来的~~~
该还的总会还的~~~
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农行IPO申请9日上会 A股拟发不超过222.35亿股

　A+H同步 A股拟发不超过222.35亿股

　　千呼万唤，农行A股招股说明书终于出来了。

　　6月4日晚，《农行(A股)首次公开发行招股说明书(申报稿)》(以下简称申报稿)在证监会网站上公布，明确了发行的股数，A、H股发行比例，以及发行的规模。同时，申报稿还公布了农行相关财务数据，并强调了农行在三农金融服务的优势。

　　同日，证监会发布公告称，将于6月9日审核农业银行的首发申请。

　　“A+H”发行比例确定

　　申报稿显示，若未考虑农行A股发行和H股发行的超额配售选择权，将发行不超过2223529.4万股，占A股和H股发行完成后总股本的比例不超过7.00%。

　　若全额行使农行A股和H股发行的超额配售选择权，将发行不超过2557058.8万股，占A股和H股发行完成后总股本的比例不超过7.87%。

　　与A股同步，农行拟通过香港公开发行和国际配售，初步发行不超过2541176.5万股H股。假设没有行使A股和H股的超额配售选择权，农行A股和H股发行后，H股股份占该行发行后总股本的比例不超过8.00%；假设全额行使A股和H股的超额配售选择权，农行A股和H股发行后，H股股份占该行发行后总股本的比例不超过9.00%。

　　根据预披露的申报稿来看，农行确定的发行比例低于此前传闻。

　　根据申报稿，本次农行A股发行方式为A股战略投资者定向配售、网下向询价对象询价配售与网上资金申购发行相结合的方式，H股亦将采用引入基石投资者的发行方式。

　　申报稿中，尚未明确A股战略配售部分比例，但从2006年以来采用战略配售的14单大型IPO情况来看，战略配售比例通常为30%~40%。如果本次农行也采用这样的比例，那么除战略配售外，向公众投资者发行的股份比例约为60%~70%。按照农行目前A股绿鞋前发行约222.35亿股计算，向公众发行部分约为133.41亿~155.65亿股。这一规模远低于此前市场传闻。以目前A股市场的承接力来看，专家认为，对市场形成的冲击较小。

　　利润增长居四行前列

　　申报稿显示，农行2010年一季度实现净利润249.79亿元，同比增长38.5%，增长率在四大国有商业银行中位居前列。农行认为，这反映了该行在股改后所实现的较高的成长性和核心竞争力。

　　一季度，工行归属于母公司股东的净利润同比增长18.19%，建行为33.93%，农行的增长速度仅次于中行的41.42%。

　　农行高增长的主要原因，是利息净收入大幅增加，以及手续费及佣金净收入继续保持较快增长，但部分被业务及管理费和资产减值损失增加所抵销。

　　农行2010年一季度利息净收入535.48亿元，同比增长29.2%，主要是由于利息收入同比增长16.4%，以及利息支出同比下降2.5%。净利息收益率 (净息差)指标方面，农行一季度为2.42%，同比增长0.12个百分点。

　　营业收入的另一个重要项目是非息收入，以手续费及佣金净收入为主。农行2010年一季度非利息收入126.24亿元，较2009年同期增加22.02亿元，同比增长21.1%，主要是由于一方面手续费及佣金净收入增加18.17亿元，另一方面是公允价值变动损益增加5.01亿元，但部分被投资损益及汇兑损益的减少所抵销所致。

　　资产负债规模方面，农行2009年末总资产为88825.88亿元，占全国银行业资产总额的11.3%；总负债为85396.63亿元。均远高于其他3家银行上市前的水平。

　　收入增速方面，农行2009年的营业收入为2222.74亿元，较上年增长5.2%，增速居四大行首位。

　　盈利能力及增长前景方面，农行2009年平均净资产收益率为20.5%，仅低于建行，高于工行与中行，与其他三家国有银行上市前相比也处于较高水平。

　　资产质量和抵御风险的能力方面，农行2007年末不良贷款率为23.57%，通过股份制改革中的财务重组，2009年末不良贷款率为2.91%，2010年第一季度末降至2.46%，远低于工行、中行和建行上市前的平均不良贷款率4.71%。

　　资本充足状况方面，农行2009年末资本充足率为10.07%，核心资本充足率为7.74%，基本与其他三家国有商业银行上市前的水平持平。

　　亮点：县域经济蓝海

　　为了解答投资者对于农行三农金融盈利模式的质疑，申报稿单独列出一章介绍其三农金融服务，县域市场的战略地位被着重提及。农行强调了在城镇化进程、县域产业的结构升级、有利的政策环境的大背景下，该行的三农金融会大有作为。

　　“农行的认识是对的。”社科院金融研究所银行研究室主任曾刚在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，未来城镇化主要以县域为主题，虽然县域经济现在还比较弱，但成长潜力巨大，农行有网点优势和政策支持，会在涉农金融领域大有作为。

