主题：深发展：继续复苏 长期价值显现

　最新消息深发展公布其08年第一季度税后净利润为人民币10亿元，同比增长88％，占我们对其08年全年盈利预测的27％。拨备前营以利润同比增长51％，由于高于预期的净利息收入抵消了高于预期的费用，这个业绩略好于我们的预测。日均余额的净息差由07年第四季度的约3.08％上升至3.30％，主要归因于贷款/银行间资产收益率增幅高于资金成本增幅。由于银行间资产强劲增长（季环比增长了49％），资产增长高于我们的预期。手续费收入符合预期，同比增长了83％但季环比下降了25％（因季节性因素及07年第四季度基数较高）。信贷成本季环比下降了4个基点至1％，得益于不良贷款率的改善。
　　分析我们认为08年第一季度业绩表明深发展的经营状况持续好转及市场地位的改善，这主要体现在以下两个方面：1）存款业务显著改善：存款额季环比增长11％，而07年第四季度为下降2％。个人及企业存款季环比分别增长20％和10％。我们认为这表明由于管理层的重视及激励体系的改善，公司的基本面得到了积极的改善；2）资产质量的改善：不良贷款率持续下降，由07年第四季度的5.62％降至5.15％；不良贷款余额季环比下降3％，部分归因于清收（人民币3.01亿元）和核销（人民币1.78亿元）。不良贷款毛/净增加率折年计算分别为13个基点和-42个基点。此外，关注类贷款季环比下降14％，关注类贷款占比由08年第四季度的0.91％降至0.73％。

　　潜在影响我们认为该股是我们首选的A股银行股之一，原因是在于：今年以来股价下跌了39％之后，深发展当前股价对应的估值（08年预期市盈率为15.6倍，股价/拨备前营业利润为8.4倍，08年预期市净率为3.2倍）处于合理水平；该行还是唯一由外资股东掌控管理权的上市银行；拥有高质量的管理团队、明晰的经营策略（注重拓展个人贷款、存款及贸易融资业务）。

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