主题：短线反弹或可延续

　7月6日，农行网上申购日，沪深两市双双放量大涨。上证指数上涨1.92%，收复2400点。分析人士认为，目前市场预期政策紧缩有望趋缓、农行IPO落定、资金面压力缓解，股市反弹有望延续。

　　股指“退守”筑底接近尾声

　　周二，农行正式上网发行，是近期最大利空警报的解除。我们认为，尽管下半年经济发展还存在许多不确定性，反弹能否持续仍要取决于基本面与市场面，但周二的一根中阳线或已宣告6月底以来的“退守”筑底已接近尾声，市场在2300点附近构筑底部成功的可能性远超过6月份。

　　6月底的“退守”是利空集中宣泄的体现。在破掉前期2500点平台之后，市场出现了较大的恐慌，纷纷调低指数期望值到2000点以下。此间，外部有克鲁格曼称世界经济可能触发第三次大萧条，引发了人们对全球经济的担忧，也有欧美股市连续走弱，对A股产生较大心理负面影响。内部有农行天量IPO、中行突袭A+H配股，6月PMI连续两个月下降，规模以上工业企业增加值、央企利润及各主要行业的产销量增速均出现下降。以及先行指标发电量，5月环比回落2.3个百分点，6月还会继续回落等影响。资金面与经济层面的不确定性，增大了市场对后市判断的分歧，空方在下跌过程中明显占据了上风，市场不得不“退守”到2300点附近继续筑底，最低跌到2319点。

　　同时，“退守”也是市场调整结构所致。从3478点以来的下跌主要是蓝筹股的调整，而大批二三线股、小盘股尚在5000点的高位。当蓝筹股调整到2000点以下的价格水平时，没有同步调整的中小板、创业板小盘股随后出现大面积补跌。

　　其实，“退守”到今天，市场方面已经出现诸多利好，从各个方面显示出大盘的底部特征，比如汇改、中报预增、汇金或出手千亿助再融资、央企重组、险资入场、基金加仓、A-H股价倒挂、期货空头反手做多、大股东增持、大盘换手率持续低于1%等，但在弱市行情中，市场对这些明显的利好已经显得非常麻木，反映了投资者信心受损严重。

　　我们认为，近三个月的下跌调整，已经提前反映了二季度数据下滑、农行上市的悲观预期。后期市场信心将逐步得到恢复，市场预期也将逐渐往好的方向发展，2319点将成为7月行情的低点，大盘将顺理成章地走出先抑后扬行情。因此，退守是为了更好地进攻，短期内反弹的第一目标先看回补2411-2425点的跳空缺口。

　　管理高层的密集调研是利好信号。上半年经济发展中出现了一些新问题，近期管理高层开始了密集调研，这似乎是2008年一系列经济刺激政策之前，中央高层密集赴全国各地调研一幕的再现。也是决策层对上半年经济形势做最终判断和决定下半年宏观调控方向的前奏。将在11月的中央经济工作会议上决定如何减缓经济进入小周期回落的速度，出台有效平衡短期增长与长期转型的政策。

　　我们认为，尽管短期政策调控偏空，但却是国内经济发展方式转变的主动调整。比如对房地产市场持续的调控，是对经济局部过热的结构性调控。长期看，经济向好格局难以撼动，市场向好的中长期预期依然存在。同时，从政策层面表态来看，管理层对调控带来的负面作用有相当清醒的认识。要避免“多项政策叠加的负面影响”将调控经济过热变成打压经济二次探底。所以，下半年的政策有可能逐渐由紧转松，比如继续执行适度宽松的货币政策，由之前主要依靠投资与出口拉动经济转为投资、出口、消费均衡拉动经济，比如在提高国民收入的基础上，更加有效地促进内需市场活跃，担当起拉动经济的重要角色等。

　　需要关注事件窗口。7月中旬将发布6月经济数据，从可预期的情况分析，经济总体增长趋势放缓相对比较确定。CPI 将维持高位，但环比将继续下降，加息的步伐将进一步推迟，支持适度宽松货币政策的连续性。

　　短期看，2006年以来每逢有超级大盘股申购，其前后一周的走势大都呈现先抑后扬，也就是说农行申购日后，资金面紧张状况会有所缓解，之后会出现小幅反弹的行情。

　　我们认为，市场进入下半场，对后市的看法分歧仍然较大。但由于市场连续大跌，筑底几近结束，已经给投资者提供了逢低吸纳的良机。建议投资者关注超跌的低价股、蓝筹股的机会：一是可能出现的中报行情，关注因主营业务增长而业绩持续增长，且有高送转的个股；政府再次提出兼并重组，关注以央企为代表的和有科研院所转型带来的个股机会；下半年节假日集中给消费股带来的机会，如零售、食品饮料、个人用品、旅游个股；新兴产业与传统产业升级过程中的个股估值溢价机会等。