　　为了阐释其所获得的政策优惠，农行在招股说明书中列举了一系列的国家为支持农村金融所出台的相关政策。记者注意到，其中就包括此前被市场提及的国家支持农行发展的“大礼包”。5月14日，人民银行、财政部、银监会联合印发了《关于深化中国农业银行 “三农金融事业部”改革试点有关事项的通知》。

　　在网点建设上，农行也有着其他竞争对手难以企及的优势，截至2009年末，该行拥有12737家县域机构，覆盖全国99.5%的县级行政区。而截至2008年末，该行县域网点数占中国县域银行网点总数的12.1%，超过其他大型商业银行的总和。

　　申报稿还显示，截至2009年末，三农金融业务贷款总额和存款总额分别占该行的28.8%和40.5%。截至2009年末，农行三农金融业务发放贷款和垫款总额为11934.13亿元，较2008年末增长43.4%。在吸收存款方面，得益于县域地区居民财富快速增长和网络优势，吸收存款余额也大幅增长。

　　对于市场最为关心的涉农贷款不良率，申报稿显示，得益于风险管控的加强，农行涉农贷款在2009年不良率仅为3.69%，远低于2008年的5.51%和2007年的31.91%。具体来说，东北地区和西部地区的不良率要高。在公司类贷款中，中长期公司类贷款不良率要高于短期公司类贷款。在个人贷款中，贷款的不良率最低，截至2009年仅为0.99%。

千呼万唤，农行A股招股说明书终于出来了。
　　6月4日晚，《农行(A股)首次公开发行招股说明书(申报稿)》(以下简称申报稿)在证监会网站上公布，明确了发行的股数，A、H股发行比例，以及发行的规模。同时，申报稿还公布了农行相关财务数据，并强调了农行在三农金融服务的优势。
　　同日，证监会发布公告称，将于6月9日审核农业银行的首发申请。
　　"A+H"发行比例确定
　　申报稿显示，若未考虑农行A股发行和H股发行的超额配售选择权，将发行不超过2223529.4万股，占A股和H股发行完成后总股本的比例不超过7.00%。
　　若全额行使农行A股和H股发行的超额配售选择权，将发行不超过2557058.8万股，占A股和H股发行完成后总股本的比例不超过7.87%。
　　与A股同步，农行拟通过香港公开发行和国际配售，初步发行不超过2541176.5万股H股。假设没有行使A股和H股的超额配售选择权，农行A股和H股发行后，H股股份占该行发行后总股本的比例不超过8.00%；假设全额行使A股和H股的超额配售选择权，农行A股和H股发行后，H股股份占该行发行后总股本的比例不超过9.00%。
　　根据预披露的申报稿来看，农行确定的发行比例低于此前传闻。
　　根据申报稿，本次农行A股发行方式为A股战略投资者定向配售、网下向询价对象询价配售与网上资金申购发行相结合的方式，H股亦将采用引入基石投资者的发行方式。
　　申报稿中，尚未明确A股战略配售部分比例，但从2006年以来采用战略配售的14单大型IPO情况来看，战略配售比例通常为30%~40%。如果本次农行也采用这样的比例，那么除战略配售外，向公众投资者发行的股份比例约为60%~70%。按照农行目前A股绿鞋前发行约222.35亿股计算，向公众发行部分约为133.41亿~155.65亿股。这一规模远低于此前市场传闻。以目前A股市场的承接力来看，专家认为，对市场形成的冲击较小。
　　利润增长居四行前列
　　申报稿显示，农行2010年一季度实现净利润249.79亿元，同比增长38.5%，增长率在四大国有商业银行中位居前列。农行认为，这反映了该行在股改后所实现的较高的成长性和核心竞争力。
　　一季度，工行归属于母公司股东的净利润同比增长18.19%，建行为33.93%，农行的增长速度仅次于中行的41.42%。
　　农行高增长的主要原因，是利息净收入大幅增加，以及手续费及佣金净收入继续保持较快增长，但部分被业务及管理费和资产减值损失增加所抵销。
　　农行2010年一季度利息净收入535.48亿元，同比增长29.2%，主要是由于利息收入同比增长16.4%，以及利息支出同比下降2.5%。净利息收益率 (净息差)指标方面，农行一季度为2.42%，同比增长0.12个百分点。
　　营业收入的另一个重要项目是非息收入，以手续费及佣金净收入为主。农行2010年一季度非利息收入126.24亿元，较2009年同期增加22.02亿元，同比增长21.1%，主要是由于一方面手续费及佣金净收入增加18.17亿元，另一方面是公允价值变动损益增加5.01亿元，但部分被投资损益及汇兑损益的减少所抵销所致。
　　资产负债规模方面，农行2009年末总资产为88825.88亿元，占全国银行业资产总额的11.3%；总负债为85396.63亿元。均远高于其他3家银行上市前的水平。
　　收入增速方面，农行2009年的营业收入为2222.74亿元，较上年增长5.2%，增速居四大行首位。
　　盈利能力及增长前景方面，农行2009年平均净资产收益率为20.5%，仅低于建行，高于工行与中行，与其他三家国有银行上市前相比也处于较高水平。
　　资产质量和抵御风险的能力方面，农行2007年末不良贷款率为23.57%，通过股份制改革中的财务重组，2009年末不良贷款率为2.91%，2010年第一季度末降至2.46%，远低于工行、中行和建行上市前的平均不良贷款率4.71%。
　　资本充足状况方面，农行2009年末资本充足率为10.07%，核心资本充足率为7.74%，基本与其他三家国有商业银行上市前的水平持平。
　　亮点：县域经济蓝海
　　为了解答投资者对于农行三农金融盈利模式的质疑，申报稿单独列出一章介绍其三农金融服务，县域市场的战略地位被着重提及。农行强调了在城镇化进程、县域产业的结构升级、有利的政策环境的大背景下，该行的三农金融会大有作为。
　　"农行的认识是对的。"社科院金融研究所银行研究室主任曾刚在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，未来城镇化主要以县域为主题，虽然县域经济现在还比较弱，但成长潜力巨大，农行有网点优势和政策支持，会在涉农金融领域大有作为。
　　为了阐释其所获得的政策优惠，农行在招股说明书中列举了一系列的国家为支持农村金融所出台的相关政策。记者注意到，其中就包括此前被市场提及的国家支持农行发展的"大礼包"。5月14日，人民银行、财政部、银监会联合印发了《关于深化中国农业银行 "三农金融事业部"改革试点有关事项的通知》。
　　在网点建设上，农行也有着其他竞争对手难以企及的优势，截至2009年末，该行拥有12737家县域机构，覆盖全国99.5%的县级行政区。而截至2008年末，该行县域网点数占中国县域银行网点总数的12.1%，超过其他大型商业银行的总和。
　　申报稿还显示，截至2009年末，三农金融业务贷款总额和存款总额分别占该行的28.8%和40.5%。截至2009年末，农行三农金融业务发放贷款和垫款总额为11934.13亿元，较2008年末增长43.4%。在吸收存款方面，得益于县域地区居民财富快速增长和网络优势，吸收存款余额也大幅增长。
　　对于市场最为关心的涉农贷款不良率，申报稿显示，得益于风险管控的加强，农行涉农贷款在2009年不良率仅为3.69%，远低于2008年的5.51%和2007年的31.91%。具体来说，东北地区和西部地区的不良率要高。在公司类贷款中，中长期公司类贷款不良率要高于短期公司类贷款。在个人贷款中，贷款的不良率最低，截至2009年仅为0.99%

