主题：中国神华：郭家湾电厂1号机组投运 估值较低

于“中国神华郭家湾电厂1号机组投运的公告”的点评

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事件：7月3日，中国神华关于郭家湾电厂1号机组投运的公告

公告主要内容：

2010年6月28日，公司下属全资子公司神华神东电力有限责任公司郭家湾电厂1号300兆瓦机组顺利通过168小时试运行并投运，该机组为公司首台300兆瓦等级的循环流化床发电机组。

郭家湾电厂位于陕西省府谷县，为设计规模2×300兆瓦的资源综合利用发电项目。郭家湾电厂采用循环流化床锅炉燃烧技术、直接空冷发电机组，可使用煤矸石作为燃料，有助于资源综合利用、减少环境污染和节能减排工作。

点评：

1、对公司装机容量的影响：

截至2009年12月31日，公司控制并运营燃煤机组55台，燃气机组3台，风电机组21台；全年新增装机容量4,723兆瓦，总装机容量达到23,520兆瓦；截至2009年12月31日，公司控制及经营13家燃煤发电厂，总装机容量及权益装机容量分别为22,724兆瓦及13,136兆瓦，权益装机容量占总装机容量的57.8%；

郭家湾电厂1号机组投运之后，公司总装机容量将达到23820兆瓦，增加2%；燃煤发电厂，总装机容量及权益装机容量分别为23,024兆瓦及13,436兆瓦，分别增加2%和3%，权益装机容量占总装机容量增至58.4%。

2、对公司发电量的影响：

2009年，公司总发电量和总售电量分别为1,050.9亿千瓦时和977.2亿千瓦时，同比分别增长7.5%和8.2%。2009年发电分部燃煤机组平均利用小时数达到5,465小时，比同期全国火电设备平均利用小时4,839小时高出626小时。

郭家湾电厂1号机组投运之后，按照09年平均利用小时5,465小时计算，一年可新增发电量16.40亿千瓦时，全年增加发电量1.56%；因为在10年6月底投产，则10年可新增发电量8.20亿千瓦时，增加0.78%。

3、对公司收入影响：

(1)对发电分部收入影响：公司2009年公司售电电价为336元╱兆瓦时。据此电价计算，郭家湾电厂1号机组投运之后，全年可新增收入550872000元(550.872百万元)；因为在10年6月底投产，则10年可增加公司收入为275.436百万元。

公司2009年发电分部营业收入为33794百万元，郭家湾电厂1号机组投运之后全年可新增发电分部收入1.63%，预计10年后半年可新增发电分部收入0.82%。

(2)对公司总收入影响：公司2009年发电分部营业收入占合并前四个营业分部合计的21.77%。据此计算，该机组投产全年可增加公司总收入的0.35%，10年后半年可新增公司总收入0.18%。

4、总体来看，该机组投产将给公司业绩带来较小增幅。公司2010年eps预计约为每股1.85元，PE为11.72倍，估值较低。

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公司公告：

[2010-07-03]中国神华:关于郭家湾电厂1号机组投运的公告

[2010-06-29]中国神华:派发2009年度末期股息公告

公司新闻：

[2010-07-03]中国神华能源股份有限公司关于郭家湾电厂1号机组投运的公告

[2010-07-03]中国神华能源股份有限公司关于郭家湾电厂１号机组投运的公告

[2010-07-02]中国神华全资子公司郭家湾电厂1号机组投运

[2010-07-02]“中国神华”子公司郭家湾电厂1号机组投运公告

[2010-07-02]中国神华(01088-HK)旗下郭家湾电厂1号机组投运

[2010-06-29]中国神华能源股份有限公司派发２００９年度末期股息公告


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