主题：上海汽车(600104)：为新能源汽车发展蓄力

简要内容：我们认为，简单的生产装配只处于汽车产业链的盈利低端，而车型设计、零部件研发以及品牌营销才是真正的产业链高端。此次募投项目在达产后有望拉动公司自主品牌业务业绩大幅度增长。


　　2010年6月25日，上海汽车(600104)公布了定向增发预案。公司拟以不低于11.47元/股的价格，向不超过十家的特定对象非公开增发不超过9亿股的股份，募集不超过100亿元的资金。其中控股股东上汽集团承诺购买其中10%的股份，出资不超过10亿元。我们预计公司2010年EPS为1.3元，对应动态PE10倍左右，目前公司股价较上次行权增发价格来说更为合理。同时，我们认为此次公司增发募投项目均有良好的前景，因此维持公司“买入”的投资评级。

　　增资加大自主品牌乘用车建设。公司此次定向增发主要投向四个项目，其中自主品牌乘用车项目为最大的一项，预计投入55亿元左右。公司近两年依靠荣威和MG品牌成功的打开了自主品牌中、高端轿车市场，成为几大汽车集团中自主品牌发展最为迅速的企业。

　　我们认为，简单的生产装配只处于汽车产业链的盈利低端，而车型设计、零部件研发以及品牌营销才是真正的产业链高端。因此，只有通过围绕自主品牌车型的建设，中国汽车企业才能做大做强，这也是我国汽车产业发展的正确路线。

　　公司在自主品牌建设上目前优势明显。虽然我国已经有不少自主品牌企业，但由于其主攻市场仍主要为经济型轿车市场，因此依靠低成本、低价格来抢占市场的竞争策略使得这些企业在产品研发、品牌建设等方面投入欠缺。例如，许多自主品牌轿车都是国外设计外形，第三方机构设计车型平台，独立发动机、变速器生产企业提供核心零部件，本企业只负责装配生产，这种较短的产业链使得企业的盈利能力受外部影响太大。

　　而上汽依靠常年同大众、通用的合作使其在核心零部件供应方面已经积累了较强的能力。通过近两年荣威和MG两个自主品牌的建设，公司在车型设计，品牌营销方面也积累了很好的经验。因此，我们看好未来上汽在自主品牌方面的发展。此次募投项目在达产后有望拉动公司自主品牌业务业绩大幅度增长。



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