主题：中信证券：收益率向下遇阻但均势未变

中信证券[12.07 1.86%]分析师发布最新债券研究报告称，尽管短端利率很难回落到去年7 月份的水平，但在经济下滑预期以及货币政策总体宽松的情况下，中长端利率水平有可能继续向下突破。

中信证券 (SH:600030)最新价：12.07 0.22 1.86%行情走势 公司新闻 最新公告大单追踪 资金流向 持仓成本股票预警 优股预测 龙虎榜中信证券 (101647)最新价：0.00 - 0 0%行情走势 每日行情 债市新闻近两周，由于对流动性紧张的预期发生变化，通胀对基本面的预期也开始偏向悲观，因此债市走出一波快速上涨的行情。从目前的收益率情况来看，收益率基本回复到了5 月份低点的水平。收益率总体水平也与去年7 月份1年期央票重启前后的水平较为接近。展望后市，报告认为需要研判整体收益率尤其中长端是否会突破前期5 月份的低点以及去年7 月份1 年央票重启时的收益率水平。

报告表示，回顾去年7 月份前后是利率上行最快的阶段，一方面IPO 重启，另一方面，央行公开市场操作加快了货币回笼步伐，1 年期央票重启发行，正回购利率上升，两方面因素引导回购利率上行。此外，经济快速增长，通胀见底，高增长和高通胀的预期加强，互换和现券市场上把未来的预期都充分反应。短短一个月内利率各期限利率产品上行接近40-100bp 不等，尤其1-3年利率上行最快。此后互换和现券收益率率基本稳定，现券基本没有大幅波动，互换利率仅在年初高通胀预期时期有所上升，与现券有一定的背离。

展望未来，一方面，7 天回购利率开始下行，由于1 年期央票发行利率仍在2.0929%，预计未来7 天回购利率将会回落到2%附近，总体仍会高于去年的平均水平。而3 年期央票利率已经回落到接近7 月10 日央票重启时的水平。可以发现，就从货币市场利率和国债利率的水平来看，目前的现券和互换利率向下突破都遇到一定的阻力。

当然去年7 月10 日附近的利率水平也不一定是未来的最低利率水平。但向下突破需要一定的条件。第一、 经济增长趋弱。去年二季度经济增长环比年化增长率高达15%，同比也到达了8%左右，环比增长率是近几年来的最高增长率。

而目前经济增长大幅放缓，经济增长环比速度预计与08 年中接近。7 月15 日的二季度数据公布后将可以进一步验证。

第二、 通胀压力放缓。去年7 月尽管CPI 同比仍为-1.8%，但通胀预期大幅上升，高通胀的担忧开始增强，因此在互换和现券利率上也有所反应，而目前的情况正好相反，通胀尽管仍上行，但二季度数据公布后，可能会有通缩的担忧。

第三、 公开市场操作趋于宽松。5、6 月份，央行在公开市场操作上大量投放了基础货币，央行也表态会继续实行宽松货币政策。如果二季度数据显现经济有较大幅度放缓，通胀压力减弱，央行将会继续维持低利率政策。短期来看回购利率上行的压力不大。

此外，央行也可能会在后续某个时点停发3 年期央行，或降低存款准备金率。

总之，去年7 月份前后的利率水平的急升是多重因素导致的。而今年7月前后债市同样面临一个转折点。尽管短端利率很难回落到去年7 月份的水平，但在经济下滑预期以及货币政策总体宽松的情况下，中长端利率水平有可能继续向下突破。但鉴于今年的外部经济环境比08 年更好，利率水平大幅向下突破到08 年底低点的可能性不大。



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