主题： 汽车行业：股价反映悲观预期 板块价值已现

2010年上半年板块持续下行，基本面创新高。2010年以来，汽车与汽车零部件板块单边下跌，跌幅27.50%，列跌幅榜前列。行业基本面却不断上升。一季度中国汽车总销量461万，同比增长72.5%。其中，轿车同比增长70%，交叉型乘用车同比增长74.8%。但四月份汽车销售状况出现逆转，销量为155.5万辆，同比增长34.9%，环比下滑10.4%结构性产能过剩开始出现。整体汽车行业将出现结构性的产能过剩，而非全面性的。合资品牌无论是产能扩张规划还是销量增长计划，都远比自主品牌要保守，其产能过剩的问题可能远好于市场的预期。自主品牌和交叉型乘用车将面临严重产能过剩问题。且自主品牌和交叉型乘用车盈利能力较弱，将受到较大冲击。

　　行业整体情况好于08年，继续下行空间有限。四月份销售数据环比下滑，属于行业的季节性正常回落，但回落幅度稍大于大部分年份。汽车板块股价的决定性因素是未来数个季度的业绩表现。从单季度业绩考虑，不太可能出现08年下半年业绩急速下滑的情况。1、缺乏08年金融风暴突然爆发的事件性驱动因素。2、未来经济增长点只有可能继续增多，而非相反。3、主要企业均在去年下半年和今年第一季度开始警觉，并积极做相应准备。4、钢铁价格短期内缺乏上行的动力，下半年行业毛利率稳定。。风险因素。1、经济的不确定性增大，整体市场继续下行将会导致行业估值难以恢复。2、销量在9月份之前将不断下滑，造成市场不看好汽车板块而导致股价进一步下行。3、铁矿石价格大幅上涨导致钢材价格大幅度上涨。

　　投资策略。行业在今年一季度已经达到景气度高点，下半年难以出现09年的整体性行情。行业的投资机会主要来自于市场对行业的过于悲观带来的估值修复的反弹性行情。目前，汽车股仍然缺乏上行的动力，短期内随着大盘整体环境，以及不断下滑的环比销售数据仍有可能下行。但目前的股价已经消化了市场过度悲观的预期，具有投资价值。上调行业评级至“推荐_A”。并认为合适的买入时机将在8-9月份出现。个股选择上，建议关注以合资品牌和中高端轿车为主的公司：上海汽车(600104)、一汽轿车(000800)。回避产能严重过剩，盈利能力较低的交叉型乘用车。商用车受宏观经济波动影响更大，在当前宏观经济存在较大不确定性的环境下，商用车板块具有较高的风险。建议关注潍柴动力(000338)，估值较低，具有安全边际，主要产品为发动机，受行业产能过剩冲击较小。



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　新能源汽车是中国汽车产业发展的必然选择。随我国汽车保有量的迅速增长，从国家能源安全、节能减排、我国汽车产业发展的几个角度考虑，新能源汽车必然是我国汽车产业未来发展的方向。

　　新能源客车短期内将以混合动力为主要形式。鉴于高成本、技术瓶颈以及基础设施不足等制约因素，短期内新能源客车将以混合动力为主。按照发动机与电机组合的方式，混合动力客车有串联式、并联式和串并混联式三种类型。串联式适合于制动频繁、怠速工况时间长且车速较低的公交车，对于站点距离短的城市中心区公交路线非常适用；而并式联和混联式则适合经常加速行驶的干线公交车或快速公交，适用于站点距离长或者具有全封闭行驶路权的公交线路。

　　政府近期推出一系列新能源汽车产业扶持政策。目前新能源汽车技术尚处于发展期，各项技术远没有成熟，需要政府通过政府政策通过政策引导新能源汽车产业发展，2009年以来我国针对新能源汽车产业出台了一系列扶持政策。目前主要的政策内容覆盖三个领域，一是已定量形式确定短期发展目标，二是明确短期及中长期新能源汽车技术重点发展领域及发展方向，三是以补贴的形式刺激对新能源汽车的购买需求。2009年1月，“十城千辆”计划启动，10年6月，示范推广试点城市由13个扩大到20个，此次试点城市的扩大只是开始，随我国新能源汽车产能及产品性能的提升，试点范围有望迅速扩大。而在新能源汽车中，公交车的产品最为成熟，受益将最为显著。

　　新能源客车近几年将以城市公交车为主。在新能源汽车领域，城市公交车是最为成熟的车型。城市公交车可以一定程度上规避目前新能源汽车的技术瓶颈；由于其运行线路固定，跟踪维修保养较为方便，在起始站、终点站集中建设相关配套设施也较为容易；公共交通具有一定的公益性，很多地方政府对公交公司都有一定的财政补贴，亏损也有地方政府承担，对车辆购置价格的敏感性与私人及长途运输公司相比较低，更容易接受新能源客车较高的价格。

　　投资策略。我们认为应该重点关注两点，一是注意国家政策导向，尤其是推广试点扩大情况，重点关注试点当地的客车公司；二是关注客车公司新能源客车车型进入《节能与新能源汽车示范推广应用工程推荐车型目目录》及《汽车生产企业级产品公告》的情况。长期来看，作为一个尚处产业发展初期的行业，那些掌握核心技术优势的汽车将占据行业的制高点，甚至获得行业发展的主导权，燃油替代车型是未来主要的技术发展方向，长期应关注那些在研发方法具有优势，已经或未来可能掌握核心技术优势的公司。给予宇通客车(600066)、福田汽车(600166)“增持”评级，并建议关注曙光股份(600303)子公司建设进度及万向钱潮(000559)大股东注入新能源资产预期带来的交易性机会。