主题：通信行业：消费驱动寻找细分行业投资标的

　　报告概要：

　　电信行业收入增速逐步回升。截止4月同比增速实现6.81%，创危机以来新高；单月行业实现收入连续3个月维持了7%以上的同比增速，电信业务收入增速回升的态势随着3G业务开展以及经济回暖有望继续攀升。

　　2010年国内电信固定资产投资将逐步放缓，但结构性投资支出仍然存在。中国电信是2010年将增加在宽带、增值服务、综合资讯服务的投资，以巩固在宽带业务上的竞争力；中国联通整体投资大幅下降，其中增值业务和宽带是亮点，尤其是增值业务逆势上涨29.81%；中国移动2G及3G共享占资本开支86%，而2G专用占资本开支14%。故认为，宽带和增值业务是运营商2010年投资的重点。

　　运营商，3G用户超预期增长，刺激股价的阶段性走强。从目前行业的竞争格局看，由于3G用户开拓不及预期，中国移动依旧延续了2G时代的强势地位，但是从5月份起已开始强力反弹，3G新增用户提升将打破三大运营商目前的竞争格局，尤其利好拥有成熟3G产业链的弱势运营商，中国联通是目前A股唯一投资标的，体现了行业走势，故给予行业“超越大盘”评级。

　　增值服务商：在高成长背景下可维持高估值，维持“超越大盘”评级增值服务目前是运营商维持高增长的业务之一，其中虽然短信依旧占比较高，但WAP等移动互联网业务比重不断提升，今年是运营商大力拓展3G用户之年，WAP等增值服务是3G优于2G的最直接的体现，虽然运营商占据产业的主导但增值服务商亦能分享其巨大收益；其次，三网融合打开了运营商基于移动互联网参与节目视频制作的空间，增值服务将直接受益；其三，手机支付，提供了更多种类的增值服务。虽然目前二级市场相应个股估值偏高，但高成长背景下依旧可维持目前高估值，给予“超越大盘”评级，可重点关注拓维信息。

　　设备商：投资放缓，结构性机会依然存在，维持“超越大盘”评级网络优化、光通信和增值服务则是2010年投资的重点，主要把握二条投资主线：一是2009年是3G投资的峰年，随着基站以及相关配套设备的主体投建完毕，投资重点已转移至光通信，尤其是在三网融合背景下视频对流量需求的增加，宽带升级及FTTx已刻不容缓，实际上运营商已于年初开始布局FTTx；二是整个3G覆盖率的提高，提升通话质量势必会加大网络优化以及网络运维的支出。

　　FTTx利好光配套器件日海通信、新海宜和光设备商烽火通信；3G用户快速增长及商用利好增值服务商拓维信息；随着整个3G网络存量增加而加大运维支出利好网络运维商国脉科技。

　　行业风险：3G新增用户低于市场预期；三网融合推进不及预期。



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