主题：“午后逆转”并非中期底部加速完成信号

　在银行股大涨带动下，沪深股市9日午后强势反弹，上证综指上涨2.78%，深证成指上涨3.06%。分析人士认为，快速上升行情令近期疲软的A股市场获得了喘息机会，也令不少投资者的信心受到鼓舞，但相对于一时一地的短期得失，投资者更需关注的仍是市场中期趋势。从反弹动能、市场结构以及中期底部成立的条件等角度看，虽然短期市场有望保持强势格局，但2500点支撑的中长期有效性仍难确立。

　　两大动力制造反弹

　　9日开盘后，A股市场并没有出现明显异动，甚至一度因为中国人寿、宝钢股份的下跌而出现跳水走势。但下午一点半过后，中信银行吹响了反弹号角，银行股、地产股联手反弹，做多热情迅速感染了市场中的每一个板块。

　　从反弹原因看，分析人士认为主要有两点。首先，市场超跌反弹要求比较强烈。从近期盘面看，市场超跌迹象非常明显。比如，在9日之前，沪市成交金额连续5天徘徊在单日800亿元以下的地量水平，而整体市场单日换手率也长期处于1%以下的极低位置。再比如，从4月中旬下跌开始，大盘最大跌幅已超过20%，而除了5月下旬出现的反弹“二日游”外，市场几无明显抵抗。由此看，在2500点这个重要整数关口，市场的超跌反弹动能已经积聚得比较充足。

　　其次，盘中有消息称，农业银行IPO申请获准。这意味着农行上市开始进入倒计时。此时如果市场持续低迷，显然不利于农行新股获得合理定价，更可能影响其顺利发行。

　　由于农行IPO正处于关键阶段，而2%的反弹幅度也难以充分释放技术超跌压力，分析人士预计短期市场有可能保持强势格局。

　　风格转换短期难现

　　既然短期强势格局有望保持，那么反弹行情会不会进一步深入呢？在大盘股风生水起的同时，创业板指数9日大幅跳水，似乎预示“风格转换”又到了一个敏感的时间窗口。

　　就估值层面来说，风格转换有充足的理由。据Wind资讯统计，目前A股市场小盘股相对于大盘股的市盈率（TTM）溢价幅度为299.43%，这一溢价水平处于近三年的最高位置，也大幅高出近十年的均值（197.02%）。按照“估值差异归零”的一般经验，小盘股泡沫已经到了随时会破灭的程度。

　　但是，即便风格转换发生，也不一定意味着大盘股会出现系统性机会。实际上，风格转换的实现有三个选择路径：一是大盘股上涨，小盘股下跌或横盘；二是大盘股原地踏步，小盘股下跌；三是大盘股小跌，小盘股大跌。而从现阶段经济环境看，第一种路径发生的概率极低。一方面，在宏观调控以及欧债危机的影响下，对国内经济增长的忧虑近期显著提升，而大盘股的系统性机会恰恰需要经济上升周期的支持；另一方面，市场资金面较为匮乏，启动大盘股没有充足弹药。此外，从政策导向看，结构转型是今年工作的重中之重，而不少大盘股身处传统产业链中，很难获得政策红利。

　　因此，期望市场借反弹春风实现风格转换，进而引导指数出现中期上涨，至少在目前阶段并不现实。

　　底部确立需等三信号

　　9日沪深股市午后逆转的支持力量更多地来自短期因素，而受制于市场结构的制约，这些短期因素也难以成为发动中期向上行情的契机。

　　虽然目前市场不能说没有左侧交易机会，但对于数量更多的右侧交易者来说，仍需等待以下三个市场筑底成功信号的出现。

　　首先，盈利预测下调基本完成。虽然不少机构分析师已开始下调2010年盈利预测，但从Wind资讯统计的分析师一致预测看，目前全部A股2010年预测每股收益为0.58元，这意味着相对于2009年，今年上市公司盈利要增长40%以上。但在经济增速下行预期强烈的背景下，盈利预测下调空间可能很大。事实上，从5月份PMI数据看，国内经济二次去库存很可能即将展开。这次去库存过程的快慢目前还无从知晓，一种可能是，由于2009年政策刺激经济的强度较大，加之外围经济开始低迷，二次去库存会比较猛烈，进而在产品价格和生产规模上“双杀”上市公司盈利。