发行价可能低于3元

4日对外披露的招股书同时披露了农行2009年度及2010年第一季度的财务状况。业内人士认为，良好的成长性将有利于农行即将展开的路演询价，并有利于获得较为理想的定价。

　　一季度净利润同比增长38.5％

　　数据显示，2009年，农行实现净利润人民币650亿元，同比增长26.3%，较2008年增加了135.49亿元。2009年基本每股收益达到0.25元。预计完成资金募集后，农行的财务状况将提升到更高水平。

　　数据显示，截至2009年底，农行的资本充足率达到10.07%，核心资本充足率为7.74%。资产质量也有大幅提升，不良贷款余额降至1202.41亿元，不良贷款率降至2.91%，较2008年下降1.41个百分点。拨备覆盖率从2008年底的63.53%上升到2009年底的105.37%。

　　在延续去年利润增长的同时，今年1季度，农行业绩继续大幅提升。数据显示，1季度实现净利润249.79亿元，较2009年同期的180.34亿元大幅增长38.5%。净利润的增长主要是由于利息净收入大幅增加以及手续费及佣金净收入继续保持了较快的增长。此外，不良贷款余额和不良贷款率继续双降，不良贷款余额降至1095.43亿元，不良贷款率降至2.46％。

　　综合来看，受益于中国宏观经济的稳定增长及农行股改后业务管理、风险控制水平的全面提升，农行主要财务指标均稳步提升，表现出较高的成长性和核心竞争力。

　　三农金融业务利润总额达209.45亿元

　　作为与其他大型国有银行不同的业务领域，农行的三农金融业务发展业绩较为可喜。招股书披露，2009年农行三农金融业务的利润总额达209.45亿元，约为城市金融业务利润总额的40％。三农金融业务的利息收入达到704.53亿元，约为城市金融业务的63％。此外，三农金融业务的不良贷款率仅为3.69％。

　　资料显示，农行通过位于县域地区的2048个县级支行和22个二级分行营业部，向县域客户提供广泛的金融服务。截至2009年末，农行拥有12737 家县域机构，覆盖全国99.5 %的县级行政区。三农金融业务贷款总额和存款总额分别占全行的28.8%和40.5%。根据银监会的统计，截至2008年末，农行三农金融业务贷款和存款在全国县域金融市场的份额分别为13.6%和21.6%。

　　随着中国政府近年来陆续出台一系列增加农村金融供给、改善县域金融机构运营环境的政策，县域经济的持续发展将促进金融产品和服务需求的显著增长。相信随着三农业务的推进，三农金融业务将为农行带来更丰厚的利润