【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。

　当前可以适当乐观一些

　　□申万研究所 桂浩明

　　在连续下跌以后，本周二股市出现了温和的反弹。虽然力度并不是很大，也仅仅是收复了5天均线，但其所发出的信号，还是值得留意的。

　　投资者都清楚，本周的最大特点是资金面比较紧张，光新股发行就有9个之多，其中又以农业银行的融资规模最大。因此，很多人在担心市场会不会因为资金外流而导致行情的进一步下跌。不过，从当天股市平稳上涨的态势来看，这种局面并没有出现。不能说农业银行的发行对大盘没有影响，但这个影响实际在上周农业银行公布询价区间时就已经得到了比较充分的体现。当时股市破位下行，一些人很感惊讶：农业银行的询价区间要低于市场预期，为什么股市反而向下走呢？这里的原因在于，此时投资者是真切感受到农业银行的发行压力，不管是否会参与申购，他都自然会对此作出反应。由于普遍不把这一事件视为利好，因此在内心更容易形成偏空的思维，而这种思维随着股市的步步走低也就不断得到强化，从而导致了一轮暴跌的出现。而现在，农业银行真的开始发行了，这如果是个利空的话，那么应该说是得到了初步的释放。在这种情况下，大盘有一个反弹，自然也是顺理成章的。其实，不仅仅是在本周二，即便是在周一，市场也有在低位获得支撑并试图反弹的动向，而且这种动向在上周五还曾经以一种颇为抢眼的形式得到过一次表达。这也就是说，时下股市所出现的温和反弹，并不突兀，而是近期行情演绎的自然结果。

　　当然，如果细加分析，还是可以看到，就在这几个交易日，市场风格是呈现出了很大的差异。前些天，基本上是大盘股相对比较抗跌，并且每每成为股市反弹的主要动力。相反，一批中小盘股的补跌态势并没有得到改变，盘面中上涨个股极少，而多数股票在下跌，因此对市场而言是形成了较大的杀伤。不过，在本周二，情况却有所不同，中小盘股的走势相对要好于大盘股，从分类指数来看，金融服务、黑色金属等大行业的表现就比较弱，而从涨跌比来看，则是上涨的品种绝对超过下跌的品种。这意味着什么？如果说是中小盘股的暴跌行情到此结束了，那么后市倒颇可以乐观一些。因为现在如果还能够给人提供某种想象的，主要还是中小盘股中那些有题材的品种。只是，就目前的市场格局来说，要下这样的结论还偏早。简单而言，扩容规模如此之大，市场是难以承受的。而且现在中小盘题材股的数量也相当大，在这种情况下市场不但不可能形成有效的集体性上涨，而且要有完整的结构型行情也不容易。所以，对于这几天的盘面，还是从超跌反弹的角度来理解可能比较符合实际。

　　不过，即便是超跌反弹，实际上也是发出了一个信号，这就是大盘要再度下跌，其空间是比较有限了。想想吧，很多大盘股可以说是跌无可跌了，而尚有下跌余地的中小盘股，一遇到大盘反弹，力度并不小。这样，如果后市没有超出预期的利空出现，那么在震荡中筑底企稳的可能性还是比较大的。在某种意义上，人们也完全可以把近期的走势视为一种比较特殊的震荡筑底。而且从成交量的角度来看，基本上也是对此予以配合的。从去年8月股市冲高到3400点到现在，股市已经下跌了近1年，就时间周期来说已经很长了，往后总是距离上涨越来越近。

　　弱市之中 不妨顺势而为

　　□信达证券 陈嘉禾

　　5月下旬以来市场横盘震荡，直到6月29日的暴跌，似乎又揭开了一轮下跌序幕。几天里，公司到处电话响个不停。大家都在问，怎么又跌，什么时候是个头？

　　上网搜搜，跌的理由还真不少，房地产政策利空、宏观政策紧缩、股指期货惹祸、农行IPO吸金，甚至还有的说汇改导致暴跌。听起来都挺有道理，可是仔细一琢磨，似乎又不完全是那么回事。

　　房地产是利空，但是去年下半年以来房地产政策就没利多过，地产股都跌了快一年了，之前对政策多少也已经有了个预期吧？宏观政策紧缩，那为什么2007年加一次准备金涨一次呢？股指期货上市以来，基本保持对现货升水，升水的期货会导致指数暴跌吗？农行IPO吸金，那工行、平安上市的时候，怎么就涨呢？汇改导致暴跌更不用说了，日本人当年弄个广场协定，还跟了好几年的大牛市呢。

