主题：上港集团:吞吐量增长和成本费用控制促进业绩增长

　　事件描述：

　　上港集团今日公告中期业绩预增50%左右：

　　我们预期每股收益约0.12元。其中2季度单季度净利润15-16亿元，同比增长幅度54-64%；环比增长47-57%，略超过我们预期。

　　业绩增长主要来自于：（1）吞吐量增长；（2）成本和费用控制；（3）我们预计还有地产等业务也贡献部分业绩增量。

　　预测全年业绩0.24元，PE估值16-17倍，目前股价在可配置的范围，不过主要的担忧在于下半年特别是4季度外贸出口增速向下，在目前市场背景下，我们给予“谨慎推荐”评级。

　　事件评论:上港集团中期业绩。今日公告预增50%左右。我们预期上半年净利润26亿元左右，每股收益约0.12元。其中2季度单季度净利润15-16亿元，同比增长幅度54-64%；环比增长47-57%。该业绩表现超过之前预期。

　　第一，业绩增长来自吞吐量增长和成本费用控制。公司公告称业绩增长主要来自于吞吐量增长和成本控制。

　　(1)吞吐量方面，我们看到：1-6月上海港集装箱吞吐量1385.52万TEU（基本为上港集团集装箱吞吐量），同比增长18.7%；货物吞吐量27951万吨（上港集团占上海港货物吞吐量70%左右），同比增长20.4%。

　　而环比来看，1Q上海港集装箱吞吐量644万TEU；2Q集装箱吞吐量737.06万TEU,环比增长14.45%。1Q上海港货物吞吐量13877万吨；2Q集装箱吞吐量14269万吨,环比增长2.82%。

　　总体看，业绩增速快于吞吐量增速。表明单位成本和费用也有所降低。

　　(2)成本控制方面，我们看到，从1季度起，毛利率已经从2009年的43.89%上升到47.45%；管理费用率从2009年的10.96%下降到9.14%。预计2季度毛利率继续呈现提升趋势，而费用率继续体现下降趋势。

　　我们预期除港口码头业务之外，其他地产和物流等业务也贡献部分业绩增量（待确认），使得总体业绩增长超过预期。

　　第二，预计四季度出口增速下滑，给予“谨慎推荐”。不过从6月单月数据看，6月上海港集装箱吞吐量243.16万TEU,环比5月下降5.39%(其中5月吞吐量257万TEU,是历史最高水平)。6月货物吞吐量环比下降0.73%。我们预期3季度集装箱吞吐量将维持在单月吞吐量维持250TEU左右，但4季度可能环比有所回落。

　　预测全年业绩0.24元，PE估值16-17倍，目前股价在可配置的范围，不过主要的担忧在于下半年特别是4季度外贸出口增速向下，在目前市场背景下，股价持续向上动力还不足，我们给予“谨慎推荐”评级。



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