主题：中信证券：股权转让将在明年显现较大负面影响

业绩预测和估值——2010-2011 年公司EPS 分别调低至除权后的0.71 元(复权值为1.08 元,前期报告为1.18 元)和0.78 元(复权值为1.15 元,前期报告为1.34 元);目标价14.59 元,维持“增持”评级。如表8 所示,最近12 个月A股平均日均交易金额为2267 亿元,而2010 年1 月-5 月的A 股平均日均交易金额为2005 亿元(上述两者考虑时间因素的加权平均值为日均交易金额2136 亿元),因此,我们暂时维持前期对2010-2011 年A 股日均成交金额分别为2151亿元和2581 亿元的判断;此外,如表6 所示,2010 年-2011 年51%股权转让后的华夏基金对公司净利润的贡献分别为9.75 亿元和7.69 亿元,53%股权转让后的中信建投对公司净利润贡献分别为10.25 亿元和0.00 亿元。在不考虑股权转让的一次性收益和两项股权转让在今年3 季度完成的情况下,我们将2010-2011 年公司EPS 分别调低至除权后的0.71 元(复权值为1.08 元,前期报告为1.18 元)和0.78 元(复权值为1.15 元,前期报告为1.34 元)。如果我们以目前上市券商的18 倍PE 均值进行测算,同时,根据上述51%华夏基金股权转让款和53%中信建投股权转让款分别折合为中信证券每股价值0.89 元/股和0.86 元/股,则公司2010 年的价格中枢应为14.59 元。而6 月25 日公司股价12.83元,故维持“增持”评级。



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