主题：证券行业：成交水平持续下滑 业绩不确定性增加

本周(6.21-6.25)，沪深300指数上涨1.49%，券商行业上涨0.89%；弱于大盘。参股券商上涨0.85%，同样弱于大盘。

　　经纪业务：本周日均股票基金成交额为1230亿元、环比下降10.1%。

　　2010年以来，市场日均股票基金成交额为1969亿元。本周日均换手率0.91%、较上周下降9.6%。流通市值为13.2万亿元、较上周增加1%，换手率的减少为本周交易额下降的主要因素。

　　承销业务：本周完成7单IPO发行，募集资金68.3亿元，上市券商中中信、海通、东北均有项目完成。本周无公开增发及配股项目。今年以来完成公开发行2612亿元。本周无企业债券发行，今年以来共完成企业债券发行1948亿元。

　　创新业务：截至6月25日，融资、融券余额分别为14.3亿元与0.18元，本周融资买入额合计2.7亿元，占本周常规交易的0.04%。股指期货本周累计成交额达1.1万亿元，占现货交易的184.4%。股指期货成立以来成交额达9.9万亿元，日均成交额2115亿元，占现货交易的124.3%。

　　行业与公司动态：中信证券公告将以挂牌方式转让华夏基金51%股权，股权转让对公司未来业绩负面影响8%，净资产增厚0.72元，但公司基金管理业务仍处行业领先地位，子公司股权转让负面影响将得以彻底解决。华泰证券提前偿还20亿元次级债，减少年度利息支出约1.4亿元。

　　海通证券董事会批准公司自营业务参与股指期货投资业务，股指期货与权益投资规模不得超过公司净资本的60%，利于提升公司资金使用效率。

　　投资策略：2010年下半年，行业仍面临着经纪业务价跌量缩、自营收益率为负的风险，而下半年的同比基数更高，因此，全年来看，业绩同比降幅有进一步扩大的趋势。若市场重心不继续大幅下移，行业整体业绩降幅将在20%左右。融资融券和股指期货推出以来虽快速增长，但贡献远低于预期，伴随着管制逐步放松，两者将步入发展的快车道。但较低的基数决定了它们在规模上仍需经历长时间积累过程，短期内还不具备显著贡献业绩的可能。基于行业转型的逻辑，我们认为，券商股仍不具备整体性的投资机会。

　　公司推荐：遵循安全性与成长性的选股标准，我们认为在经过大幅调整后，中信、海通和国元等的PB已经达到或接近2倍，安全边际已高；从成长性来看，中信、海通和广发等大券商的创新优势已开始显现出来。

　　首推辽宁成大，维持对中信、海通、国元和广发的推荐。


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