主题：08年世德贝基金报告


　　世德贝投资咨询（北京）有限公司研究部基金分析组

　　公司简介

　　世德贝投资咨询（北京）有限公司成立于2007年9月，是瑞典Soderberg & Partners集团公司在中国的全资子公司。作为一家以独立理财和保险咨询为主业的外商独资公司，世德贝依托外资母公司在财富管理、保险咨询和员工福利咨询方面的丰富经验和先进技术，结合中国市场的实际情况，大力开拓中国理财保险市场，向中国客户，包括个人、企业和其他组织，提供专业、客观、中立且量身定做的投资及保险咨询服务。

　　一、 宏观分析

　　进入2008年以来，CPI和PPI涨幅仍然居高不下，通货膨胀压力依然严重。今年第一季度CPI 和PPI增速较去年同期增长2.94倍和2.4倍。宏观调控压力依然很大，受新年和雪灾的影响，今年一、二月CPI增速连续创新高，即使在央行连续的紧缩性政策出台后，三月份的CPI增速依然维持在8.3%的水平。而PPI始终保持高速增长，且增长速度有所加快，三月份的增长率比二月份高出20%。原材料、燃料、动力购进价格同比上涨9.8%是PPI持续高涨的主要原因，加之固定资产投资也维持高速增长，进一步加强了对原材料的需求，促使原材料价格指数加速上涨。



　　出口减缓。统计局数据显示：一季度，进出口总额5704亿美元，同比增长24.6％，比上年同期加快1.3个百分点。其中，出口3059亿美元，增长21.4％，回落6.4个百分点；进口2645亿美元，增长28.6％，加快10.4个百分点。贸易顺差414亿美元，同比减少49亿美元。出口增速的放缓主要是受出口退税等调控政策的影响，以及我国主要贸易伙伴受次贷危机的冲击，经济增长有所放缓，从而导致进口有所减少。一季度，我国对美国出口增速同比回落15%，对欧盟则同比回落了10.3%。但是，出口的下降可以通过扩大内需而缓解货物的积压，我们的居民消费水平远落后于发达国家，具有很大的发展空间，也可借此机会使我国的经济结构转变为内需拉动型。




　　紧缩性调控政策收效明显。自去年以来，多次加息和不断的增加存款准备金率，以及信贷紧缩政策的作用下，一季度的回收市场流动性效果明显。截至三月底，M1和M2分别同比增长18.25%和16.29%，但是增幅比上年末分别下降2.8和0.45个百分点，同时创出2007年以来的新低。但由于中美利差的加大，增加了央行紧缩性货币政策的难度。今年以来，央行多次增加存款准备金率，以此来控制商业银行的可贷款资金。

　　热钱增长过快。一季度实际利用外商直接投资274亿美元，同比增长61.3%；三月底外汇储备余额16822亿美元，比去年增加1539亿美元；贸易顺差414亿美元；固定资产投资实际利用外资181亿美元。这几个数据虽然没有严格的算术关系，但是我们可以从中推断出近期进入国内的热钱比较多。据相关研究，这些热钱主要进入证券市场和房地产市场，这增加了宏观调控的难度，目前还无法准确跟踪热钱的进入途径和流向，也很难准确估计出热钱的准确数量，还无法对其采取有效措施。

　　总体而言，目前的经济格局可能出现经济增长回落和经济过热并存的局面。一方面，受到国际经济发展前景不明朗因素的影响，出口增速回落；其次，受原材料价格高速增长的影响，企业利润水平大幅下降，统计数据显示，全国规模以上工业前两个月份同比增长16.5%，增速比去年同期下滑27.3%。另一方面，CPI和PPI依然维持高位运行，一季度GPD增长率也维持在10.6%，尤其是食品价格指数依然居高不下。

新基金发行数量和发行份额呈现反向变动趋势。今年一季度基金密集发行，发行数量创去年以来新高。今年第一季度共批准发行新基金27只，其中股票型11只，债券型16只。发行份额却呈持续下跌的趋势。一季度新基金发行份额为634.83亿元，比上季度减少46.5%。平均发行份额也不足上季度的三分之一。其中股票型基金发行数量虽然比上季度增加了两只，但是发行份额却比上季度减少了76.9%。债券型基金发行数量超过上季度16只，发行份额也超过上季度的8倍。由此可见，投资者对股票型基金的投资热情剧减，转而更倾向于债券型基金的投资。在今年一季度，上证指数下跌1836.18点，跌幅达到34.59%。我们认为这是新基金发行遇冷的主要原因。由于股票市场持续走低，投资者对该市场的投资热情减少，转而投资于风险较小的债券型基金。

