主题：证券业2010中期投资策略：经纪业务负重前行

　　经纪业务负重前行

　　把握目前行业整体佣金费率水平和变化趋势是关键中的关键，伴随服务部升级为营业部过程中的网点搬迁和客户争夺，是导致佣金价格战的主因。

　　2010 年营业网点增长延续了2009 年以来的迅猛势头，在服务部升级基本完成和网点大规模扩张后，网点竞争格局的稳定将促使佣金费率相对均衡阶段，预计年内行业佣金费率将稳定在0.1%左右；但伴随网点扩张带来人员扩张导致费用剧增，削弱了经纪业务利润率，值得警惕。

　　投行业务达到景气高点

　　投行业务火爆是2010 年券商股的主要亮点，受益于创业板的扩容，不仅IPO承销规模达到历史较好水平，券商投行收入比重由2009 年的6%上升至2010 年一季度的10.3%，发行费率也不降反升，宏源、招商等券商的投行业务显著超预期；但随着融资对市场压力日益加大和债券承销数量的下降，预计投行业务在二季度将达到景气高点后，逐渐回落。

　　自营业务盈利骤减

　　截至2010 年5 月，沪深300 指数跌幅达21.55%，券商股票投资巨亏抵消了债券的投资收益，从而使得自营业务整体盈利空间骤减。

　　培育期新业务贡献率有限

　　2010 年，券商前5 个月集合产品发行额已接近2009 年一半水平，但受限于整体规模和较高的发行费用，发行额剧增对收入提升效应有限；预计下半年发行额将显著减少；股指期货与融资融券业务已经展开，预计2010 年股指期货成交额接近百万亿元，全年业绩贡献率约为1%-4%；融资融券目前规模有限，日均余额达到100 亿元后对相关券商的业绩提升幅度为1.6%。

　　弱市格局已定，寻找兼具估值和成长优势标的

　　鉴于散户入场意愿严重不足，新成立基金募集规模有限，短期内市场资金供给不足；就长期看来，随着市场融资压力巨大，下半年指数和成交额有可能延续08 年的整体向下趋势，因此对于业绩波动明显的券商股而言，今年的弱市格局已定，下调行业评级至中性。但在市场活跃、交易额回升阶段有反弹机遇，建议重点关注在兼具成长和估值优势的宏源证券和华泰证券。


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