　　其次，流动性紧张局面缓解。以中期SHIBOR显著上升以及融资节奏保持紧密为标志，短期市场资金出现一定程度紧张。从历史走势看，在资金面紧张的背景下，A股市场至多能保持震荡格局，更多的情况是交易重心持续下移。从目前流动性源泉看，在信贷难以大幅增加、居民储蓄缩水的情况下，只能静待贸易顺差扩大带来的流动性补充，而这一过程显然会颇多曲折。

　　第三，政策松动信号出现。从统计上看，A股市场每次较大规模的反弹或反转，几乎都伴随着政策刺激信号的出现。考虑到本次市场调整的触发点是宏观调控，因此政策可能再度引导市场中期走势。但从短期看，在物价和房价均面临较大上行压力的情况下，无论是货币政策还是财政政策，都很难出现显著转向。


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　　银行股估值优势见仁见智

　　农行IPO仅是短效“催化剂”

　　□中证证券研究中心 徐建军

　　银行股9日大幅上涨既是连续下跌以后的超跌反弹，也是对农行IPO期间市场将逐渐走稳这一预期的直接反应。目前，银行股估值处于历史低位，AH比值也处于历史低位，但与国际银行业市净率相比，A股银行估值并不便宜。在农行发行结束后，银行股的走势将取决于整体流动性格局和银行息差等影响业绩的因素。

　　客观看待估值优势

　　今年以来，银行股下跌幅度达到21.5%，跌幅与上证综指基本相当。从5月28日开始，银行股连续下跌且累计跌幅达8%。在9日出现较大反弹后，银行股平均PB（市净率）在1.9倍左右，银行股估值处于历史低位，在工行、建行和中行上市后，只有2009年初面临金融危机冲击时银行股才出现过这样的较低估值。

　　从AH银行股比价来看，除中国银行和中信银行A股股价高于H股以外，其他银行股A股股价已低于H股股价。从按总市值加权的AH银行股溢价率来看，这一比率处于2006年7月时的较低位置。

　　但与海外主要银行相比，A股银行估值并不便宜。从海外银行的主流估值指标市净率上看，A股银行的PB值仅低于南美银行，当然这与中国银行业的总资产回报率较高是相称的。从PE（市盈率）来看，A股银行的11.39倍高于欧洲银行，低于北美银行的20倍，也低于香港本地银行的18倍左右，而且A股银行还有较高的净资产利润率优势。

　　影响A股银行的一个重要因素是宏观调控政策。由于市场始终担忧各银行在实施经济刺激计划时期信贷高速增长带来潜在的资产质量问题，以及普遍面临的再融资问题，投资者对银行股信心不足，今年以来银行股股价一直低迷。

　　银行股短期有望趋稳

　　农行上市与工、中、建上市时面临着截然不同的市场环境。彼时市场火爆，股票不愁发；当前市场正在寻底，而只有较好的市场环境才有利于农行顺利发行。因此，市场普遍预期在农行发行前，银行股走势会迎来一段时间的平稳期。

　　据市场人士透露，此次农行发行以PB为定价工具，发行价预计在1.6-1.8倍PB之间。截至9日，银行板块整体市净率为1.91倍，工商银行市净率为1.95倍，这为农行顺利发行和上市留出了一定的空间。而在上市后，即使出于对资产质量的不同看法导致农行估值偏低，也很难说会通过比较效应拉低其他大行的估值。

　　农行上市以后，银行股走势可能会较为微妙。以金融股为代表的大盘股去年下半年以来的弱势很大程度上反映的是二级市场资金面的紧张。农行发行之后会对二级市场资金面带来一定影响，但从更大格局上看，央行的公开市场操作思路以及外汇占款增加的幅度会对市场整体资金面产生更大和更为重要的影响，这对银行股今后走势更为关键。

　　金融地产领涨

　　市值增逾2000亿

　　本报记者 孙见友

　　在A股市场9日大幅反弹行情中，前期持续疲弱的金融、地产板块大幅飙升，带动这两个板块当日A股总市值增加2103亿元，在一定程度上修复了4月15日以来其市值持续缩水的局面。

　　金融板块贡献三成市值增量

　　申万房地产、金融服务指数9日均大涨3.84%，成为当日的领涨板块。申万金融板块A股总市值9日合计增加1740.66亿元，占全部A股5565亿元市值增量的31.28%，

　　就金融板块来看，中信银行、宁波银行联袂涨停，对其他银行股形成良好的带动。截至9日收盘，14只银行股悉数上涨，其中涨幅最小的工商银行上涨了2.44%。银行股的强势使A股市场气氛骤然转暖。在此背景下，以东北证券为首的券商股，以中国太保为首的保险股和以陕国投A为首的信托股，纷纷踊跃上攻，并与银行股一道成为大盘大幅反弹的中流砥柱。

