主题：证券行业：市场走向不景气而行业价格战加剧

人民币升值、出口受制于国际经济不景气、房地产可能的进行下降周期，以及大额信贷投和财政刺激政策带来的后果均对我国经济前景产生了不利的预期。

　　我们认为中国股市一直处于高估状态，随着股市的全流通进程(目前流通A股市值约占总市值的54.5%)，股市的总体估值水平仍有进一步下跌回归更合理的估值水平的可能(总体PE水平在14倍左右的均衡水平，按2.25%年利率加上5%风险溢价计算的市场平均PE为13.8倍).

　　融资融券业务和股指期货业务的推出带来收入有限。

　　券商营业网点增长很快，竞争正在全面各地展开，佣金战如火如荼，有些佣金率已降到万分之二或万分之一的地步。券商目前的平均综合佣金率在0.1%左右，券商佣金战估计仍将持续很长时间。根据我们的测算：当佣金率低至0.038%时，中信证券处于保本点，佣金率在2009年基础上还有64.58%的最大下降空间。

　　总体上我们维持2007年是券商业绩近几年最高点，2009年是次高点，券商业绩总体在向下走的判断，目前券商的相对估值并不便宜，仍维持对行业的“中性”评级。重点关注宏源证券、长江证券等相对估值较为合理的券商。回避PE估值仍较高的西南、国金、光大、太平洋


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