　　2.2 各类型基金的规模变化

　　（略）

　　2.3 结论

　　从一季度新基金的发行来看，该季度发行新基金节奏较快，主要发行了股票型和债券型基金。但是发行份额却严重缩水。尤其是股票型基金，在发行数量上较上期具有优势的情况下，发行份额却减少了76%。主要是因为一季度股票市场持续下跌且前景不明，投资者一般不会随便冒险申购股票型基金。在此情况下，很多投资者倾向于将现有资金投资于较为稳妥的债券型基金，因此债券型基金在此期间得到了快速的发展。

　　从基金规模的变化来看，主要表现两种趋势。一是，数量呈上升趋势；二是，资产净值主要呈下降趋势。受股票市场下跌的影响，偏股类基金表现虽然在数量上增长较快，但是其资产净值则不断缩小；债券类基金作为有效的避险工具，在股票市场风险偏大时，流入资金较大，资产净值也大幅上升。保本型和货币型基金由于收益率较低的关系，数量和资产净值的变化都不太明显。

三、 基金收益

　　我们主要通过对今年一季度相关数据的研究，详细比较股票型、混合型和债券型基金在此期间的收益率，从多个角度客观的展现给投资者这些基金在一季度的收益情况。

　　3.1 股票型基金收益

　　受一季度股票市场大幅下跌的影响，股票型基金在此期间无一例外的出现负增长，平均跌幅达到21.4%，仅有五只股票型基金的跌幅低于10%。左下图列举了一季度跌幅最少的前十只基金。国投瑞银瑞福优先以6.74%的跌幅位居第一，相对于跌幅最多的国投瑞银瑞福进取39.59%的跌幅，少了5倍多。跌幅最少的前十只基金中，有三只是封闭式基金，我们认为主要是封闭式基金受赎回压力小，基金管理人的操作上的限制较小。Wind数据显示，封闭式基金的股票仓位由去年4季度的75.1%降低到今年一季度的58.58%。这其中有封闭式基金年度分红的影响，封闭式基金必须在年底留有足够的现金以应付分红，因此需要卖出部分股票。右下图列举了超越各自比较基准收益率的前十只基金。有五只一季度收益率前十的基金再次位于右下图的排名，说明这五只基金不仅跌幅较少，且相对于其比较基准而言，他们具备一定的涨幅。绝大部分股票型基金相对于其比较基准实现的正收益，说明大部分股票型基金的跌幅低于各自比较基准的跌幅。

　3.2 混合型基金收益

　　混合型基金投资于股票市场的比例相对较小，受本轮下跌的影响也要较股票型基金小一些，但没有任何一只混合型基金在此期间实现正收益。一季度混合型基金平均跌幅19.82%，也仅有五只该类型基金的跌幅低于10%，和股票型基金的情况非常类似。我们认为混合型基金的跌幅相对较多是由于其没有及时的调整股票仓位所致，Wind数据显示，混合型基金的股票比例由去年四季度的75.98%降至今年一季度的71.78%，仅下降了4.2%，而在此期间股票型基金的股票投资比例也下降了4.27%。混合型基金没有能够充分体现该基金所具备的能够有效规避股票市场风险的特点。右上图显示的是一季度跌幅最小的前十大基金。申万巴黎盛利强化配置以5.25%的跌幅排在了第一位。我们深入研究了跌幅前十的基金的资产投资范围，排在前十的基金在股票市场的配置都很低，大部分的股票上限没有超过50%，金鹰中小盘精选的股票配置最高，其范围为50-80%，在如此高的股票配置范围下更够进入前十，说明该基金的投资能力较强。而在一季度跌幅最多的长盛动态精选，下跌了33.34%，其规定的股票配置为20-95%，我们有理由相信该基金在一季度股票的仓位依然很高，没有能够发挥混合型基金的避险特点，可能与投资管理人的判断失误有关。右下图列举了超越各自比较基准收益率的前十只基金。混合型基金超越自身比较基准的能力明显低于股票型基金。主要是因为混合型基金的比较基准股票比例较低，受到下跌的影响也较小。易方达平稳增长以超越其比较基准17.98%的收益率在该项排名中位居第一。（图略）

　3.3 债券型基金收益

　　债券型基金主要投资于债券市场，受股票市场波动的影响较小。超过一半以上的债券型基金均在一季度实现了正收益。但是一季度平均跌幅为1%，主要是受到个别债券型基金跌幅较高的影响。国投瑞银融华债券以11.87%的跌幅位于跌幅榜首，这主要是该基金在股票类资产配置较多的原因，按照该基金的投资范围规定，该基金的股票类资产可以在0-40%的范围内浮动。而涨幅靠前的基金一般不直接投资于股票市场。左下图列举了一季度涨幅前十的债券型基金，其中融通债券以2.84%的涨幅位于第一，而其他债券型基金的涨幅均未能超过1.5%。右下图显示了超越各自比较基准收益率的前十只基金。除了三只基金的收益率超过了各自的比较基准外，其他所有债券型基金均未能超越各自的比较基准。南方宝元债券超越其比较基准7.74%，位于该项排名榜首。债券型基金的比较基准一般都是债券类指数，大部分该类基金的收益率未能超越比较基准，间接说明该类型基金的投资能力尚需进一步提高。
四、 基金投资策略

