主题：中信证券：只缺上行催化剂

　　董事会通过出售华夏基金51%的股权：6月26日中信证券发布公告，为规范华夏基金股权问题，公司拟转让所持华夏基金51%的股权，转让方式为通过产权交易机构挂牌交易。转让完成后，公司所持华夏基金股权比例从100%下降为49%。转让的首次挂牌价格不低于经国有资产管理部门备案的评估值，最终转让价格以产权交易机构根据交易规则公开程序确定的转让价格为准。

　　出售股权的影响：出售华夏基金的股权后公司将不再对华夏基金合并报表，而只是采用权益法核算。而出售中信建投53%股权后，公司只持有中信建投7%的股权，对中信建投的核算方法由合并报表改为成本法核算。2009年，华夏基金和中信建投的净利润分别为11亿元和26亿元，分别占2009年公司合并净利润(含少数股东权益)的11%和26%。

　　调整公司的盈利预测：由于公司出售中信建投和华夏基金的股权方案已经确定，尚未确定的只是出售的价格，而出售价格的变化对公司只有当期的一次性影响，因此我们将华夏基金和中信建投调整出公司的合并报表，并据此调整盈利预测。同时公司的股本已经由66.3亿元增加至99.5亿元。我们将公司2010年净利润由此前的57亿元下调至46亿元，每股净利润由0.86元下调至0.46元。由于出售价格尚未确定且交易完成的时点也未确定，因此该盈利预测未考虑出售股权带来的一次性收益。

　　只缺上行催化剂：我们认为出售华夏基金和中信建投的股权方案已经确定，困扰公司股价重要的不确定因素已经消除，而股指下跌对自营业务带来的负面影响也已在相当程度上反映到股价中去。从历史的估值水平尤其是市净率来看，目前股价具备安全边际，唯一的问题是缺乏股价上行的催化剂。我们认为值得期待的催化剂是融资融券的放量。融资余额已由刚启动时的600万元上升至目前的14亿元，我们认为融资余额若上升至100亿元将会对中信证券的盈利形成重要的影响，影响程度将达到26%(假设中信证券融资余额20亿元，融资利率7.86%，边际税率25%)。因此我们认为中信证券股价已经具备安全边际，股权出售的压制因素已经消除，若融资融券明显放量则公司会出现投资机会。




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