主题：中信证券利空仍未出尽

　从2009年8月30日盘中最高点38.8元，到昨日收盘价12.83元，中信证券的股价近一年来一直笼罩在股权转让的阴影下。尽管业内人士多次预期中信证券转让股权利空即将出尽
　　

　　从2009年8月30日盘中最高点38.8元，到昨日收盘价12.83元，中信证券（600030）的股价近一年来一直笼罩在股权转让的阴影下。尽管业内人士多次预期中信证券转让股权利空即将出尽，但股价的表现却显示出投资者的担忧仍在继续。

　　日前，中信证券公告称，为符合中国证监会的监管要求，拟在产权交易机构挂牌转让持有的华夏基金51%股权，转让完成后，公司所持华夏基金股权比例从100%下降至49%。然而，公告中并未提及最终的转让价格，由于这一悬念仍未解开，中信证券的股价仍然无法有所起色。此外，昨日有媒体报道称，中信证券某投行高管涉嫌内幕交易遭中国证监会调查，并逃往境外。

　　截至昨日收盘，中信证券下跌2.73%。北京一位券商人士在接受《国际金融报》记者采访时表示，“中信证券的股价下跌虽然与大盘回调有着很大的联系，但中信证券转让华夏基金的价格没有出炉，市场所谓的利空便很难出尽。”

　　兴业证券分析师张颖通过资产管理公司通常的两种估值方式（管理总资产按管理资金规模折合一定比例和市盈率估值）预计，中信证券转让华夏基金51%股权最终成交价格大约在102亿元至125亿元之间。张颖认为，“参考先前中信建投的股权转让，定价合理，甚至超过市场预期。因此，预计此次华夏基金低价转让的可能性极小。”

　　然而，即使中信证券能够因为此次转让获得一笔不菲的现金，但是少了华夏基金这只“下金蛋的鸡”51%的股权，短期内中信证券的业绩难免会受到较大冲击。

　　长江证券（000783）分析师刘俊在最新发布的研究报告中指出，假设2011年的A股交易额达到今年52万亿元的预测值，在投行收入持平、自营收入增长、不考虑新业务收入贡献的情形下，中信证券的营业收入将下降18.2%，其中自营收入的比重将由一季度11%上升至20%的水平。由于今年自营和佣金收入同比降幅较大，华夏基金对中信证券净利润的贡献虽然在2009年仅为11%，但在今年的业绩比重能达到约15%，因此出售华夏基金部分股权，对今年净利润的负面影响约在4%－5%，对明年业绩的负面影响更是可能达到7%。

　　刘俊表示，“中信证券出售子公司的股权不仅使收入减少，也降低了经纪、基金管理等稳定性业务收入的比重，增加了收入结构的风险度。”

　　但是凡事有利就有弊，刘俊也认为，虽然出售中信建投和华夏基金的股权，将使公司的经纪、投行和基金管理等相关收入减少，但华夏基金将再度获得新发产品的资格。同时，中信证券通过出售子公司股权所获得的巨额收入将进一步提升公司融资融券和直接投资等业务的资本实力，从而可以借此获得相应的收入补偿。



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