　　作为外商独资的独立理财机构，世德贝投资咨询（北京）有限公司始终致力于推广坚持长期投资理念。因此我们在给出投资建议时，长期投资是我们的首要标准，我们的各项建议都基于本理念之下。

　　长期投资的优势在于能够有效地抗衡短期市场震荡对预期收益的冲击。尤其对于广大中小投资者而言，缺少丰富的投资知识及相关的投资经验，无法随时掌握各种市场信息，更应该专注于长期投资以规避各种市场风险。在此情况下，中小投资者在持有已经设定收益-风险指标的投资组合以后，不应该受市场短期波动的影响而过于频繁的调整自身的投资组合。但是市场一旦发生长期的或根本性变化时，中小投资者应该重新设定自身的收益-风险指标，以此实现自身的最优资产组合。长期投资并非简单的长期持有，而是通过各种技术指标筛选同类投资产品中的最优投资产品，并实时跟踪该类投资产品，在基本条件发生变化或预期情况发生时，及时的调整该类产品的持有比例，以此获得高额收益。此时，中小投资者应借助市场上的专业投资机构在这方面的优势，如基金公司、保险公司以及其他的专业理财、咨询公司。这类投资机构拥有丰富的投资经验，严格的筛选机制，良好的风险控制能力和强大的研究团队，能够随时掌握市场动态、鉴别投资标的优劣、建立符合收益-风险指标的资产组合模型，以此帮助投资者实现投资目标。

　　4.1 分散投资，抵御风险

　　分散投资也是世德贝一直倡导的投资理念。通俗来讲，分散投资就是将鸡蛋放在不同的篮子中。每位投资者在追求高收益的同时，都应该通过降低资金的集中度来抵御非系统风险。世德贝建议投资者从两方面着手进行分散投资。首先，根据投资者偏好和风险承受能力，合理平衡股票型、混合型、债券型、货币型等各类基金的配置比例；其次，避免选择同一基金公司旗下的多只同类型基金，以避免重仓股重复造成的风险过于集中。在市场条件向好的情况下，短期内分散投资的回报或许不是最好的，但从长远的角度讲，分散投资充分展现了其抵御风险的优势。

　　4.2 注重基金的长期指标

　　投资者在选择基金时，不应该过于关注一些短期指标，如本周收益率、本月收益率等，而应该更多的关注长期指标，如年收益率、三年收益率等。投资者尤其应该关注各类年化指标，如年化收益率、年化风险等，这类收益率剔除了突发超额收益和超额损失的影响，更能够体现出该基金的稳定收益，也就是长期收益。投资者不能忽视各类风险指标，因为有的基金的收益是建立在高风险的前提下的，一旦市场不够稳定，出现大幅震荡时容易出现大幅亏损。在同等风险下，选择收益较高的产品；而在同等收益下选择风险较低的产品。

　　4.3 关注知名基金公司和明星基金经理

　　知名的基金管理公司一般具备较为成熟的投资理念和完善的投资业务流程，能够规避部分投资风险；明星基金经理一般都具备优秀的投资业绩。尤其对于新发行的基金而言，由于缺乏足够的数据分析，很难通过技术指标选择理想的基金。在这种情况下，选择知名基金管理公司旗下的明星基金经理管理的基金是较为稳妥的方法。尤其是现在弱势发行的新基金，投资者可以享受基金低成本建仓的优势。

　　4.4 关注混合型基金的调仓能力

　　混合型基金的股票和债券仓位的幅度较为灵活，当该类基金实现股票配置上限时，可以视为股票型基金；而实现债券配置上限时，可视为债券型基金。因此该类基金具备在股票市场上涨时，实现超额收益的能力；并在股票市场下跌时，减少损失的能力。如需达到类似效果，则取决于基金管理人的准确判断和及时调仓的能力。投资者可以通过上、下行捕获率，看出各混合型基金的判断准确性和调仓能力。上行捕获率可以看出该基金在上涨阶段所实现超过其比较基准的收益；下行捕获率可以看出该基金在下跌阶段所实现低于其比较基准的亏损。

　　4.5 适当关注指数型基金

　　指数基金是一种以拟合目标指数、跟踪目标指数变化为原则，实现与市场同步成长的基金品种。该类型基金只需承担系统风险，而非系统风险则被分散投资所消除。投资者可以选择该类型基金丰富自身的投资组合，并且降低资产组合的风险。

　　免责条款

　　本报告中的信息均源于公开可获得资料，世德贝投资咨询（北京）有限公司研究部力求准确可靠，但对于这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。未经世德贝投资咨询（北京）有限公司研究部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。





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