主题：证券业：股指期货对股市资金分流影响甚微

　　表象：股指期货推出后，股市交易活跃度下降。

　　(1)国内：股指期货推出后股市成交金额下降；

　　(2)国外：股指期货推出后高周转率国家的周转率下降。

　　从表象上看，仿佛是股指期货对股市的资金分流导致股市流动性下降所致。然而，究其本质，不然。

　　本质1:资金分流影响甚微，短期主因归于基本面。

　　(1)国内：短期主因归于基本面因素。根据我们测算，股指期货资金分流对股市成交金额的负面影响仅为-万分之4.3，成交金额下降主因应归于地产政策等基本面因素。

　　(2)国外：资金分流影响同样不显著。根据我们测算，美、日、韩、台股指期货客户保证金与股市市值的比值均在0.5%以下，如果考虑到前者还包含了从商品期货分流的资金，实际上股指期货引起的股市资金分流影响更弱。

　　本质2:中长期主因归于股指期货套保影响。

　　股指期货最基本的三大投资功能：套期保值、套利、投机。对于机构投资者而言，以套期保值的运用为主。在机构投资者通过套保对股票组合的风险进行有效对冲之后，针对短期风险事件的频繁调仓变得已无必要，进而导致股票现货市场交易活跃度的下降。

　　投资建议：鉴于股指期货推出后，国内股市周转率中长期趋势面临下滑压力，维持证券行业“中性”评级。



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