主题：中信证券 未来深耕海外和买方业务

　2009年的中国证券业可谓是“拨云见日”，挺过了全球金融风暴的阴霾，全行业106家券商实现净利润932.71亿元，同比增长近九成。中信证券作为行业龙头老大，更是蝉联2009年度金牛百强榜金融业冠军。

　　中信证券2009年实现净利润89.84亿元，比上年增长22.98%。同时，中信证券多项业务市场份额在行业内依旧保持强势地位：经纪业务第一、股票承销第一、债券承销第一。还不止这些，中信证券的基金管理规模第一、研究业务第一、净利润也是第一。更为难得的是，中信证券在业绩快速增长的同时，也表现出一贯秉承的稳健风格：保持了连续15年的持续盈利纪录。

　　对于未来发展战略，中信证券将目光投向了海外业务和买方业务，目前已取得重大进展。分析人士指出，海外业务和买方业务将成为中信证券未来业绩增长的重要推动力。

　　各业务多元均衡发展

　　“稳健”是中信证券一贯坚持的经营策略，中信证券董事长王东明多次在不同场合表示经营发展决不能图一时之快活，以保中信证券之长久。稳健的经营理念也明确体现在中信证券各项业务的多元化均衡发展上。

　　得益于去年A股市场出现的大幅反弹，2009年中信证券的经纪业务受益匪浅。2009年，公司合并实现股票基金交易量9.07万亿元，合并市场份额达到8.36%，排名市场第一位。其中，母公司实现股票基金交易量2.77万亿元，市场份额2.56%，排名市场第十三位。全年公司实现代理买卖证券业务净收入109.22亿元，同比增长46.47%。

　　投行业务一直是中信证券的强项，2009年公司完成股票主承销项目20单，其中5单IPO项目，15单增发项目，主承销金额合计864.90亿元，市场份额达到24.13%，排名第一。另外完成企业债、公司债、可转债等债券主承销项目35单，主承销金额487.04亿元。特别是中信证券作为主承销商的中国中冶IPO和汇丰(中国)在港发债项目引起市场广泛关注。

　　中国中冶IPO是中国证监会推行新股发行制度改革以来的第一单“先A后H”发行项目，也是2009年唯一一单两地同步上市和境外最大规模发行项目，合计募集资金约336亿元人民币，其中A股募集资金约189.7亿元，H股募集资金约165.74亿港币。汇丰(中国)在港发债项目成功为汇丰银行(中国)有限公司在香港向机构投资者发行两年期浮息人民币债券总额10亿元人民币，票面年利率为3个月的上海银行同业拆放利率加38bp(1.67%)，成为香港首只以浮动利息作参考的人民币债券，也是第一家在华外资控股银行发行的人民币债券。

　　“卖方强，买方弱”长期以来困扰着中信证券，2006年以来通过推动“大平台”战略，加强资产管理、自营、资金业务；收购华夏基金，合并华夏基金、中信基金；成立金石投资，开展直投业务；牵头发起中信产业投资基金管理有限公司；开展资产证券化创新……2009年资产管理规模达到了300亿元以上；直投业务上新投资北方重工、兰石机械设备司、富奥汽车零部件等公司，买方业务已逐步成为公司主要利润增长点。


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　　海外业务有望成核心竞争力

　　伴随中国经济和资本市场共同成长，是中国证券公司的目标。中信证券，无疑是本土券商国际化的先行者。

　　2005年，中信证券在香港注册成立分支机构，同年主承销IFC人民币债。2006年开拓H股主承销，并增资香港公司收购中信集团在港证券承销、经纪及期货三家子公司。但2007年底险落贝尔斯登陷阱，却成为了中信证券国际化过程中最惊险的一役。中信证券“继续走下去”的脚步并未放缓。

　　2008年中信证券国际在香港、维尔京群岛和美国成立十余家全资子公司，分别开展种子基金投资、资产管理控股、资产投资管理、资产投资顾问等业务，凸显中信证券海外布局的迫切。2009年3月，中信证券国际又与美国投资银行Ev－ercore Partners共同成立合资投资公司，其业务将专注于中国与海外市场之间的并购咨询服务，并将推出私募股权投资基金(PE)。

　　2009年中信证券面对外资投行的竞争更加激烈。根据彭博资讯的统计，在2009年香港股票承销市场中，瑞银证券和摩根士丹利遥遥领先，市场份额分别为17%和14%，集中度进一步提高，而中信证券的香港子公司市场份额仅为2.1%，排名第13位。与此同时，外资投行纷纷将业务重点转向中国企业海外并购和债券承销业务，对国内证券公司提出了严峻的挑战。

　　在此情形下，中信证券2010年再次开启海外并购之旅。5月初，中信证券表示将和法国农业信贷集团达成包括中国地区和亚太地区在内的全球经纪业务合并协议。合并的全球经纪业务价值总额可能超过30亿欧元（合40亿美元），有可能吸收里昂证券亚太市场组成全球性合资机构，进行多方面合作：

　　其一是机构经纪业务方面的合作。对此，有业内人士解释说，这是一种证券公司为对冲基金和其他专业投资者提供的服务，包括交易操作、解除、保证金融资、集中存管、证券借贷和其它管理服务。“中信证券已经获得了开展融资融券业务的资格，再加上与法国农业信贷集团的合作，在这方面应该会有不小的收获。”

　　其二是投行业务方面的合作。其三是资产管理业务方面的合作，东北证券分析师赵兴安表示，中信证券和法国农业信贷集团的合作可能更多的是研发固定收益类产品，使银行和券商优势互补。其四是结构性融资方面的合作，即双方通过改变资金融入方的股本结构、债权结构达到融资的目的，这一块业务特别适合中小企业。

　　此外，双方的合作方式和范围还可以考虑客户资源共享、互相介绍业务及客户等，甚至组建合资公司、成立战略联盟，构建全球股票经纪及衍生产品业务平台。“如果说过去只是在单一业务方面的合作，那么，此次与法国农业信贷集团的合作将是中信证券签署的第一个重大海外战略协议。”中投证券陈剑涛分析。如果中信证券此次海外收购完成，这将是继海通证券收购香港大福证券之后，国内投行业的第二起海外并购。

　　分析人士认为，国际业务上中信证券明显走在了国内券商的前面，在快步国际化中所积累的经验，有望成为中信证券在“上市优势”逐步被削弱后形成新的核心竞争力。

创新业务强势推进

　　参与融资融券和股指期货，使中信证券成为创新业务的首批受益者。

　　在自营业务方面，中信证券曾一度被指“保守”。不过2009年公司在自营业务配置开始表现得更加积极进取，权益类投资配置比例大幅上升，固定收益类投资与权益类投资分别为361.41亿元和174.19亿元，占比分别为65.44%和31.54%，而在2008年，固定收益类与权益类占比分别为87.89%和8.76%。

　　分析人士指出，在融资融券和股指期货创新业务相继推出之后，中国资本市场结构愈加完善，辅之中信证券强大的研究力量，公司自营投资收益未来有望提高，并与公司融资融券业务协同发展。中信证券已将未来战略重点放在买方业务上，融资融券规模将超出预期。

　　中金公司指出，从收入构成来看，中信证券经纪业务和自营业务收入占比分别为51%和17%，基金公司和投行收入占比分别为19%和10%，盈利模式是所有上市券商中最优的。而雄厚的净资本实力将使公司在融资融券、股指期货等领域率先建立竞争优势，分享第一口蛋糕。随着创新业务的发展，经纪业务收入在公司的业绩贡献中占比越来越低，创新业务将成为提升公司业绩的主要动力。