主题：商业百货：在收入增长提速下的消费盛宴

　　主要观点：

　　2010年下半年消费景气回升持续，给予“增持”评级。

　　我们认为下半年行业景气将持续回升，但驱动消费的因素已经发生了微妙变化。

　　上半年主要是宏观面经济回暖、物价回升带来了消费市场升温，而下半年居民收入增长提速将成为驱动消费的核心因素。我们预计下半年名义消费额增速将在20%左右，全年营业收入同比增速将达20-30%，净利润同比增速在25-35%之间。给予行业“增持”评级。

　　居民收入增长提速是驱动消费的主要内因

　　下半年有三大因素驱动居民收入增长加速：首先经济稳定向好是基础。其次劳动力市场供给趋紧。历史经验表明，当劳动力市场供给较紧张时，劳动力成本将加速上涨，对应的是居民收入增长加快。再者，收入政策改革或在下半年有实质性进展，将提升居民整体收入水平。

　　物价回升是驱动消费的外因

　　根据我们宏观组判断，2010年下半年物价将较上半年温和上涨，并呈前高后低之势，全年CPI在3%左右。物价微升将继续成为助推下半年消费增长的重要因素之一。预计下半年名义消费品零售额增速均值将在20%左右。

　　百货行业将明显受益于居民收入增长提速

　　收入增长提速下中高等级的居民户占比加速提高，将带来可选及耐用消费品需求的增加，而百货是可选消费品的主要流通渠道。百货行业中，我们选择成长性突出的公司作为下半年的重点关注标的，我们认为中西部的区域龙头具有更好的发展空间，如新华百货、鄂武商，而全国布局的公司中王府井管理能力突出，未来将成为市场集中度提高的中坚力量。

　　家电连锁下半年仍将有较快速度的成长

　　一方面是收入增长提速刺激家电需求，另一方面家电下乡、以旧换新政策的持续推进也将保障家电行业维持高成长。不仅如此，我们分析认为地产政策对下半年家电需求的影响并不大，预计下半年家电类商品销售仍将保持17%左右的较快增长。建议关注被市场错杀的苏宁电器。



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