　　人类的天性之一，是寻求解释，而且偏向于寻求显现为确定性的、逻辑简单的、直接明了的解释。对这种倾向，在心理学上有一种相关的理论叫“过度理由效应”，其定义为：“人类存在使自己和别人的行为更为合理的偏好，因此总是为自己和别人的行为寻找理由和原因。而一旦找到了认为足够的理由和原因，就缺乏继续寻找下去的动力。在寻找行为原因的时候，人类倾向于先找那些显而易见的外在原因。当外部原因足以解释行为的时候，人类一般就不再去寻找内部深层次的原因了。”在对股票等社会科学的解释上，大多数人也会出现同样的倾向。在把日常生活中常见的、简单的逻辑搬进股市并找到了看似匹配的解释以后，即认为已经找到了市场运行的原因，而不做进一步的深入探究，以寻求可能不是那么确定、明显，但或许更为根本的市场运行逻辑。站在得出结论当时的时点看，这种做法并无不妥，可是从未来看，这带来的最大问题即是没有能够认识到市场变动的内因，故而在将来仍将再犯表现或许各异、但性质相似的错误。

　　窃以为，近期市场的暴跌行情，真往深里思索，或许找不着那么直接、明显的答案。在政策转向、资金面紧缩、人心涣散合力带来的向下趋势中，市场一旦转入一个向下趋势，就会在羊群效应、近期偏好等多种因素作用下，拓展这个趋势。在这样的趋势中，市场日内的运行多属于布朗运动一类（比方6月29日的暴跌，当日也没发生什么有影响力的大事能导致市场下跌4%还多），而这个运动的总方向是向下的。这个向下趋势和之间发生的一些重大事件，固然不能说没有联系，但这种联系是否如此紧密，是否在这些事件出现的时候市场就一定承压、缺失的时候就一定反弹？答案或许不是那么肯定的。

　　那么，在这种行情中，应该怎么操作呢？传统的思路是测算出估值底和操作策略，然后在到达这个底线以后，依计行事，越跌越买。这就好比表演武术里的套路，先排好了招式，然后一拳一脚，依样演练就是。

　　但是仔细想想，A股的绝对估值，在过去几年真的有多少指导意义吗？6124点上证综指能有50多倍的PE，为什么现在就剩16倍多了呢？为什么在A、H股同时上市的股票，2001年A股能有平均10倍的溢价、2005年只剩港股的60%左右、2007年底又变成港股的2倍多呢？如果过去多少年绝对估值的指导意义并不那么理想，那么又有什么充分的理由可以让我们相信，其在未来的指导意义一定会很好呢？

　　当然，绝对估值低到足够便宜的时候，在中国这样一个高速增长的新兴国家，是可以大举买入、不计市场形态的。但是纵观过去20年，又有多少个这样的机会呢？这样的机会即使抓住了，可什么时候卖呢？PE到30、40、还是50倍卖？

　　打个比方，和武术套路不同，格斗搏击并没有一定的章法，而更多的是因敌转化。笔者认为，投资也是这样，与其画好了招式，说到多少点开始补仓多少，不如放下提前预测，静观市场的形态，到底部形态确立、下跌趋势结束、估值也算合理以后，再提高仓位来的妥当。

　　回到当前市场来看，即使和美国、欧洲市场比，A股整体PE估值已经不是太贵。但熊市更看PB，而当前指数的PB，以上证为例，在2.2倍上下，对比欧美市场，还是偏贵一点。同时，小盘股的估值更加惨不忍睹。以中小板综指为例，指数当前PE、PB分别为38倍、5倍左右。5倍的PB是什么概念？纳斯达克指数的PB也只有2.3倍，FTSE小盘股指数和S&P小盘股指数则分别是1.2和1.6倍。如果说我们这个5倍PB就是估值铁底，未免有点牵强。

　　所以笔者以为，在当前的A股行情中，待趋势和底部的特征出现而后动，比事先画定投资章法、买入标的，更加划算。《孙子》曾说，“水因地而制流，兵因敌而制胜。故兵无常势，水无常形。能因敌变化而取胜者，谓之神。”山上的水不是确定一条路就一直流下去的，好的军队也不是确定一个打法就照章办事的。同样，投资也可以不用先画好一个估值、一个点位、一个策略，而更好的策略或许是依据市场的形态，辅以估值、政策和经济的判断，因形转化，顺势而为。

　　当然话说回来，没有什么清晰的、教科书式的底部形态、上升趋势。但是沉浮市场多年的人，至少对什么形态能对应多少可能性的底部区域、上升趋势之类，能有个概率上的大致判断。而有了这个概率上的判断，再配以相应百分比的仓位进行投资，也就不失为一种更为稳妥的办法。毕竟，投资没有什么100%确定的事情，真正做的，也就是个概率。