主题：5月债券市场景气程度将会有所下降

　　5月份市场有两个重要的关注点，一是CPI的走向，二是股市的走向。对于CPI，我们预计4月食品类CPI环比下降1.3%，同比上升20.5%左右，非食品价格将恢复环比上涨的趋势，同比上涨2%以上。整体CPI同比增长8.2%-8.5%，与上期基本持平。因此，预计近期加息可能性较低，但股市的回暖可能意味着M1增速将重新回升，通胀的长期压力增加，且可能提高未来加息的可能性。对于股市，4月底证券交易印花税降至0.1%，尽管对于后市市场观点依然没有达成统一，但是毕竟该政策对于股民也算是一个“可能的春天”。

　　而从资金面来看，5月份到期的公开市场工具释放流动性达5100亿，预计央行的公开市场操作依然以回收市场上过多流动性为主。此外，调降印花税的政策应该会带来一波短期行情，由此对于近期持续上涨的债市带来一定的影响。因此，我们预计如果股指上升趋势在5月份能够确立，储蓄再次搬家可能在5-6月展开。经过我们测算，如果5-6月沪深300指数能上升至4500点，“储蓄搬家效应”将在2个月中，从债市中抽走1000-2000亿元，相当于提高存款准备金率0.5个百分点。4月商业银行体系内新增流动性估计在4000-5000亿元左右，债市流动性短期内并不会因储蓄搬家而骤然减少，但应该会产生初步收紧的效果，且极有可能进一步收紧。

　　总体来看，由于央票等央行发行工具的收益率基本保持稳定，因此国债、金融债、短期融资券、中期票据等债券的信用利差的下行空间已经很小，未来债券市场继续走高的可能也变得很小。我们预计，随着融资融券业务开始试点，股票市场重新开始活跃，回购利率将逐步走高，5月份的债券市场景气程度将会有所下降，长期品种较短期品种将面临更大的收益率上升压力，收益率曲线可能陡峭化。


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