主题：央行不畏惧引发加息预期

本周1年期央票发行利率继续上行8个多基点，一二级市场利差进一步缩窄。分析人士指出，央行连续两周引导1年期央票利率快速上行，主要是为了纠正其一二级市场倒挂现象，并不是加息的信号，预计不会触及2.25％的1年期定存利率。

　　倒挂空间大幅缩窄

　　昨天，央行在银行间市场发行了250亿元1年期央票，发行利率至2.0929％，较上周又上行了8个多基点，这是1年期央票发行利率连续第二周上行，两周来该利率累计上行了16个多基点。

　　市场对于1年期央票利率继续上行普遍存有预期。但由于近两天资金利率已从高位迅速回落，8个基点的涨幅也有些令市场意外。

　　一股份制银行债券分析师指出，目前资金利率已难以回落到此前的低水平上，这也使得1年期央票利率相对于资金利率、3年期央票利率等仍偏低，仍存在上调的必要性。

　　南京银行（601009）债券分析师黄艳红指出，1年期央票发行利率的上行主要是市场需求推动的结果。由于一二级市场倒挂严重，市场对利率的上行一直存有预期。

　　目前1年期央票一二级市场利率仍然倒挂，但在本周上行后，这一倒挂空间已大幅缩窄至4~5个基点。

　　央行指导

　　此外，有分析人士也指出，1年期央票利率连续两周快速上行也是央行有意引导的结果。央行意图纠正其一二级市场倒挂现象，增加央票短期品种的发行量。

　　出于对更高收益率的偏好，目前机构表现出明显的“追长弃短”倾向，对于3年期央票需求热情高涨，而1年、3月期央票则备受冷落。由此导致3年期央票占比偏高，央行公开市场操作期限结构失衡，灵活性下降。

　　中金公司认为，央行上调央票利率主要向市场传达出了希望提高短期央票发行量的信号，这意味着央行对于通过公开市场操作回笼资金的力度不会放松。

　　预计企稳于2.1％~2.2％

　　此外，分析人士还指出，1年期央票发行利率的快速上行也表明央行希望利率尽快到位，以稳定市场预期的意图。在连续两周上行后，其继续上行的空间已不大。

　　由于1年期央票利率被看做利率变化的风向标，其上行往往引起市场加息预期的增强。不过，近两周的连续上行被看做是央行迫于市场需求压力被动调整的结果，市场普遍认为其对于加息的暗示不强。

　　目前市场预期1年期央票发行利率会在2.1％~2.2％企稳，最多可能还有一次上调，不会触及2.25％的1年期定期存款基准利率。这样对于加息预期的影响不会很大。



　　如同市场此前的猜测，中国人民银行（下称央行）昨日发行的250亿元一年期央票利率再度（编注:上周已经上行8.32个基点）上涨8.33个基点，至2.0929％。在通胀预期较强的情况下，有市场人士认为，这可能反映出，央行眼下并不畏惧引发加息预期。

　　当天，央行并未进行正回购操作。按照本周公开市场到期资金量2110亿元计算，周二回购250亿元后，本周还剩余1860亿元可供对冲。

　　一城商行资金部交易员昨日对早报记者解读说，因为欧债危机仍在，央行此前曾试图降低市场的加息预期，但此次一年期央票再次大幅上行8个基点，表明央行希望该品种利率尽快调整到位，以避免每周上浮，强化加息预期。

　　但在其他不少市场人士看来，一年期央票利率继上周上行后再次上行，本身就反映当前资金面仍较为紧张，和加息无关。

　　显见的是，代表银行资金宽裕程度的银行间隔夜质押利率昨日继续上涨8个基点至1.8375％;而国有大行则连续第二天净融入月600亿元的资金。

　　综合各家观点，有观察人士指出，短线央票眼下已成央行宏观调控的首选。短期来说，它可以收紧市场流动性，抑制通胀，同时能够试探货币市场的承受力;而下半年，以及明年上半年集中到期的央票将为央行预留政策调整的空间，如果一旦经济出现硬着陆风险，央行可以及时地释放流动性，把握政策调控的主动性。

正当流动性紧张局面化解之时，昨天公开市场上一年央行票据发行利率水平再升8个基点，达到2.0929％，创下了18个月以来的高点。

　　昨天，央行在公开市场招标发行250亿元一年期央行票据，发行量较上周增加100亿元。结果，发行利率再升8个基点，达到2.0929％，超出此前市场的预期。

　　受一年央票发行结果的影响，昨天银行间市场再掀短期央票抛售潮，一年以下央票收益率上升了2个基点，其中一年央票收益率由前天的2.13％升至2.15％。但是，由于一年央票发行利率已在两周内累计上涨了16个基点，因此，该票据一、二级市场倒挂缺口由原先的25个基点缩小至6个基点。当天，三年央票并未受到影响，收益率基本与前持平。

　　尽管不排除一年央票发行利率在此后的发行过程中继续上升，但是多数业内人士认为，其后续升幅将有限：一是该利率水平已经逼近一年定期存款利率，如果再继续大幅度上升，将激发加息预期；二是一年央票与三年央票的利差已缩小至60个基点以内，定价基本合理。

　　而对于央行为何在资金紧张局面已经得到基本化解之时仍保持一年央票发行利率上升幅度，业内分析人士仍倾向于认为，这是为了使一年央票利率尽快向上调到位，以增强对机构的吸引力，恢复其资金回笼能力。



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