主题：伊利股份08年一季度：毛利率和销售增长率回升

最新事件伊利股份公布，08年第一季度净利润为人民币5，567万元（每股盈利0.08元）。计入期权费用之前的盈利为人民币1.25亿元，同比增长15％。收入同比增长21.5％至人民币47亿元，高于07年四季度14％的同比增幅，与我们的预测一致。
　　潜在影响我们认为，收入的加速增长主要受到售价的提高推动。根据我们的估测，公司为了应对原奶成本的上涨从2007年底以来将产品均价调高了10-15％。

　　毛利率从07年第四季度的23.0％上升至08年一季度的26.3％（仍略低于07年第一季度的27.1％）。我们认为，产品均价的提高在很大程度上帮助抵消了原奶成本上升的影响。

　　08年一季度EBIT利润率为2.9％，高于07年四季度的2.2％，但低于07年一季度的4.0％，原因在于：（1）毛利率的变化，（2）受修理费用和土地使用税提高的影响，管理费用同比上升48％。销售费用同比上升19％，与收入增长一致。

　　估值我们推出了2010年预测。我们根据贴现现金流计算出该股的12个月目标价格为人民币23元。我们维持对该股的中性评级。

　　主要风险原奶成本的增长高于预期。

　　对相关证券的影响我们预计，由于2007年底以来也提高了售价，蒙牛乳业（2319.HK，买入）第一季度也将出现利润率的回升和强劲的收入增长。中国奶业协会表示，随着进入原奶生产旺季，部分地区最近出现了原奶价格回调的迹象。我们预计，由于原奶价格走软，2008年晚些时候利润率压力将得到进一步缓解。



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