主题：造纸行业：造纸行业持续景气 龙头公司充分受益

08年1季度，造纸行业上市公司实现主营业务收入129.88亿元，同比增长29.48%；实现主营业务利润24亿元，同比增长52.19%；实现净利润9.16亿元，同比增长126.17%；算术平均毛利率21.42%，同比提高6.39个百分点。
　　
　　 1季度效益同比大幅增长的主要原因有三个方面：一是去年1季度行业处于低迷期，今年1季度行业处于景气期，主要产品的价格同比大幅提高；二是产能增加，晨鸣、太阳、博汇、华泰等大型造纸公司自去年以来都有新项目投产，使产销规模同比扩大。三是企业所得税下降，多数公司的所得税由去年的33%改为今年的25%，税率的变化也使净利润增加。

　　
　　 08年1-4月份，主要纸种价格继续大幅走高，与07年12月份的价格相比，书刊纸的涨幅最大，上涨15.46%；其次，新闻纸涨幅为13.68%，箱板纸涨幅为12.80%，白卡纸和铜版纸的涨幅较小，分别为5.88%和5.62%。

　　
　　 5月份继续给予造纸行业“推荐”的投资评级，并仍重点推荐造纸行业四大龙头公司，即太阳纸业、晨鸣纸业、华泰股份和博汇纸业。

　　 我们认为，涨价的动因主要来自两个方面：一是成本的推动，年初以来，进口木浆价格高位企稳，而废纸价格持续攀升，涨幅达11%；二是下游需求拉动，节能减排政策进一步发挥效应，供求形势持续向好。

　　
　　 3、5月份投资策略及重点公司分析

　　
　　 3.1投资策略

　　
　　 随着近两年产能的不断消化，目前纸品供求状况持续向好，行业明显处于景气周期中。随着节能减排政策和产业政策的的深入实施，造纸行业的景气周期将被拉长，人民币升值也有利于进一步提升行业的盈利水平。我们认为，造纸行业的本轮景气将持续至09年初，5月份继续给予造纸行业“推荐”的投资评级。

　　
　　 文化纸子行业受节能减排政策推动处于供不应求、价格和毛利率持续上升状态，维持“推荐”评级；白卡纸子行业仍面临着供不应求的局面，其价格和毛利率将稳步上升，维持“推荐”评级；铜版纸子行业市场行情回暖，也维持“推荐”评级；新闻纸子行业供过于求的状况将会在一定程度上得到缓解，市场保持平稳，给予“中性”评级；箱板纸子行业产能集中释放，毛利率下降，给予“回避”评级。

　　
　　 5月份我们仍重点推荐造纸行业四大龙头股，即太阳纸业、晨鸣纸业、华泰股份和博汇纸业。

　　
　　
　　
　　 3.2重点公司分析

　　
　　 太阳纸业（002078）投资要点：

　　
　　 公司08年1季度实现主营业务收入161954.58万元，同比增长20.75%；实现净利润10749.74万元，同比增长81.54%，实现每股收益0.30元。

　　
　　 公司净利润同比大幅增长的主要原因有三个方面：一是受供求关系的影响，公司主营产品铜板纸和文化纸价格同比大幅上涨；二是公司控股子公司兖州中天纸业有限公司9.8万吨激光打印纸项目于07年7月份投产经营、控股子公司兖州合利纸业有限公司10万吨APMP木浆项目于08年1月份开始投产经营，比去年同期增加了部分利润；三是企业所得税由去年的33%改为今年的25%，税率的变化也使净利润增加。

　　
　　 公司08、09年将继续快速发展，一是因为主要产品价格在08年仍将维持上升的势头；二是因为公司多个新项目在07、08两年集中建成投产，在大幅降低公司生产成本和提升公司业绩的同时，也将使公司迈入快速成长期。其中30万吨液体包装纸项目将于08年8月建成投产，将实现亚洲液体包装纸零的突破，另外热敏纸项目、SC纸项目、化学机械浆项目和环保铜版纸等项目也将在08年开工建设。预计08、09年的每股收益分别为1.68元和2.15元，继续维持“推荐”投资评级。

　　
　　 晨鸣纸业（000488）投资要点：

　　
　　 公司产品涉及白卡纸、书写纸、新闻纸和铜版纸等,各主要纸种均出现不同程度的涨价，预计销售情况进一步好转，产能利用率进一步提高。

　　
　　 1季度公司实现主营业务收入41。19亿元，同比增长32.03%；实现净利润4.69亿元，同比增长171.95%；实现每股收益0.28元。公司1季度盈收增长的主要原因有两个方面：一是产能增加，公司比上年同期新增30万吨超级压光纸及吉林晨鸣18万吨轻涂纸等项目，产销规模扩大。二是去年1季度行业处于低迷期，今年1季度行业处于景气期，主要产品的价格同比大幅提高。

　　
　　 08年晨鸣纸业各主要纸种仍将受益于价格的提升，另外新增项目也将提升收益水平，其中年产9.8万吨办公废纸脱墨浆项目已于08年1月底正式投产、12万吨美术涂布印刷纸项目预计将于08年6月建成投产。09年以后，湛江70万吨木浆项目将逐步见效，该项目实施后公司将形成以自制木浆为主、废纸为辅的原料结构，这将进一步降低公司外购木浆的比例，从而摆脱上游资源的制约，增强公司的可持续发展能力。因此，维持08、09年EPS分别为0.91元和1.17元的盈利预测，并维持“推荐”投资评级。

　　
　　 华泰股份（600308）投资要点：

　　
　　 公司规模成本优势明显，新闻纸毛利率处于同业最高水平，在行业低谷期仍能保持较好盈利水平及较快利润增速。

　　
　　 公司拥有东营60万亩阔叶林浆纸一体化项目和安庆240万亩针叶林浆纸一体化项目，08年东营10万亩自有速生林进入轮伐期。随着两个项目的深入，将降低公司对进口原材料的依赖度，有利于公司发展新闻纸外的高档潜力纸品。

　　
　　 预计公司08、09年的EPS分别为1.05元和1.36元，动态市盈率分别为22.36倍和16.70倍，继续维持“推荐”投资评级。

　　
　　 博汇纸业（600966）投资要点：

　　
　　 公司主营产品文化纸、白卡纸均处于高景气造纸子行业，价格有进一步上涨的空间，公司盈利能力将进一步提高。

　　
　　 08年1季度公司实现主营业务收入９０４８０．７３万元，同比增长３５．９７％；实现主营业务利润１１０１７．４５万元，同比增长２４１．０３％；实现净利润８１８５．４４万元，同比增长３３９．２３％；实现每股收益０．２６元。公司业绩大幅增长的原因主要有三个方面的原因：一是公司主营产品文化纸和白卡纸价格同比大幅上涨；二是１５万吨石膏护面纸技术改造项目０７年８月份投产，同比部分增加了公司利润；三是企业所得税由去年的３３％改为今年的２５％，使净利润增幅远大于主营利润增幅。

　　
　　 ０８年公司主营产品文化纸、白卡纸均处于高景气造纸子行业，价格有进一步上涨的空间；另外公司9.5万吨化机浆项目08年的投产将大幅削减白卡纸的原料成本，提升产品毛利率，公司盈利能力将进一步提高。目前仍暂时维持对公司08、09年的EPS分别为1.09元和1.21元的预测，并维持“推荐”投资评级。


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