主题：电力行业：火电上网电价或上调盈利拐点出现

　　核心观点：

　　2010年下半年电力需求难以持续高增长。中长期看，我国将进行主动的经济发展方式调整，高耗能产业用电需求将受限，电力需求弹性系数将回归。短期看，2010年下半年经济增长速度较之前更趋平稳，用电需求增速将降低。

　　装机规模增速降低，机组利用率回升。2010-2011年电源投资总额略有下降，投资结构发生变化。火电投资比例下降，核电、风电投资比例上升。总装机规模增长速度下降，机组利用率回升。

　　火电上网电价有望上调。电价改革被国务院和相关政府部门反复提及。2010年下半年有望进行“煤电联动”机制下的火电上网电价区域性调整。同时，居民阶梯电价、高耗能产业差别电价、直供电试点均将陆续展开。

　　煤价进入淡季区间。2010年第三季度用电需求增速将逐步放缓，同时水电发电量占比上升，火电发电量占比下降，煤炭供需紧张状况趋于缓解，煤价将进入淡季区间。中长期看，火电公司愈发重视对煤炭成本的控制，并在开拓采煤来源、投资煤矿、跨区域送电等方面进行着不懈的努力。

　　外延式成长。在电源投资增速趋缓的背景下，基建和收购带来的外延式增长尤为令人兴奋。

　　行业估值。从PE-EPS Cagr估值矩阵看，国电电力、穗恒运、粤电力A等公司具有估值优势，金山股份则表现为“高成长、高估值”。从PB-ROE估值矩阵看，粤电力A等公司具备投资价值。

　　投资思路。结合估值分析，我们把握三条投资主线。一是广东的火电企业将明显受益于市场煤价格回落和上网电价提高，推荐粤电力A、穗恒运A；二是拥有煤电一体化优势的公司，推荐金山股份；三是具有持续外延式成长能力的公司，推荐国电电力。



【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。