主题：浦发银行：多种因素促进净利润快速增长

1、实际税率大幅降低。08Q1公司有效税率下降至23.8％，较07年同期41.8％的税率下降18个百分点。税率降低对当期净利润增长的贡献率为36％。公司全年的实际税率有望维持在24％左右。2、资产减值准备同比大幅下降。公司当期提取拨备10.03亿元，较07年同期14.21亿元减少41.7％，对净利润增长的贡献率为27％。由于公司期末的拨备覆盖率达到202.06％，我们认为，公司全年的拨备计提仍有弹性，对净利润增长继续拉动。3、净利息收益率继续提升。按期初期末平均生息资产余额计算，公司08Q1的年化NIM达到3.28％，较07全年3.06％的NIM水平提高22个BP。我们判断公司全年的NIM同比仍将扩大，但一二季度可能是全年NIM的高点。4、公司总资产增长平稳。08Q1期末，公司总资产达到9500亿元，同比增长3.83％，在股份制银行中处偏低水平：深发展增长16％、民生银行增长9.1％、招商银行增长4.82％、兴业银行增长1.74％。一季度，兴业银行总资产增长缓慢主要和其依赖同业资金的业务模式有关有关，由于央行调控原因，市场资金普遍偏紧，兴业的同业资金存款Q1出现下降。5、贷款结构作出调整，中长期贷款增长较快。和期初相比，公司贷款总额增长5.02％，中长期贷款增长10.6％，短期贷款增长4.8％，贴现下降0.4％。公司中长期贷款占比由期初的38.1％提升到38.5％。在贷款指标相对宝贵的情况下，资产运用偏向收益率较高的中长期贷款，贴现继续受到压制。6、贷存比较为稳定，外币贷存比明显上升。期末，公司不含贴现的本外币贷存比为67.95％，同07年基本持平。人民币的贷存比由70.24％下降至69.76％，外币贷存比大幅上升，由期初的54.22％上升至65.43％，上升11个百分点。外币贷款增长较快是银行业一季度贷款的新现象，统计局公布的数据看，一季度同比人民币贷款只增长了14.78％，但本外币贷款增长了16.23％。其中的汇率风险值得重视。我们维持公司08和09年净利润增长95％和32％的预测。3月14日我们推荐浦发以来，按收盘价计股价绝对涨幅为18％，最大涨幅为23％，期间上证指数跌幅约8％。目前股价距我们的目标价尚有10％的空间，考虑到市场环境的变化，下调公司评级至中性。

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