主题：农行首发今日过会 冲击历史上最大IPO

　　农行人士称上市时间不会推迟

　　今日，农行首发过会，拟募资1400亿元。目前，发行价格成为市场关注的焦点，根据估算，农行的发行价格可能为2.5元，如果发行价格稍微提高，农行将可能成为有史以来最大规模IPO。不过，受制于银行板块的持续低迷，农行的发行价格可能低于预期。

　　冲击史上最大IPO

　　证监会发审委将于今日审核农行的首发申请，农行的上市将可能成为有史以来最大规模的首次公开募股。

　　农行招股说明书显示，农行拟通过A+H发行上市，计划发行不超过222.35亿股A股股票，占A股和H股发行完成后总股本的比例不超过7.00%，若全额行使A股发行的超额配售选择权，则发行不超过256亿股，其A+H股共发不超过563亿股，发行股份低于市场此前预期。

　　此前有权威人士透露，农行将发行定价预期再次调低至1.6倍市净率。这意味着农行的发行定价预期约在每股2.50元。按照发行A股最多255.7亿股计算，其A股融资规模也仅为640亿元。如果H股发行价基本相当，则H股融资金额最多767亿元，据此计算农行此次A+H合计募资约1400亿元(约204亿美元)。低于此前300亿美元的A+H股融资预期，也未能超过2006年工行上市时220亿美元的募资总额。不过只要稍微提高发行价，农行即可成为有史以来最大IPO.

　　发行价格成焦点

　　农行IPO的价格问题成为市场关注的焦点。有消息人士透露，2.5元是农行与其战略配售、网下配售方关于农行投资价值再三博弈的最终结果。有可能是双方均不愿再退让的心理底线。

　　由于近日银行股屡创新低，业内人士担心2.5元的发行价可能会挺不住，“如果再跌就不如不上市了”不如直接去买市净率只有1.6倍的中国银行。

　　农行最近公布的数据则有利于增加农行发行的议价能力，继2009年的亮丽业绩，今年一季度农行业绩继续大幅提升，实现净利润249.79亿元，较2009年同期的180.34亿元大幅增长38.5%。在资产质量方面，一季末，不良贷款余额降至1095.43亿元，不良贷款率降至2.46%。分析师称，银行的盈利水平较其他行业仍有优势。

　　上市时间不会推迟

　　日前有媒体报道称，作为农行主要股东的财政部和中央汇金建议农行推迟上市时间，理由是当前低迷的市场情况。但农行相关人士对媒体表示，农行内部没有得到任何有关要推迟上市的消息，目前所有上市工作都在按计划如期推进。这位人士还引述农行高层的话称，农行对上市很有信心，不会出现波折，也不会有悬念。

　　至于具体的上市时间窗口，这位农行相关人士明确表示，只要拿到证监会的发行批文，将肯定在两个月之内完成上市。

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　　农行上市 投资者面临三大迷雾

　　对于农行上市，监管层公开的消息是6月9日过会；市场的消息是7月15日正式上市。但作为中国大型商业银行上市的收官之作，很多投资者觉得，农行上市仍然面临一些亟待解决的问题。

　　市场走势影响有多大

　　“就目前的情况看，发行规模基本和此前敲定的盘子大体相当，但发行价格以及发行后对整个大盘的影响还是个未知数。”中金公司一位不愿透露姓名的人士告诉记者。

　　该人士是针对证监会6月4日发布的有关农业银行A股IPO招股说明书说这番话的。招股说明书称，若不考虑农行A股发行和H股发行的超额配售选择权，农行将发行不超过222.35亿股；若全额行使超额配售选择权，农行本次拟发行不超过255.70亿股。

　　“很明显，该公告只公布了募集规模，没有公布发行价格。”前述人士表示，关键的原因在于随着市场的大跌，A股的流动性已经大不如前，从而导致发行价格具有不确定性。

　　此前有消息说，农行目前每股净资产为1.5元左右，农行希望能按照市净率两倍，即每股3元的价格发行。但目前A股市场上工、建、中行的市净率分别为2.09倍、1.91倍和1.79倍。

　　因而农行想以两倍市净率发行的打算遭到部分机构投资者的反对。由此产生的问题是，如果农行上市走势不佳，很可能对其他银行股产生向下牵引的作用，从而进一步影响大盘。

　　政策会否一路绿灯

　　对于政策支持，市场看得比较清楚的应该是近期农行获得的“政策礼包”。

　　一是5月中旬，央行、财政部、银监会三部门联合发布通知，明确了农行“三农金融事业部”改革试点的范围、管理架构、运行机制及政策支持。在政策支持方面，农行涉农贷款，将享有部分财税政策。

　　“在农行上市前夕，政府出台这样的政策，无疑将增强农行在IPO定价问题上的议价能力。”中国社会科学院金融所曹红辉研究员分析，这些政策优惠如果进行量化，能为农行增加50亿—60亿元的利润。

　　其二，针对农行的上市，监管层还出台了系列扶持措施。比如证券监管机构近几周来批准了一批新的基金来确保流动性，对其他银行在融资政策上，监管层还放风“一切为农行让路”；在发行方式上，农行上市采用“绿鞋机制”，该机制可以稳定大盘股上市后的股价走势，防止股价大起大落。

　　但投资者担心的是，农行服务“三农”可能和商业利益有冲突，股价会受到拖累。不仅如此，农行的不良贷款风险集中度也颇高，今后如何处理，是否依然有政策支持？因为6月4日发布的招股书显示，截至2009年底，农行向西部、中部、东北地区发放的贷款余额合计占贷款总额36.8%，其中不良贷款余额占比达到50.7%。

　　能否找到平衡点

　　因为特殊的历史原因，服务“三农”会不会弱化农行未来的投资价值？无论面对的是机构还是个人投资者，这都是一个不能回避的问题。

　　大型商业银行服务“三农”的成本偏高，农户小额贷款额度小、面广、分散，且服务半径大，管理成本高，是农行不得不面临的挑战。

　　既要保持商业化运作，又要服务“三农”，二者有无交集？招股书称，2009年，农行“三农”金融业务的利润总额达209.45亿元，约为城市金融业务利润总额的40%。“三农”金融业务的利息收入达到704.53亿元，约为城市金融业务的63%。此外，“三农”金融业务的不良贷款率仅为3.69%。

　　该行董事长项俊波坚信，随着“三农”业务的推进，其金融业务将为农行带来更丰厚的利润。农行横跨城乡，县域优势是最大卖点，2048个县级支行和22个二级分行营业部，向县域客户提供了广泛的金融服务.

　　在农行2.3万多个分支机构中，有7200个在县城，5200个在人口较多的乡镇，高于工行、建行和中行县域机构网点数量之和。

　　但也有业内人士质疑，农行服务“三农”，是迫不得已的现实选择，其赢利模式仍在摸索中。服务“三农”，即使暂时赢利，能否持续还有待时间检验。总之，能否在服务“三农”与商业化运行之间找到平衡点，起码需要10年的时间。


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