　　值得注意的是，工商银行、中国银行、中国人寿和中信银行9日A股总市值分别大增250.96亿元、213.38亿元、189.49亿元和133.16亿元，成为当日市值增加最为显著的金融股。申万金融板块A股总市值合计增加1740.66亿元，占全部A股5565亿元市值增量的31.28%，进一步印证了金融股对9日大盘的大幅反弹功不可没。

　　申万地产板块A股总市值9日合计增加363亿元。其中，华远地产、国兴地产和深深房A涨停，成为当日表现最为出色的地产股。保利地产、万科A、金地集团、华侨城A和招商地产当日分别上涨6.10%、2.82%、5.91%、2.97%和4.93%，A股总市值分别增加29.74亿元、19.36亿元、17.43亿元、11.81亿元和10.34亿元。

　　估值支撑助力反弹

　　分析人士认为，4月15日以来，大盘持续调整，金融和地产板块的市值损失惨重，6月9日金融和地产板块市值的大幅飙升是对这两个板块前期市值持续大幅缩水的修正。

　　统计显示，4月15日至6月8日，申万金融和地产板块的A股总市值损失分别达12677亿元和3155亿元，合计损失15832亿元，占同期全部A股总市值损失近36%。经历前期市值大幅缩水后，一些金融和地产股的估值逐渐具有吸引力。例如，以6月8日收盘价测算，交通银行和深发展A的市盈率（TTM）已降至9.25倍和9.45倍，民生银行和中国银行的市净率则降至1.46倍和1.64倍。分析人士指出，从这个角度来看，银行股6月9日出现大幅反弹，与其估值支撑有着比较密切的关系。

　　又见“大象”起“老鼠”落 慎言已到反攻时

　　本报记者 韩晗

　　中信银行9日午后迅速拉升封于涨停的举动，引发银行、证券、地产等权重板块上涨，两市大盘放量大逆转。不过，在“大象”起舞的同时，近期走势不错的一些创业板、中小板个股跳水。不过，整体而言，当前市场依然未摆脱弱势筑底格局，难言已到反攻时刻。

　　A股市场在9日13时30分前还是一片寂静，近期走势相当疲弱的金融、石化、钢铁等权重板块拖累沪指再度逼近2500点整数关。从13时38分开始，中信银行突然发力拉升，分时走势线以几乎90度的直角封上涨停板，耗时仅15分钟左右。到收盘时，中信银行涨停板上的封单高达1054万股。在中信银行带动下，工、中、建三大银行股强势上攻，随后地产、券商、保险以及“石化双雄”等权重指标股接连走高，力挺大盘指数快速上涨。

　　从9日中信银行公开交易信息中来判断，游资启动此次行情的可能性较大。中信银行共成交4.77亿元，买入该股金额前五位的全部是券商一般营业部，分属于中信金通证券、银河证券、西藏证券和华泰证券四家券商，合计买入1.34亿元。不过，在卖出中信银行金额前五位的席位中，有4家机构专用账户的身影，合计卖出0.44亿元。

　　虽然部分机构资金有趁股价大幅拉升出货的嫌疑，但整体来看，资金流入大市值权重板块的迹象仍然明显。据和讯网资金流向数据，在9日资金净流入前十位的个股中，中信银行、兴业银行、中国平安等7只金融股在列，净流入金额均在1.2亿元以上。

　　去年底，中信银行曾有这种突然拉升封涨停的走势。2009年12月4日，中信银行盘中封于涨停并引发银行股集体走强，进而推动大盘指数上涨，上证综指维持在3300点一线运行。不过，在权重股走强的同时，中小市值品种大幅回落，上市一个多月的创业板个股集体暴跌。申万小盘指数和中盘指数分别下跌0.36%、0.05%。

　　类似的“大象”起舞、“老鼠”落地景象在9日重现，但不一定意味着市场风格会成功切换。

　　分析人士表示，放量中阳线对市场情绪形成一定提振，大盘双底轮廓基本成型。目前在做多力量略占上风的背景下，后市大盘仍有望继续向上方压力位发起一定的冲击。不过，整体而言，当前市场依然未摆脱弱势筑底格局，尾盘大幅反击并不一定意味次日会延续强力上涨，期待市场风格转向大市值股进而出现连续上涨行情并不现实，应认清当前市场仍处于筑底阶段。

学习了，有启发，谢谢