主题：证券行业中期投资策略

1、佣金率降速在今年上半年更为剧烈。佣金率的刚性使得未来成交量必须保持一定高度才能保证经纪业务得以生存。佣金率的下降挤压券商经纪业务利润,未来传统业务的竞争将更加激烈。

　　2、其他传统业务喜忧参半:券商的自营业务也受到较大影响。同样受到行情影响的资产管理业务。唯一表现不错的是投资银行业务。预计2010年券商投资银行业务规模将比2009 年增长2-3 倍。但投行业务不确定性较大,如果市场持续低迷,发行速度将放缓。

　　3、2009 年成交量前低后高,2010 年市场成交过早陷入低迷,前5 个月只有一月和四月成交量超过5 万亿元,1 月主要是延续2009 年底的高成交惯性,4 月受到市场下跌影响,恐慌性抛盘涌出。按照市场目前的状况看,货币政策收紧、市场流动性处于持续收紧的过程中。在这种情况下,成交额难以出现反弹。预计全年成交难以超越2009 年全年2459 亿元日均水平。预计下半年成交维持在月均4 万亿元的水平,全年成交为49 万亿,日均成交2020 亿元,比2009 年预计下降18%。如果按照佣金率年度下降20%的幅度来预估,证券行业2010 年经纪业务收入将比2009 年下降34%。

　　4、融资融券方面,我们预计2010 年上半年融资融券将为证券行业创造利润增量6 亿元。股指期货方面,按照全年2500 亿元的日均成交额计算,股指期货给拥有IB 业务资格的券商带来的佣金收入达25 亿元。从我们测算来看,股指期货业务对东北证券(000686)、广发证券(000776)、华泰证券(601688)、国元证券(000728)的业绩影响程度超过1%。

　　5、证券行业目前处于传统业务疲弱,创新业务未能接力的的断层期,虽然长期证券公司盈利模式转型路径清晰,但短期业绩不确定性较大,如果市场持续走低,下半年的业绩难言乐观。2010 年货币政策紧缩的背景下,可能出现“量价齐跌”的局面,成交额反弹压力较大。券商经纪业务仍面临一定考验。维持行业中性评级。

　　6、维持中信证券(600030)广发证券谨慎推荐、东北证券中性的投资评级。

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